叩開了港交所的大門之后，“辣條一哥”衛龍的市場表現卻并不樂觀。

2022年12月15日衛龍美味于港交所上市，發行價10.56港元/股，開跌3.41%，報10.2港元。截至發稿，衛龍跌幅已達到4.36%。

(資料圖)

根據衛龍12月5日披露的招股書，其IPO招股價為10.4港元/股至11.4港元/股，擬募資10.03億港元至10.99億港元，此次實際發行價處于定價下限。

從籌集資金規模上看，衛龍此次擬全球發售9639.7萬股股份，募集凈額9.36億港元，公司估值248億港元，折合人民幣約為222億元，較此前預計的10億美元大幅縮水，與2021年Pre-IPO融資時超600億元人民幣的估值相比更是縮水近六成，當時參與投資的機構已出現約55.11%的浮虧。

估值縮水近六成 投資機構血虧

此次在港交所完成IPO，已經是衛龍第三次沖擊上市的結果。

2021年5月，衛龍正式向港交所遞表，但由于在6個月內未獲批“自動失效”。同年11月，衛龍再次遞表并通過上市聆訊，但因市場環境欠佳而延后上市。今年6月，衛龍第三次向港交所遞表并通過聆訊。

雖然IPO之路屢屢受阻，但衛龍此前的融資卻堪稱“風光無限”。

2021年5月，衛龍宣布正式完成首輪Pre-IPO融資，由CPE源峰和高瓴領投，騰訊投資、紅杉中國、云鋒基金、厚生資本和海松資本等知名機構跟投，總融資金額高達5.49億美元，投后估值達到600億元人民幣，超過恰恰食品、良品鋪子等老牌A股企業。

事實證明，當時市場對衛龍的估計可能過于樂觀了。僅僅一年時間，衛龍的市場估值經歷了“過山車”，從Pre-IPO階段的超600億人民幣，直接縮水到220億人民幣的估值。

在一二級市場倒掛下，Pre-IPO輪的參投方無一幸免。IPO前機構投資者每股成本為2.1635美元，按目前股價計算，相當于浮虧55.11%左右。

不僅如此，這個價格還是在衛龍補貼投資者后的結果。根據招股書披露，今年4月與控股股東及CPE等投資者訂立了股份購買協議之補充協議，衛龍以對價約1576.27美元向相關投資者發行及出售合共約1.58億股普通股，每股面值為0.000001美元。

“這個補充協議基本等同于無償轉讓股份，以彌補早期投資者的巨量損失。” 業內人士說。

而目前的估值和價格，其實是回歸到相對理性水平。

安信國際消費分析師曹瑩認為，根據2021年、2022年業績測算，衛龍的PE-TTM約為21-25倍，估值合理。國元國際研報指出公司招股價中位數對應 2022 年約 27 倍 PE，高于目前港股行業整體估值水平（24.7倍）。

上半年虧損2.6億元 辣條不“香”了嗎？

有業內人士認為，衛龍市場估值的起伏或與其經營狀況有關。

在2022年以前，衛龍一直都是資本市場上的優等生。2019年至2021年三年間，衛龍分別實現人民幣收入33.85億元、41.20億元和48.00億元，凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元，復合增長率達到19.1%。根據弗若斯沙利文報告，這一增速遠超過中國休閑食品行業同期4.2%的年復合增長率。

快速擴張的同時，衛龍也坐穩辣味市場的頭把交椅。上述報告稱，2021年衛龍是中國最大的辣味休閑食品公司，市場份額為6.2%，零售額是第二大企業的3.9倍，超過第2名到第五名的市場份額之和。

然而，進入2022年，衛龍的盈利增長乏力。根據招股書披露，今年上半年，該公司虧損額約為2.61億元人民幣；凈利率下降至11.5%。虧損最主要的原因在于衛龍與Pre-IPO輪投資者簽訂補充協議中，轉讓股份產生了一次性的付款開支合計6.29億元人民幣。

拋開股份支付因素，衛龍的經營狀況依舊不容樂觀。2022年上半年，公司總營收為22.7億元，同比首次下降1.79%；營業利潤3.81億元，同比大幅下降16.32%

衛龍在招股書中解釋稱，銷量下滑是因為為股份支付、疫情不利影響及產品提價因素影響。

受全球大宗原材料價格上漲影響，今年糧油食品價格屢創新高，該公司產品重要原材料大豆油、面粉和海帶等受到沖擊較大。

為應對原材料漲價，衛龍今年1月和4月兩度發布調價函，提高產品價格。但隨之而來的就是銷量下滑，2022年上半年，作為衛龍主力產品的調味面制品（大面筋、麻 辣棒、親嘴燒等)的銷量為81589噸，同比下降13.8%，這也是近五年衛龍的調味面制品業務首次下滑。

有業內人士指出，衛龍等企業缺乏核心技術壁壘，因此難以形成有力的競爭優勢。消費者對漲價的接受度也并不高。

漲價、銷量下滑、估值倒掛，對于“辣條一哥”衛龍來說上市絕不是勝利終結，未來的挑戰才剛剛開始。

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