叩開(kāi)了港交所的大門(mén)之后，“辣條一哥”衛(wèi)龍的市場(chǎng)表現(xiàn)卻并不樂(lè)觀。

2022年12月15日衛(wèi)龍美味于港交所上市，發(fā)行價(jià)10.56港元/股，開(kāi)跌3.41%，報(bào)10.2港元。截至發(fā)稿，衛(wèi)龍跌幅已達(dá)到4.36%。

(資料圖)

根據(jù)衛(wèi)龍12月5日披露的招股書(shū)，其IPO招股價(jià)為10.4港元/股至11.4港元/股，擬募資10.03億港元至10.99億港元，此次實(shí)際發(fā)行價(jià)處于定價(jià)下限。

從籌集資金規(guī)模上看，衛(wèi)龍此次擬全球發(fā)售9639.7萬(wàn)股股份，募集凈額9.36億港元，公司估值248億港元，折合人民幣約為222億元，較此前預(yù)計(jì)的10億美元大幅縮水，與2021年P(guān)re-IPO融資時(shí)超600億元人民幣的估值相比更是縮水近六成，當(dāng)時(shí)參與投資的機(jī)構(gòu)已出現(xiàn)約55.11%的浮虧。

估值縮水近六成 投資機(jī)構(gòu)血虧

此次在港交所完成IPO，已經(jīng)是衛(wèi)龍第三次沖擊上市的結(jié)果。

2021年5月，衛(wèi)龍正式向港交所遞表，但由于在6個(gè)月內(nèi)未獲批“自動(dòng)失效”。同年11月，衛(wèi)龍?jiān)俅芜f表并通過(guò)上市聆訊，但因市場(chǎng)環(huán)境欠佳而延后上市。今年6月，衛(wèi)龍第三次向港交所遞表并通過(guò)聆訊。

雖然IPO之路屢屢受阻，但衛(wèi)龍此前的融資卻堪稱(chēng)“風(fēng)光無(wú)限”。

2021年5月，衛(wèi)龍宣布正式完成首輪Pre-IPO融資，由CPE源峰和高瓴領(lǐng)投，騰訊投資、紅杉中國(guó)、云鋒基金、厚生資本和海松資本等知名機(jī)構(gòu)跟投，總?cè)谫Y金額高達(dá)5.49億美元，投后估值達(dá)到600億元人民幣，超過(guò)恰恰食品、良品鋪?zhàn)拥壤吓艫股企業(yè)。

事實(shí)證明，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)龍的估計(jì)可能過(guò)于樂(lè)觀了。僅僅一年時(shí)間，衛(wèi)龍的市場(chǎng)估值經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”，從Pre-IPO階段的超600億人民幣，直接縮水到220億人民幣的估值。

在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛下，Pre-IPO輪的參投方無(wú)一幸免。IPO前機(jī)構(gòu)投資者每股成本為2.1635美元，按目前股價(jià)計(jì)算，相當(dāng)于浮虧55.11%左右。

不僅如此，這個(gè)價(jià)格還是在衛(wèi)龍補(bǔ)貼投資者后的結(jié)果。根據(jù)招股書(shū)披露，今年4月與控股股東及CPE等投資者訂立了股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，衛(wèi)龍以對(duì)價(jià)約1576.27美元向相關(guān)投資者發(fā)行及出售合共約1.58億股普通股，每股面值為0.000001美元。

“這個(gè)補(bǔ)充協(xié)議基本等同于無(wú)償轉(zhuǎn)讓股份，以彌補(bǔ)早期投資者的巨量損失。” 業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

而目前的估值和價(jià)格，其實(shí)是回歸到相對(duì)理性水平。

安信國(guó)際消費(fèi)分析師曹瑩認(rèn)為，根據(jù)2021年、2022年業(yè)績(jī)測(cè)算，衛(wèi)龍的PE-TTM約為21-25倍，估值合理。國(guó)元國(guó)際研報(bào)指出公司招股價(jià)中位數(shù)對(duì)應(yīng) 2022 年約 27 倍 PE，高于目前港股行業(yè)整體估值水平（24.7倍）。

上半年虧損2.6億元 辣條不“香”了嗎？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，衛(wèi)龍市場(chǎng)估值的起伏或與其經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。

在2022年以前，衛(wèi)龍一直都是資本市場(chǎng)上的優(yōu)等生。2019年至2021年三年間，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)人民幣收入33.85億元、41.20億元和48.00億元，凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.1%。根據(jù)弗若斯沙利文報(bào)告，這一增速遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

快速擴(kuò)張的同時(shí)，衛(wèi)龍也坐穩(wěn)辣味市場(chǎng)的頭把交椅。上述報(bào)告稱(chēng)，2021年衛(wèi)龍是中國(guó)最大的辣味休閑食品公司，市場(chǎng)份額為6.2%，零售額是第二大企業(yè)的3.9倍，超過(guò)第2名到第五名的市場(chǎng)份額之和。

然而，進(jìn)入2022年，衛(wèi)龍的盈利增長(zhǎng)乏力。根據(jù)招股書(shū)披露，今年上半年，該公司虧損額約為2.61億元人民幣；凈利率下降至11.5%。虧損最主要的原因在于衛(wèi)龍與Pre-IPO輪投資者簽訂補(bǔ)充協(xié)議中，轉(zhuǎn)讓股份產(chǎn)生了一次性的付款開(kāi)支合計(jì)6.29億元人民幣。

拋開(kāi)股份支付因素，衛(wèi)龍的經(jīng)營(yíng)狀況依舊不容樂(lè)觀。2022年上半年，公司總營(yíng)收為22.7億元，同比首次下降1.79%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.81億元，同比大幅下降16.32%

衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵?shū)中解釋稱(chēng)，銷(xiāo)量下滑是因?yàn)闉楣煞葜Ц丁⒁咔椴焕绊懠爱a(chǎn)品提價(jià)因素影響。

受全球大宗原材料價(jià)格上漲影響，今年糧油食品價(jià)格屢創(chuàng)新高，該公司產(chǎn)品重要原材料大豆油、面粉和海帶等受到?jīng)_擊較大。

為應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，衛(wèi)龍今年1月和4月兩度發(fā)布調(diào)價(jià)函，提高產(chǎn)品價(jià)格。但隨之而來(lái)的就是銷(xiāo)量下滑，2022年上半年，作為衛(wèi)龍主力產(chǎn)品的調(diào)味面制品（大面筋、麻 辣棒、親嘴燒等)的銷(xiāo)量為81589噸，同比下降13.8%，這也是近五年衛(wèi)龍的調(diào)味面制品業(yè)務(wù)首次下滑。

有業(yè)內(nèi)人士指出，衛(wèi)龍等企業(yè)缺乏核心技術(shù)壁壘，因此難以形成有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)者對(duì)漲價(jià)的接受度也并不高。

漲價(jià)、銷(xiāo)量下滑、估值倒掛，對(duì)于“辣條一哥”衛(wèi)龍來(lái)說(shuō)上市絕不是勝利終結(jié)，未來(lái)的挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

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