總需求不足是當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的最突出問(wèn)題，由于第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，特別是CPI增速過(guò)低、PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)有必要采取更為強(qiáng)有力的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。財(cái)政當(dāng)局有必要提高赤字率、增發(fā)國(guó)債；貨幣當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步降低基準(zhǔn)利息率。

刺激消費(fèi)固然有助于增加有效需求，但消費(fèi)是收入的函數(shù)，在目前情況下，消費(fèi)需求難以成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要還是要以政府主導(dǎo)或支持的基礎(chǔ)設(shè)施（包括“新、舊”和“軟、硬”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）投資為突破口。基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅可以直接創(chuàng)造有效需求，還可以通過(guò)“擠入效應(yīng)”推動(dòng)私人投資。GDP和居民收入的增長(zhǎng)可以帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

至于債務(wù)和高杠桿率問(wèn)題，與世界其他主要國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)部門更加依賴債務(wù)融資特別是銀行貸款。企業(yè)杠桿率過(guò)高，容易由于外部沖擊或內(nèi)部經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而出現(xiàn)債務(wù)違約，但中國(guó)企業(yè)杠桿率過(guò)高有其特殊性。

【資料圖】

例如，中國(guó)和美國(guó)企業(yè)對(duì)外部資金的依賴程度相差不多，中國(guó)企業(yè)的杠桿率大大高于美國(guó)企業(yè)的重要原因，是美國(guó)企業(yè)主要依賴股市融資而中國(guó)企業(yè)主要依靠銀行貸款融資。但當(dāng)前中國(guó)銀行體系較為健全，不良率基本不超過(guò)2%，從撥備等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看都較為健康。此外，中國(guó)政府部門債務(wù)所占GDP比重也不高，即便考慮到地方債務(wù)，中國(guó)的政府財(cái)政狀況仍遠(yuǎn)好于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。

因而，中國(guó)無(wú)需過(guò)于擔(dān)心企業(yè)杠桿率過(guò)高而不敢采取擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策。

政府財(cái)政可持續(xù)的關(guān)鍵取決于GDP增速和利息率水平，政府部門當(dāng)期債務(wù)所占GDP比重究竟多高并非最為重要的問(wèn)題。如果能夠保證較高的GDP增速和較低的利息率水平，就不會(huì)因債務(wù)問(wèn)題而出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)。

在此基礎(chǔ)上，需要注意以下三點(diǎn)：

一是一定要明確中國(guó)目前面臨的問(wèn)題是總需求不足。中央所說(shuō)的總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾的觀點(diǎn)是非常正確、非常重要的。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定，包括財(cái)政政策、貨幣政策，應(yīng)該建立在這一判斷的基礎(chǔ)之上。

二是基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)改造創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資，應(yīng)該成為啟動(dòng)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的一個(gè)重要方式。要啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我們希望增加消費(fèi)支出。通過(guò)使收入分配均等化、采取一系列消費(fèi)便利化措施，調(diào)整稅制增加居民可支配收入，有助于增加消費(fèi)。但是就像中央所講的，“消費(fèi)是收入的函數(shù)”，如果收入不增長(zhǎng)，消費(fèi)是很難增長(zhǎng)的。如果我們能夠通過(guò)大規(guī)模的投資啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，那么消費(fèi)增長(zhǎng)速度就會(huì)提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)形成一個(gè)良性循環(huán)。

三是未來(lái)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，我認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步增加財(cái)政支出，增發(fā)國(guó)債。中國(guó)不要害怕增發(fā)國(guó)債，中國(guó)國(guó)債占GDP的比還是比較低的，中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模并不夠大，不夠深，擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)非常有利于發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)。所以要增加財(cái)政支出，增發(fā)國(guó)債。

央行應(yīng)該進(jìn)一步放松貨幣政策，中央銀行比較重視降低準(zhǔn)備金率，準(zhǔn)備金率下降是必要的。但是我認(rèn)為更重要的是要降低基準(zhǔn)利率。至于貸款的發(fā)放和存款、貸款利息率應(yīng)該讓商業(yè)銀行根據(jù)商業(yè)原則自行決定。

增加財(cái)政支出、增發(fā)國(guó)債、降低利息率，應(yīng)該是今年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本特點(diǎn)。通過(guò)一系列改革舉措提振市場(chǎng)信心和執(zhí)行擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，我相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能在2023年向世界交出一份令人滿意的答卷。

（作者系CF40學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)）

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