近兩周來，多家美國地區銀行倒閉引起了外界對于金融系統穩定性的擔憂。雖然美聯儲、美國財政部等采取了緊急支持措施保護儲戶存款，并向銀行系統提供流動性，投資者信心并未完全恢復，板塊遠期市盈率創2020年來低位。相比之下，市場對于利率前景的博弈讓科技股近期有卷土重來之勢。如今，兩大交易熱點正在等待美聯儲政策前景的最新線索。

拋售潮下銀行股估值承壓

市場研究公司DataTrek稱，在過去幾周美國銀行系統出現壓力后，金融股估值已經大幅回落。

(資料圖片僅供參考)

今年以來標普銀行板塊下跌超15%，地區銀行ETF跌幅近20%。最新統計顯示，截至21日收盤，金融股是標普500指數中估值最低的板塊之一，僅好于原材料和能源業。板塊大跌也進一步打壓了長期估值，目前能源板塊遠期市盈率為7.9倍，而金融業的遠期市盈率僅有11.2倍，創疫情以來新低。

DataTrek聯合創始人拉貝（Jessica Rabe）寫道，作為對比，標普其他板塊的市盈率普遍在15倍以上。硅谷銀行破產也傷害了大型機構的估值，甚至比整體金融行業更便宜。例如，摩根大通、高盛、美國銀行、富國銀行和花旗集團的遠期市盈率已經降至10倍以下。

有關銀行業流動性溢出效應的擔憂讓外界開始關注加息周期中銀行業風險。美聯儲上周以來已經向市場注入的緊急流動性達到了3000億美元，19日美聯儲聯合英國央行、加拿大央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行采取行動，通過常設美元互換協議，增加流動性供應。

美國財政部長耶倫周二在美國銀行業協會發言時稱，美國銀行系統“依然穩健”，但如果有必要，政府會采取措施保護小型銀行。她表示，干預對于保護整個銀行系統是必要的，目前正在密切關注銀行業情況。如果小型銀行面臨擠兌，政府也將采取措施，保證儲戶資金安全。

由于加息被認為是此次金融系統風波的重要源頭，接下來美聯儲的政策立場成為了外界焦點。為了應對高通脹，聯邦基金利率水平已經處于金融危機以來高位，隨著而來的是銀行業所持美國國債等有價資產的價格波動。市場焦點問題是，美聯儲對抗通脹是否會進一步破壞銀行的穩定并蔓延到其他部門，接下來將如何權衡這種風險。

摩根大通首席全球策略師凱利（David Kelly ）在最新發布的報告中寫道，好消息是，通脹似乎正處于一個既定的下降軌道上。但壞消息是，美聯儲進一步收緊政策有可能加劇金融系統不穩定，進而導致經濟衰退。”貝萊德認為，降低通脹代價高昂，并造成了經濟損失和金融體系的裂痕。“破產事件將抑制銀行貸款，強化我們對衰退的看法。”

DataTrek在報告中表示，僅憑基本面并不能充分解釋當前銀行股的動蕩。市場主要關注系統性風險，比如更多銀行倒閉或被迫合并的風險，以及對商業房地產貸款的擔憂。“隨著辦公室入住率保持在50%以下，美國主要城市中心的商業活動尚未恢復到疫情前的水平，小型銀行發放的商業房地產貸款越來越受到關注。利率的不確定性依然存在，銀行業這些問題沒有簡單、快速的解決方案。”

科技股強勢能否延續

在美國銀行業風波中，投資者并沒有在美股市場選擇無差別拋售，去年表現慘淡的科技股有卷土重來之勢。

根據FactSet的數據，包括蘋果、亞馬遜、奈飛、臉書母公司Meta Platforms和谷歌母公司Alphabet在內紐約證交所FANG+指數在截至周二的一周內上漲了6%，遠好于標普500指數1.9%的漲幅。微軟旗下OpenAI發布的人工智能模型GPT-4讓投資者眼前一亮，模型廣泛的應用場景已經吸引了眾多科技巨頭入場，有望成為今年美股的持續熱點。

對美聯儲可能在2023年底前多次降息的預期有助于提振科技股的股價，成長股往往比價值股對利率變化更敏感。B.Riley Wealth首席市場策略師霍根（Art Hogan）表示：“我認為，科技公司最近反彈的關鍵驅動力與對利率預期的變化有關，利率會嚴重影響快速增長的科技公司的估值情況。”他進一步說道，“現在的情況表明，過去一年市場一定程度上超賣了。”

野村證券跨資產宏觀戰略董事總經理麥克埃里戈特（Charlie McElligott）認為，銀行業危機引發了人們對經濟衰退的擔憂，但美債收益率波動將是股市的順風。他表示，美聯儲決議變得非常重要，如果有跡象表明，央行可能會優先考慮金融穩定，放緩或暫停加息，這可能會使收益率更低，提振風險偏好。

然而，隨著美聯儲緊縮政策對經濟的影響逐漸顯現，一些機構依然對現階段美股估值持懷疑態度。Miramar Capital高級投資組合經理卡爾曼（Bob Kalman）表示，考慮到當前利率，納斯達克指數的遠期市盈率不應超過25倍，現在是27.3倍。“每當人們感到緊張時，往往會有購買大型科技股的肌肉記憶。但美聯儲并沒有放棄其言論，因為通貨膨脹是經濟中令人擔憂的問題。”卡爾曼說。

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