總需求不足是當前中國宏觀經(jīng)濟運行面臨的最突出問題，由于第一季度經(jīng)濟增長表現(xiàn)差強人意，特別是CPI增速過低、PPI持續(xù)負增長，中國有必要采取更為強有力的擴張性財政和貨幣政策。財政當局有必要提高赤字率、增發(fā)國債；貨幣當局應該進一步降低基準利息率。

刺激消費固然有助于增加有效需求，但消費是收入的函數(shù)，在目前情況下，消費需求難以成為經(jīng)濟持續(xù)增長的第一動力，啟動經(jīng)濟主要還是要以政府主導或支持的基礎設施（包括“新、舊”和“軟、硬”基礎設施建設）投資為突破口。基礎設施投資不僅可以直接創(chuàng)造有效需求，還可以通過“擠入效應”推動私人投資。GDP和居民收入的增長可以帶動消費增長，從而形成經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)。

至于債務和高杠桿率問題，與世界其他主要國家相比，中國企業(yè)部門更加依賴債務融資特別是銀行貸款。企業(yè)杠桿率過高，容易由于外部沖擊或內部經(jīng)營問題而出現(xiàn)債務違約，但中國企業(yè)杠桿率過高有其特殊性。

【資料圖】

例如，中國和美國企業(yè)對外部資金的依賴程度相差不多，中國企業(yè)的杠桿率大大高于美國企業(yè)的重要原因，是美國企業(yè)主要依賴股市融資而中國企業(yè)主要依靠銀行貸款融資。但當前中國銀行體系較為健全，不良率基本不超過2%，從撥備等各項指標來看都較為健康。此外，中國政府部門債務所占GDP比重也不高，即便考慮到地方債務，中國的政府財政狀況仍遠好于大多數(shù)發(fā)達國家。

因而，中國無需過于擔心企業(yè)杠桿率過高而不敢采取擴張性財政貨幣政策。

政府財政可持續(xù)的關鍵取決于GDP增速和利息率水平，政府部門當期債務所占GDP比重究竟多高并非最為重要的問題。如果能夠保證較高的GDP增速和較低的利息率水平，就不會因債務問題而出現(xiàn)財政危機。

在此基礎上，需要注意以下三點：

一是一定要明確中國目前面臨的問題是總需求不足。中央所說的總需求不足是當前經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾的觀點是非常正確、非常重要的。中國的宏觀經(jīng)濟政策的制定，包括財政政策、貨幣政策，應該建立在這一判斷的基礎之上。

二是基礎設施、技術改造創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資，應該成為啟動2023年中國GDP增長的一個重要方式。要啟動經(jīng)濟，我們希望增加消費支出。通過使收入分配均等化、采取一系列消費便利化措施，調整稅制增加居民可支配收入，有助于增加消費。但是就像中央所講的，“消費是收入的函數(shù)”，如果收入不增長，消費是很難增長的。如果我們能夠通過大規(guī)模的投資啟動經(jīng)濟，那么消費增長速度就會提高，中國經(jīng)濟就會形成一個良性循環(huán)。

三是未來實現(xiàn)上述目標，我認為應該進一步增加財政支出，增發(fā)國債。中國不要害怕增發(fā)國債，中國國債占GDP的比還是比較低的，中國的國債市場規(guī)模并不夠大，不夠深，擴大國債市場非常有利于發(fā)展中國的資本市場。所以要增加財政支出，增發(fā)國債。

央行應該進一步放松貨幣政策，中央銀行比較重視降低準備金率，準備金率下降是必要的。但是我認為更重要的是要降低基準利率。至于貸款的發(fā)放和存款、貸款利息率應該讓商業(yè)銀行根據(jù)商業(yè)原則自行決定。

增加財政支出、增發(fā)國債、降低利息率，應該是今年宏觀經(jīng)濟政策的基本特點。通過一系列改革舉措提振市場信心和執(zhí)行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，我相信，中國經(jīng)濟一定能在2023年向世界交出一份令人滿意的答卷。

（作者系CF40學術顧問、中國社會科學院學部委員、上海浦山新金融發(fā)展基金會會長）

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“中國金融四十人論壇”。

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