全面注冊(cè)制啟動(dòng)，滬深主板3月4日將開(kāi)始“納新”。伴隨各個(gè)板塊的發(fā)行上市審核權(quán)全部下放至交易所，A股市場(chǎng)也正式進(jìn)入滬深京三大交易所“并聯(lián)”審核新時(shí)代。

2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則正式發(fā)布實(shí)施。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷(xiāo)、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。上述規(guī)則從公開(kāi)征求意見(jiàn)到正式發(fā)布實(shí)施僅用了13個(gè)工作日。

有投行高管對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，伴隨此次注冊(cè)制改革，證監(jiān)會(huì)與交易所權(quán)力分工更加清晰，證監(jiān)會(huì)在交易所審核階段就會(huì)介入，對(duì)企業(yè)是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)，通過(guò)審核后注冊(cè)階段否決的概率大大降低。同時(shí)，伴隨主板審核權(quán)下放至滬深交易所，未來(lái)發(fā)審委也會(huì)取消。

(資料圖)

目前滬深主板“納新”日期已定，不少企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)都在加緊更新材料，希望早日進(jìn)行申報(bào)。“我們一直盼著全面注冊(cè)制落地，這樣后續(xù)的工作就有了明確的指引，可以按照新規(guī)則準(zhǔn)備材料，也可以重新開(kāi)始受理了。”有證券律師表示，目前其團(tuán)隊(duì)在手的項(xiàng)目，或需按照全面注冊(cè)制要求準(zhǔn)備相關(guān)材料。

全面注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)承攬能力更加重要，同一單項(xiàng)目的參與各方也在角力。另有律所人士表示，之前手上的項(xiàng)目選的是比較小的券商，現(xiàn)在為了把速度提起來(lái)，也在考慮尋求跟頭部投行合作。

市場(chǎng)化、法治化改革的里程碑

“這次全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人2月17日對(duì)全面注冊(cè)制改革的意義進(jìn)行評(píng)價(jià)稱(chēng)。

里程碑意義，不僅體現(xiàn)在審核形態(tài)上證監(jiān)會(huì)與交易所更加明確分工，審核權(quán)力中心下沉至三大交易所，更體現(xiàn)在全面注冊(cè)制改革背后，中國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向上邁出的一大步。

回溯歷史，現(xiàn)代意義的中國(guó)證券市場(chǎng)要從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，90年代初全國(guó)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)才正式建立。1990年，滬深證券交易所相繼成立，1992年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)立。據(jù)參與政策制定的業(yè)內(nèi)人士回憶，最初將證監(jiān)會(huì)定為半政府機(jī)構(gòu)，由政府賦予其監(jiān)管職權(quán)，用意就是希望減少政府對(duì)股票市場(chǎng)的直接監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化。

但是過(guò)去三十年間，資本市場(chǎng)先后經(jīng)歷了額度管理、指標(biāo)管理、限價(jià)發(fā)行、實(shí)質(zhì)審批等多個(gè)階段，這些看似遙遠(yuǎn)的名詞，是中國(guó)證券市場(chǎng)自創(chuàng)立至今，在不同階段一直嘗試跨過(guò)的制度限制。

雖然市場(chǎng)化發(fā)行上市在最初就是決策層的目標(biāo)，但是到最終實(shí)現(xiàn)，卻需要走過(guò)一段艱難坎坷的路程。如今全面注冊(cè)制改革正式落地，滬深主板也進(jìn)入了注冊(cè)制時(shí)代，標(biāo)志著資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化方向上又邁出了標(biāo)志性的一步。

其中的巨大變化從最新發(fā)布的規(guī)則就可見(jiàn)一斑。

證監(jiān)會(huì)2月17日集中發(fā)布了165部制度規(guī)則，其中包括證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容上，涵蓋精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊(cè)程序、優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度以及強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)等五大方面。

值得一提的是，伴隨全面注冊(cè)制啟動(dòng)，發(fā)行上市審核權(quán)力中心下沉至交易所，這也就意味著打擊腐敗、防范尋租的重心也隨之下移。

目前，證監(jiān)會(huì)黨委和中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委駐證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢監(jiān)察組都表示，將以強(qiáng)有力監(jiān)督打造“廉潔的注冊(cè)制”。在制度規(guī)則層面，將健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購(gòu)重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機(jī)制，強(qiáng)化關(guān)鍵崗位人員廉政風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)行業(yè)廉潔從業(yè)監(jiān)管。同時(shí)，完善對(duì)證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的抵近式監(jiān)督和對(duì)發(fā)行審核注冊(cè)的嵌入式監(jiān)督，對(duì)資本市場(chǎng)領(lǐng)域腐敗“零容忍”，持之以恒正風(fēng)肅紀(jì)。

滬深主板即將“納新”

與科創(chuàng)板的增量試點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板的存量改革相比，滬深主板的注冊(cè)制改革可謂真正的“改革攻堅(jiān)”。

一方面，上市公司規(guī)模龐大。截至2月17日收盤(pán)，滬深主板總共有上市公司3190家，總市值超過(guò)65萬(wàn)億元。其中滬市主板1677家，總市值42.44萬(wàn)億元；深市主板上市公司1513家，總市值22.73萬(wàn)億元。

另一方面，投資者數(shù)量眾多。截至2023年1月，A股市場(chǎng)投資者總數(shù)近2.13億，由于沒(méi)有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的投資門(mén)檻限制，投資者當(dāng)中絕大多數(shù)都投資主板股票。

2月17日，滬深交易所正式發(fā)布了與全面注冊(cè)制配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南，確定2月20日至3月3日接收主板首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組在審企業(yè)申請(qǐng)，并按在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核和受理順序接續(xù)審核；自3月4日始接收主板新申報(bào)企業(yè)申請(qǐng)。

其中，根據(jù)《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，與改革前相比，主板首發(fā)發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制在定價(jià)機(jī)制、申購(gòu)配售、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面進(jìn)行了調(diào)整。

比如明確新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定。發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，繼續(xù)保留直接定價(jià)，新增定價(jià)參考上限。進(jìn)一步完善詢價(jià)定價(jià)，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報(bào)價(jià)格、最高報(bào)價(jià)剔除比例上限、報(bào)價(jià)信息披露、定價(jià)參考值、發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告等機(jī)制。

申購(gòu)配售方面，將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致。明確在網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%。根據(jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排。

深市主板在定價(jià)機(jī)制、申購(gòu)配售、風(fēng)險(xiǎn)防控三個(gè)方面也作了調(diào)整。同時(shí)，深市主板還對(duì)虧損企業(yè)上市進(jìn)行了明確。

在2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，深交所制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管制度，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了空間；同時(shí)，考慮到市場(chǎng)實(shí)際情況，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，當(dāng)時(shí)明確了暫不實(shí)施的過(guò)渡期安排。

不過(guò)，深交所表示，目前創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，并對(duì)未盈利企業(yè)上市作出具體安排。一是細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；二是明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”上市標(biāo)準(zhǔn)；三是做好相關(guān)規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

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