2022年12月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.43，仍在50榮枯線以下徘徊。經濟學家認為短期內疫情持續(xù)波動，我國經濟仍面臨一定壓力，未來宏觀政策將維持穩(wěn)增長基調。

本期調研中，首席經濟學家認為我國通脹上行情況總體較為溫和，他們對11月CPI同比預測均值為1.65%，PPI同比預測均值為-1.53%；消費增速預測均值為-2.09%，工業(yè)增加值增速預測均值為3.88%；固定資產投資增速預測均值為5.61%；外需進一步減弱，11月貿易順差料將收窄至758.71億美元。

(資料圖片僅供參考)

受季節(jié)性因素影響，11月信貸數據預測值均較上月回升，其中新增貸款預計將升至12687.33億元，社會融資總量預測均值升至1.96萬億元，M2同比增速為11.78%。

2022年12月5日，央行降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構)。本次調研中，有11位經濟學家給出大型金融機構存款準備金率預測，其中有7位預計未來該指標存在繼續(xù)下調的可能，其他經濟學家認為可能性較小。有12位經濟學家對未來一個月存貸款利率水平給出預測。他們均預計12月份存款基準利率發(fā)生變動的可能性較小；有2位預計12月份一年期和5年期LPR水平可能會下調，其他經濟學家認為短期內該指標調整可能性較小。

在本次調研中，經濟學家預計未來半年人民幣對美元匯率仍將有所回升，到2023年6月底將由11月30日的7.1769升至7.04，他們預測2023年底人民幣對美元匯率為6.74。

一、信心指數：12月信心指數為49.43

2022年12月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.43，仍然在50榮枯線以下徘徊。雖然防疫政策仍在不斷優(yōu)化，但經濟學家認為短期內疫情將持續(xù)波動，我國經濟仍然面臨一定壓力，未來宏觀政策將維持穩(wěn)增長基調。

畢馬威康勇表示，展望2023年，預期中國宏觀經濟環(huán)境將有所改善，經濟增速將較今年有所提升。國內方面，疫情防控政策不斷優(yōu)化，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，生產生活有序恢復，帶動消費逐漸復蘇。宏觀政策也將維持穩(wěn)增長基調，支撐基建投資保持平穩(wěn)增長，科技創(chuàng)新和綠色轉型推動制造業(yè)投資，房地產市場對經濟的拖累也將有所減少。國際方面，通貨膨脹率回落使得美聯(lián)儲放緩加息步伐，人民幣匯率、資本市場壓力有所緩解，有助于我國金融市場穩(wěn)定。此外，2022年基數較低，也有利于明年同比增速提升。他預期中國GDP在今年增長3.2%的基礎上，2023年有望實現5.2%的增長。

工銀國際程實認為，回顧過去，中國制造占比和產業(yè)鏈完備程度位居世界前列，數字經濟的賦能作用也在不斷釋放，實虛結合雛形已現；2022年前三季度凈出口對拉動中國經濟增長的貢獻率創(chuàng)歷史新高，內需在經歷疫情擾動下行后也企穩(wěn)回暖，內外循環(huán)交錯發(fā)力。展望未來，統(tǒng)一大市場建設有助于疏通要素流通堵點，推動內循環(huán)深化；傳統(tǒng)消費增速放緩，塑造新習慣、挖掘新業(yè)態(tài)是消費升級的直接映射；國產替代銜枚疾走，制造業(yè)投資有望成為經濟轉型發(fā)展的直接抓手；統(tǒng)籌城鎮(zhèn)與農村、商品與服務消費潛在增長點和拓展區(qū)域多邊合作領域及層次有機結合，內外需結構更趨平衡。

招商銀行丁安華認為，大疫三年，漸進重啟將成為明年中國經濟的主題。參考海外經驗，經濟活動向常態(tài)回歸將顯著提振消費動能，特別是服務消費有望出現報復性反彈。宏觀政策總體也將延續(xù)積極姿態(tài)，助推基建和制造業(yè)投資增長。下行壓力將主要來自出口和房地產。隨著外需顯著回落，出口收縮幅度或加大。考慮到我國住房需求中長期中樞或低于當前水平，以及土地市場和新開工的低迷，明年房地產投資或小幅負增長。

二、物價：11月CPI同比預測均值為1.65%，PPI為-1.53%

經濟學家認為，我國通脹上行情況總體較為溫和，2022年11月CPI同比增速預測均值為1.65%，較統(tǒng)計局公布的2022年10月值（2.1%）下降0.45個百分點。其中，銀科控股夏春和長江證券伍戈給出了最高預測值2.3%，招商證券謝亞軒給出了最低預測值1.1%。

經濟學家預計11月PPI同比增速將為-1.53%，較統(tǒng)計局公布的上月值（-1.3%）下降0.23個百分點。調研中，該指標的預測最高值為-1.2%，來自德勤中國許思濤、英大證券鄭后成和銀科控股夏春；最低預測值為-2.3%，來自渣打銀行丁爽。

德勤中國許思濤認為，目前，我國通脹上行情況總體較為溫和，核心CPI保持在1.0%以下，豬肉價格是推動通脹的主要因素，而且原油等大宗商品價格震蕩下行帶動 PPI 漲幅持續(xù)回落。因此我國未來通脹預期較為平穩(wěn)，提供適宜的流動性環(huán)境有利于鞏固經濟回穩(wěn)向上態(tài)勢。政府也一再強調不搞“大水漫灌”，要通過精準滴灌為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。

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2022年10月最佳預測經濟學家11月預測（PPI）：

連平：-1.4%

王涵：-1.4%

許思濤：-1.2%

謝亞軒：-1.3%

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三、社會消費品零售總額：11月消費增速預測均值為-2.09%

10月社會消費品零售總額同比增速公布值為-0.5%，本月經濟學家預計11月這一指標將下降至-2.09%。其中，1.5%的最大值來自銀科控股夏春，瑞穗證券周雪給出了最小值-5%。

植信投資研究院連平認為，疫情反彈加劇導致對消費的沖擊進一步加大。多地管控措施升級，人流持續(xù)回落，拖累線下消費延續(xù)低迷。其中，車銷售持續(xù)放緩；同時疫情導致物流受限，使得線上消費也不盡如人意，“雙11”成交額首次出現下降。預計11月社零增速進一步下降。

四、工業(yè)增加值：11月增速預測均值為3.88%

經濟學家預計11月工業(yè)增加值同比增速將低于上月5%的公布值，本月預測均值為3.88%。其中，瑞穗證券周雪給出了最小值2.5%，銀科控股夏春給出了最大值5%。

海通證券梁中華表示，11月全國制造業(yè)PMI生產指數錄得47.8，相比10月反季節(jié)性回落1.8個百分點。高頻指標顯示，11月以來沿海八省日耗煤量同比小幅回落，上游焦爐生產率、高爐開工率等都較10月繼續(xù)下行，化纖產業(yè)鏈開工也繼續(xù)走低，且明顯弱于歷年同期。他預計，疫情多點頻發(fā)對工業(yè)生產的擾動在增加，11月工業(yè)增加值同比增速或繼續(xù)回落至3.6%。

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2022年10月最佳預測經濟學家11月預測（工業(yè)增加值）：

許思濤：3.5%

朱海斌：3.4%

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五、固定資產投資增速：預測均值為5.61%

經濟學家對11月固定資產投資增速的預測均值為5.61%，其中，銀科控股夏春給出了最高值6%，招商銀行丁安華給出了最低值4.7%。

興業(yè)銀行魯政委認為，11月固定資產投資累計同比預計錄得5.7%。在基建投資方面，第二批政策性開發(fā)性金融工具在10月已基本完成投放，加之11月以來專項債凈融資規(guī)模回落，基建投資的資金動能有所弱化。在房地產投資方面，2022年第二季度土地成交數據持續(xù)走弱，預期對11月的其他項投資形成拖累。同時，新開工面積累計同比領先建安投資6個月左右，提示2022年11月建安投資動能或繼續(xù)回落。在制造業(yè)投資方面，隨著領先指標工業(yè)企業(yè)利潤增速、產能利用率回落，制造業(yè)投資動能預期走弱，但是設備更新再貸款將對制造業(yè)投資形成一定的支撐。

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2022年10月最佳預測經濟學家11月預測（固定資產投資增速）：

程實：5.7%

丁爽：5.6%

李文龍：5.5%

鄭后成：5.6%

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六、房地產開發(fā)投資：11月增速預測均值為-9.22%

調研結果顯示，11月房地產開發(fā)投資累計增速的預測均值為-9.22%。參與調研的經濟學家中，環(huán)亞數字金融研究院李文龍給出了最高值-8.9%，海通證券梁中華給出了最低值-10%。

民生銀行溫彬表示，高頻數據顯示，30個大中城市商品房成交面積同比下降24.8%，為8月以來最大降幅。居民預期尚未明顯改善以及疫情影響加劇，導致房地產交易量仍然偏弱。11月監(jiān)管部門“三箭齊發(fā)”，全面加大對優(yōu)質房企融資的支持力度，以及需求端進一步放松，或有助于改善市場預期，但尚需時日。整體來看，房地產開發(fā)投資將可能下滑，預計1~11月回落至-9.0%左右。

七、外貿：11月貿易順差收窄至758.71億美元

經濟學家預計11月進出口數據將較上月下滑，出口數據從10月的公布數據-0.3%降至-1.64%，進口數據從上月的公布數據-0.7%降至-4.15%，貿易順差將由上月851.5億美元的公布值收窄至758.71億美元。

植信投資研究院連平表示，出口增速可能持續(xù)下滑。歐美的制造業(yè)PMI下降、消費指數走低，顯示海外的生產需求和消費需求大幅收縮。國內受疫情干擾，運輸指數有所下滑。11月出口運價指數呈大幅度的下行，預計出口增速持續(xù)下滑。進口成本壓力上升，可能會抑制內需釋放，加之消費和生產尚未全面回暖，他預計11月進口增速在負值區(qū)間內持續(xù)下探。

八、新增貸款：11月新增貸款預測均值為12687.33億元

經濟學家預計，2022年11月信貸數據將高于上月，新增貸款將由上月公布值（6152億元）上升至12687.33億元，調研中，最小值6100億元自招商證券謝亞軒，最大值19000億元自渣打銀行丁爽。

九、社會融資總量：11月預測均值為1.96萬億元

調研結果顯示，11月社會融資總量預測均值為1.96萬億元，高于央行公布的上月數據（0.91萬億元）。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值3萬億元，銀科控股夏春給出最小值0.7萬億元。

興業(yè)銀行魯政委表示，政府債券方面，考慮到10月社融口徑中的政府債券凈融資規(guī)模低于萬得口徑，部分政府債券凈融資可能滯后反映在11月社融口徑的政府債券讀數中。預計11月社融口徑政府債券凈融資在5000億元左右。企業(yè)債券方面，受利率反彈影響，11月企業(yè)債券凈融資規(guī)模較低。綜合來看，11月新增社融預計為2.24萬億元，對應的社融同比增速為10.2%。

十、M2：11月增速預測均值為11.78%

經濟學家預計，11月M2同比增速較上月有所下降，從央行公布的10月水平（11.8%）降至11.78%。其中，長江證券伍戈給出了最大值12.1%，渣打銀行丁爽和野村國際陸挺給出了最小值11.6%。

民生銀行溫彬表示，穩(wěn)增長政策持續(xù)加力下，信貸投放和非標融資維持一定景氣度，有助于拉動M2增速；但近期財政支出力度放緩，資金面有所收斂，對基礎貨幣形成回籠效應，預計11月M2增速小幅回落至11.7%左右。

十一、利率&存款準備金率：2022年12月進一步降準概率大

11月25日中國人民銀行宣布，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構)。這是年內第二次降準，今年首次降準已在4月落地。給出大型金融機構存款準備金率預測的11位經濟學家中，有7位預計未來該指標存在較大的下調可能。

英大證券鄭后成表示，本次央行全面降準25個基點，下調幅度與4月一致，符合市場預期。他認為，2023年上半年央行大概率還將降準一次。這一判斷的依據有以下三點。第一，2023年上半年通脹下行壓力要大于上行壓力。第二，2023年上半年宏觀經濟大概率還將承壓。第三，在4月降準25個基點的背景下，本次央行再次降準25個基點，原因之一是2011年以來我國法定存款準備金率持續(xù)下行，目前下行空間收窄。在此背景下，12月央行再次降準25個基點，可以理解為2023年上半年再次降準“節(jié)約子彈”。

本次預測中，給出存貸款利率預測的12位經濟學家均預計未來一個月，存款基準利率發(fā)生變動的可能性較小。其中有2位經濟學家預計12月內一年期和5年期LPR水平均可能會下調，其他經濟學家認為該指標調整可能性較小。

銀科控股夏春認為，貨幣量價齊下并不能拉動經濟增長，核心問題依舊在流動性陷阱。進一步降息降準的可能性在四季度難以出現。寬松的貨幣政策在貨幣數量上將拉升通脹。

招商銀行丁安華表示，明年貨幣政策總體將相機抉擇。數量型調控上，基準情形下，或有2次全面降準，每次幅度為0.25個百分點，分別于明年初和年中落地。明年初，商業(yè)銀行將開始新的信貸投放周期，疊加政府債前置發(fā)行、MLF（中期借貸便利）超萬億元到期，央行或降準一次。明年年中，若經濟基本面修復不及預期，央行或擇機再次降準。價格型調控上，明年上半年隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，央行降息空間將逐步打開，預計1年期MLF或調降10個基點，帶動1年期LPR下調10個基點。考慮到存款利率已下調、銀行負債成本降低，為緩解房地產市場下行壓力，預計5年期以上LPR或調降15個基點。

十二、匯率：經濟學家對2023年底人民幣匯率的預期為6.74

11月30日，人民幣對美元中間價為7.1769，在本次調研中，經濟學家預計未來半年人民幣對美元匯率仍將有所回升，到2023年6月底將升至7.04，同時，他們對2023年底人民幣對美元匯率預期為6.74。

植信投資研究院連平表示，在美聯(lián)儲加息放緩、美元上行動能不強、國內地產相關政策支持力度加大情況下，人民幣匯率逐漸回穩(wěn)。但國際收支順差支撐減弱、美歐經濟差擴大、美元指數可能仍處于相對高位，可能仍對人民幣有階段性壓力。

十三、官方外匯儲備：11月末預測均值為30963.1億美元

本次調研中，首席經濟學家預計11月末我國外匯儲備規(guī)模將為30963.1億美元，高于10月末30524億美元的公布數據。

民生銀行溫彬認為，11月份，美元指數小幅下跌5%，主要非美元貨幣中，日元、歐元、英鎊分別對美元升值6.9%、5.3%和5.2%；由于衰退預期下降，10年期美債收益率下行42個基點至3.68%；全球股市上行，標普500股票指數上漲5.4%，歐洲斯托克50價格指數上漲1.4%，日經225指數上漲11.6%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，外匯儲備規(guī)模上升幅度可觀。此外，11月北向資金凈流入601億元，較10月增加1174億元，對外匯儲備規(guī)模形成支撐。綜合來看，預計11月末外儲較上月末增加600億美元。

十四、政策

興業(yè)證券王涵認為，10月底至11月中旬，其他需求側政策頻出，貨幣政策的重心向結構性工具傾斜。而近期疫情有所反復，歲末年初經濟仍面臨一定的壓力，國常會表述指向貨幣政策再次兼顧總量寬松。整體來看，2023年貨幣政策的基調可能是在總量維系寬松的背景下，更多依賴于結構性工具。

長江證券伍戈表示，展望未來，總需求政策有望進一步加碼，但基于疫情及其管控優(yōu)化的進程，明年上半年制造業(yè)等實體投資趨緩態(tài)勢仍將延續(xù)，下半年或有所企穩(wěn)。當然，相較制造業(yè)，更值得關注的是服務業(yè)，其受疫情沖擊的幅度更為劇烈，對就業(yè)乃至整體民生的穩(wěn)定也更為關鍵。

（作者系第一財經研究院研究員）

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”18位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁安華：招商銀行首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家

康勇：畢馬威中國首席經濟學家

李文龍：環(huán)亞數字經濟研究院首席經濟學家

連平：植信投資研究院院長

梁中華：海通證券研究所首席宏觀分析師

魯政委：興業(yè)銀行首席經濟學家

陸挺：野村國際中國區(qū)首席經濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

夏春：銀科控股首席經濟學家兼金融研究院院長

謝亞軒：招商證券董事總經理、首席宏觀分析師

許思濤：德勤中國首席經濟學家

鄭后成：英大證券研究所所長

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

標簽： 一財首席調研 疫情波動 信心指數 防疫政策優(yōu)化 提振消費