新增人民幣貸款超預期，其中房貸走弱而企業貸款繼續好轉。

2022年12月新增人民幣貸款升至1.4萬億元，略高于預期，同比多增2660億元。其中，新增中長期住戶貸款依然乏力，僅為1870億元，同比少增1690億元，不過跌幅較11月有所收窄。

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新增企業中長期貸款進一步升至1.2萬億元，同比多增8720億元。企業貸款持續同比多增，呼應了監管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產開發商融資），以及政策性銀行對基建項目持續提供信貸支持。

政府和企業債券發行量走弱拖累新增社融。

12月新增社會融資規模1.31萬億元，低于預期，同比少增約1萬億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.435萬億，同比多增4000億元，而外幣貸款減少1670億元，同比多減1020億元。影子信貸跌幅收窄至1420億元，不過大幅好于去年同期。

受債券收益率上升、理財贖回等因素影響，企業債發行量為凈到期2710億元，同比多減4880億元。政府債券凈發行量如期大幅降至2780億元，同比少增近9000億元，基本符合預期。

此外，其他社融信貸（ABS、貸款核銷及其他）比去年同期大幅少增3870億元，可能是主要由于12月ABS凈收縮和小于往常的不良貸款核銷拖累。

社融增速進一步小幅放緩，信貸脈沖轉負。

12月官方社融和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.4個百分點至9.5%~9.6%。12月新增信貸流量3個月移動平均走弱至20%（占GDP比重）。我們估算的信貸脈沖從11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），為2022年6月以來首次轉負。

2022全年新增社融31.8萬億元，新增人民幣貸款21.3萬億元，分別較2021年多增4590億元和1.35萬億元，整體信貸增速在2022年6月見頂，下半年放緩。其中，對應著過去二十多年幅度最大的房地產下行調整，新增中長期住戶貸款大幅走弱至2.75萬億元，較2021減少3.3萬億元。

如中央經濟工作會議的定調，我們預計政府或繼續推升信貸穩增長，包括加大對基建項目、小微企業、創新和綠色經濟的信貸支持。就房地產而言，監管已出臺多種政策措施加大對房地產開發商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持，并可能進一步放松房地產信貸提振房地產需求。

朝前看，我們認為房地產相關信貸需求可能有所改善，基建和制造業相關的信貸需求可能溫和放緩。隨著中國經濟快速重啟，今年消費有望反彈，帶動相關信貸需求好轉。預計一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大。因此，我們預計2023年信貸穩健增長9.8%~10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

（作者系瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“首席經濟學家論壇”。

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