今年以來，得益于就業市場供需形勢帶來的薪資增長，美國消費者開支保持穩定擴張。然而，高通脹對購買力的腐蝕令不少家庭開始變得力不從心，信用卡成為了人們的首選。

美聯儲預測，隨著利率繼續走高，還款壓力或成為抑制未來開支的隱患。美聯儲政策轉向給經濟帶來的影響正在釋放，就業市場出現了冷卻的跡象，未來加息路徑的搖擺令市場對衰退前景產生了分歧。

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高通脹令美國人信用卡債務余額激增

根據紐約聯儲本周公布的數據，第三季度家庭債務增加3510億美元，其中信用卡債務余額較去年同期增長15%，達到9300億美元，創下20多年來最快增速，逐漸耗盡個人儲蓄的美國人只能轉向信用卡維持日常開支。

紐約聯儲指出，三季度美國家庭信用卡債務余額增加了380億美元。“隨著物價水平比一年前高出8%以上，債務余額增加可能并不奇怪，值得注意的是，自去年以來，信用卡債務余額增長了近一倍。當然，真正的考驗將是這些借款人是否能夠繼續用信用卡付款。”

即將開始的假日季前景被謹慎看好。美國全國零售聯合會（NRF）表示，預計假日期間銷售額將比去年增長6%-8%，達到9426億-9604億美元，創下歷史新高。非商店和在線銷售額分別為2628億美元和2676億美元，同比增長分別為10%和12%。不過NRF首席經濟學家克萊恩茨（Jack Kleinhenz）表示，許多客戶都在尋找便宜貨，銷售額上漲的部分預測將來自更高的價格。

美國最大零售商沃爾瑪指出，盡管消費者面臨各種財務壓力，但支出趨勢依然積極。沃爾瑪全美首席執行官弗納（John Furner）認為，在當前的經濟形勢下，消費者似乎越來越在尋找“價值產品”。“一些客戶已經轉向了私人品牌和更小的包裝。”他說。

美聯儲預計，由于季節性特點和假日購物需求，第四季度可能會繼續帶來更高的信用卡債務余額。然而，正如今年第一季度所見，信用卡債務余額將在明年第一季度趨于下降。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，消費者仍在敞開錢包，最新零售銷售數據令人滿意，這表明他們現在仍有足夠的資源抵御來自美聯儲的逆風。問題是，這還能持續多久？即使是美聯儲也不確定加息周期對經濟全面影響將何時出現，所以委員會提出需要考慮貨幣政策的累積效應和滯后性。

加息預期擾動衰退疑云再起

隨著基準10年期美債收益率跌至近一個月低點，2年期和10年期利差倒掛擴大至67個基點，這是自1982年2月以來的最高水平，這也讓投資者開始重新關注美聯儲政策收緊可能導致的經濟前景惡化。

利率預期上移可能加劇風險。鮑威爾此前曾表示，盡管他認為美聯儲“仍有可能”實現經濟軟著陸，但這條路已經“變窄”。作為美國經濟的發動機，消費端的韌性能持續多久將是決定衰退與否的關鍵，這與就業市場密切相關。目前全美就業市場依然穩定，10月美國非農報告顯示，失業率為3.7%，依然處于歷史低位，申請失業金人數保持穩定，9月每個失業者有大約1.9個可用工作。

不過科技行業已經感受到了經濟壓力，人力資源機構挑戰者（Challenger, Gray & Christmas）的數據顯示，在剛剛過去的10月份，美國科技公司裁員9587人，電商巨頭亞馬遜本周也傳出了裁員1萬人的報道。

施瓦茨向記者分析道，消費者貢獻了經濟的主要增長動力，迅速消失的儲蓄緩沖正在削弱未來支出的活力。可以看到，消費者信心指數重新回到了2021年初以來的最低水平，通脹預期依然高漲，對勞動力市場狀況的評估也不那么樂觀。

德勤上月公布的一份調查顯示，超過三分之一的受訪消費者表示，他們的財務前景比去年同期糟糕。截至9月底，高達近四分之一的人擔心信用卡債務。美聯儲持續加息可能對消費產生進一步抑制作用。數據顯示，第三季度持有信用卡債務余額的美國人平均年利率已經升至18.43%的歷史高位，就業市場的波動很可能成為壓垮消費，進而沖擊經濟的導火索。

施瓦茨認為，未來美國經濟將繼續在高通脹、利率上升、供應鏈瓶頸和消費者情緒低落的情況下運行。作為重要的衰退預警指標，2/10年期國債收益率曲線比前四次衰退前更為陡峭，風險正在愈來愈大。需求放緩下，企業將會開始限制招聘，而美聯儲政策風險指向明年初的超預期加息。他預計上半年美國GDP會出現兩個季度的負增長，陷入小幅衰退。

富國銀行發布報告稱，通脹率要恢復到美聯儲目標還有很長的路要走，因為服務業通脹尤其難以遏制。消費者支出韌性和勞動力市場的持續緊縮表明，短期內經濟活動具有彈性，并對美聯儲施壓，要求其采取更多行動。本輪加息周期目標利率的上限可能會達到5.25%。

富國預計，美國最終衰退的時間將出現在明年下半年。持續的需求幾乎沒有給企業降價的動力，尤其是在服務業，這將有助于在2023年上半年保持高通脹。對消費者而言，總體消費價格的上漲速度超過了工資的增長速度。隨著利率上升，實際支出不僅會受到價格上漲的壓力，還會受到借貸成本大幅增加的限制，支撐支出的許多因素在長期基礎上是不可持續的。

摩根士丹利相對樂觀，認為軟著陸是可以實現的。該行預測，隨著通貨膨脹在今年第四季度達到峰值后仍保持強勁，美聯儲將在2023年保持高利率。“美國經濟在2023年避開衰退，全年增長0.5%。但由于就業增長顯著放緩，失業率繼續上升，經濟著陸感覺并不那么順利。2023年緊縮政策的累積效應一直延續到2024年，造成連續兩個非常疲軟的年份。”報告稱。

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