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國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱

，預(yù)計(jì)布魯可（00325）2025-2027歸母凈利潤(rùn)分別為6.78/9.16/11.54億元，同比分別270%/35%/26%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為17倍，給予22倍PE，目標(biāo)價(jià)80.74港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。該行認(rèn)為授權(quán)IP類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)或是產(chǎn)品力、渠道力和用戶力的競(jìng)爭(zhēng)。布魯可在這三方面已經(jīng)逐步形成良性正循環(huán)，奠定品牌勢(shì)能與規(guī)模長(zhǎng)期增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

質(zhì)價(jià)比x渠道密度x用戶生態(tài)共同奠定布魯可長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)

該行認(rèn)為授權(quán)IP類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)或是產(chǎn)品力、渠道力和用戶力的競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)品力方面，公司擁有72個(gè)授權(quán)IP、925個(gè)在售SKU，不僅產(chǎn)品矩陣豐富并且在材質(zhì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與模具精度上深度打磨，在各個(gè)價(jià)格段具備突出的質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)，為終端動(dòng)銷與品牌口碑夯實(shí)基礎(chǔ)；渠道力方面，線下渠道密度擴(kuò)張聚焦下沉市場(chǎng)，精準(zhǔn)觸達(dá)校邊店核心用戶，替代高價(jià)廣告構(gòu)建高效品牌體驗(yàn)入口，并引流用戶參與BFC賽事等線上生態(tài)活動(dòng)，也可反哺生態(tài)體系；用戶力方面，公司通過(guò)會(huì)員Club、BFC賽事體系及KOL/KOC/UGC多端共創(chuàng)，逐步沉淀圈層“語(yǔ)言”，強(qiáng)化用戶粘性與復(fù)購(gòu)，整體形成“高質(zhì)價(jià)比-渠道擴(kuò)張-生態(tài)反哺”的良性閉環(huán)。

中期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)一：人群破圈

目前公司收入約80%來(lái)自6-16歲男性客群，在這一基礎(chǔ)盤之上，公司圍繞女性與成人客群形成兩條清晰的擴(kuò)圈主線。一方面，在女性端通過(guò)嗒豆系列等高顏值、低門檻、強(qiáng)場(chǎng)景化產(chǎn)品，并疊加BFC文化與線下展會(huì)強(qiáng)化二創(chuàng)與社交屬性；另一方面，在成人端以EVA、圣斗士等多元IP覆蓋不同興趣圈層，在多個(gè)價(jià)格帶推出高完成度、高可動(dòng)性的中高端產(chǎn)品，并借助核心KOL/KOC深度破圈。若布魯可在女性&成人群體滲透率持續(xù)提升，除鞏固現(xiàn)有主力IP外，將帶來(lái)顯著的額外增長(zhǎng)動(dòng)力。

中期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)二：出海擴(kuò)張

公司一方面依托中國(guó)供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)與成本控制，另一方面通過(guò)豐富IP儲(chǔ)備與高頻推新的SKU體系維持產(chǎn)品新鮮感與可玩性，同時(shí)在海外復(fù)制Club、賽事與展會(huì)等生態(tài)建設(shè)路徑，逐步搭建本地化用戶社群。公司24年/25H1出海營(yíng)收分別為0.64/1.11億元，同比增長(zhǎng)518.2%/898.6%，逐步驗(yàn)證了產(chǎn)品與模式在海外市場(chǎng)的可行性。若布魯可海外市場(chǎng)開拓順利，現(xiàn)有IP中“變形金剛”等有望率先受益，貢獻(xiàn)顯著增量，出海（尤其是北美和亞太）逐步成為公司后續(xù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IP授權(quán)到期；收入過(guò)于集中在外部IP；人群破圈效果低于預(yù)期；出海業(yè)務(wù)低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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