2月24日俄烏沖突爆發以來，俄羅斯投入了巨大的資源。截至2022年10月23日，俄烏沖突已有241天，可以從以下九個角度來審視俄烏沖突以來俄羅斯的經濟脆弱性問題。

1.GDP增速

2022年一季度，俄羅斯GDP同比增速為3.5%，為一年半以來新低。俄烏沖突引發的以美國、歐盟、日本等西方國家對俄羅斯制裁的影響在一季度還未充分顯現，俄羅斯經濟依然保持了一定的增長勢頭。

【資料圖】

進入二季度，俄羅斯聯邦統計局公布的數據顯示，俄羅斯GDP同比增速由正轉為-4.1%，進而導致上半年俄羅斯GDP整體同比萎縮0.4%。預計2022年下半年俄羅斯GDP增速仍將呈現萎縮態勢。俄羅斯政府預測，2022年俄羅斯GDP同比萎縮2.9%。IMF預測俄羅斯GDP在2022年同比萎縮3.4%，為2010年來最低值。

不過，相對烏克蘭經濟，俄羅斯GDP并未出現大幅下滑。世界銀行預測，烏克蘭GDP在2022年將萎縮35%，GDP總量將下降至1300億美元。預計烏克蘭的GDP在2022年僅相當于俄羅斯的7.7%。

2.匯率走勢

隨著俄烏沖突的爆發，短期內俄羅斯盧布價值急劇下降，貶值近50%。3月11日，盧布匯率跌至歷史最低點。受制裁后，俄羅斯迅速出臺反制裁措施，推出多條措施支持盧布幣值，尤其是采取了購買俄羅斯能源要使用盧布結算的措施，推動盧布強勢反彈，盧布的“能源貨幣”特征進一步加強。

5月以來盧布對美元匯率達到了沖突前的更為強勢的水平，顯示出盧布具有較強韌性與抗壓特性。10月15日，1美元兌換63.06盧布。

3.股市走勢

2021年10月底，俄羅斯股票RTS指數到達了2011年9月以來的高點后，在俄烏關系緊張情況下開啟下跌模式。2022年2月下旬，受俄烏沖突爆發影響，RTS指數出現斷崖式下跌，至2月底跌到最低點，之后開始反彈。以2022年2月24日作為起始日期，截至2022年10月18日，RTS股指表現甚至好于美國標普股指（下跌11.96%）。

4.貿易盈余金額

俄烏沖突爆發以后，美歐對俄羅斯商品尤其是能源產品實施出口制裁，旨在遏制俄羅斯出口與獲取硬通貨的能力。然而，由于歐洲各國對俄羅斯商品短期依賴性強且俄羅斯加大對亞洲的出口，俄羅斯貿易順差并未出現斷崖式下跌。2022年3月，俄羅斯貿易順差達到歷史最大值，為536.92億美元。5月，俄羅斯貿易順差為370.96億美元，仍然保持了較高水平。

俄羅斯能保持較高貿易順差的主要原因，一方面緣于國際油價與天然氣價格上漲。另一方面，受美國歐盟等國家制裁，俄羅斯商品進口量大幅下降。然而，隨著俄羅斯出口能源被進一步限制，預計俄羅斯的貿易順差將在2022年四季度逐步下降。

5.外匯儲備水平

2022年2月18日，俄羅斯國際儲備數量達到歷史最高值，為6432億美元。俄烏沖突爆發以來，俄羅斯國際儲備出現下降。9月，俄羅斯國際儲備降至5407億美元，從最高點下降了1025億美元。不過，總體來看，俄羅斯的國際儲備仍具有較大體量，具備較強的抗風險與抗波動能力。

6.外債余額

2022年一季度，俄羅斯外債總額為4513.94億美元，較2021年四季度減少306.83億美元，連續兩個季度下降，降至2009年二季度以來的最低值。

2022年二季度，外債水平有所回升，但總體處于較低水平。主要原因一方面是外資變現退出俄羅斯市場，另一方面俄羅斯被美西方限制了在國際市場的融資渠道。不過，總體來看，俄羅斯外債水平可控有助于減輕俄羅斯的外債償付壓力，也有助于減輕俄羅斯的金融脆弱性風險。

7.外商投資勢頭

在俄烏沖突爆發以及美西方制裁的雙重打擊下，在俄羅斯的外商開始大規模撤資。2022年一季度，外資凈流出101.61億美元，打破了此前三個季度外資凈流入趨勢。外資的撤出一方面損害了俄羅斯的制造業與生產能力，另一方面也無法為俄羅斯注入新的外部資金，對俄羅斯實體經濟打擊較為明顯。

8.通貨膨脹率

俄烏沖突爆發后，俄羅斯國內幾乎所有商品價格都大幅上漲，盧布走弱、美西方制裁、民眾搶購商品是推動物價上揚的主要原因。2022年2月，俄羅斯通脹率為9.2%。之后通脹率急劇攀升；4月俄羅斯通貨膨脹達到最高點17.8%，之后連續4個月下降，但仍處于較高水平；8月份通貨膨脹率為14.3%。俄羅斯的通脹水平遵循了全球通脹升高的走勢。

9.利率水平

2022年2月底，為應對高通貨膨脹及盧布貶值，防止資本繼續外逃及擠兌現象，俄羅斯央行將利率由9.5%提高到20%。7月22日，俄羅斯利率下調至8%，逐漸恢復正常水平。利率水平的迅速回落，顯示了俄羅斯對國內金融市場的穩定性具有一定的信心，也說明通脹水平在一定程度上得到控制。

總的來看，俄羅斯GDP增速受到俄烏沖突影響，在2022年出現了小幅萎縮。匯率方面，由于俄羅斯盧布的“能源貨幣”特征進一步加強，反而使得盧布在沖突以來總體呈現堅挺的局面。俄羅斯股市雖然在俄烏沖突爆發時出現閃崩，但隨后開始反彈，其整體表現甚至優于同時期美國標普指數。外貿方面，俄羅斯順差整體維持在較高水平，并未因為制裁出現大幅下滑的情況。國際儲備方面，9月份俄羅斯外匯儲備較2月下降了14%，但仍維持在5407億美元的高水平。俄羅斯外債整體處于較低水平，有效控制了外部融資成本的壓力。

外商投資是俄羅斯受到打擊最嚴重的領域，外資的大規模撤出一方面損害了俄羅斯的制造業與生產能力，另一方面也無法為俄羅斯注入新的外部資金，對俄羅斯實體經濟打擊較為明顯。俄羅斯利率水平已經回歸到較為合理的水平，顯示俄羅斯的金融市場具有一定的穩定性。

展望2022年四季度與2023年，外資撤出對俄羅斯的實體經濟沖擊最大，是影響俄羅斯GDP走勢的重要因素，預計2023年俄GDP將呈現低速增長態勢。在外部封鎖的情況下，俄羅斯經濟經濟將可以部分替代外資留下的空白，但俄羅斯與西方現代產業鏈將進一步脫鉤。由于美西方無法實現對俄羅斯的全面圍堵制裁，俄羅斯的能源出口將繼續保持增長，盧布匯率、貿易盈余、國際儲備等仍將獲得支撐。俄羅斯通貨膨脹與利率水平將保持相對穩定或逐步下降的趨勢。

總體來看，俄羅斯經濟的脆弱性有限，能夠抵抗住美西方的嚴厲制裁，不至于出現金融市場持續崩潰、外貿癱瘓的局面，但俄羅斯的現代民用工業脆弱性最為明顯，與西方現代產業鏈將進一步脫鉤，受孤立程度進一步加大。

（作者就職于環亞數字經濟研究院）

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