近期，日本股市的熱度和資金流入量都突然大幅飆升。其實(shí)，“失落的30年”的日本經(jīng)濟(jì)自2012年就出現(xiàn)拐頭向上的態(tài)勢(shì)，但直到“股神”巴菲特近期的大周期買(mǎi)入，市場(chǎng)情緒被徹底引爆。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，近一周以來(lái)，國(guó)內(nèi)掛鉤日本股市的ETF和QDII基金受到空前關(guān)注。5月23日，兩只掛鉤日經(jīng)225的ETF，由于超高的溢價(jià)率而再度暴跌。其中易方達(dá)的日經(jīng)225ETF（513000）周一、周二分別下跌9.87%、7.48%，兩日合計(jì)下跌17.35%；華夏的日經(jīng)225ETF（513520）則合計(jì)下跌14.44%。業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，這多是因?yàn)镼D額度有限且很少有賣(mài)盤(pán)，因此買(mǎi)家無(wú)奈只能付出更高的溢價(jià)，此時(shí)往往容易出現(xiàn)較大波動(dòng)。

【資料圖】

短期大漲之后，日本股市已經(jīng)有所修復(fù)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為仍可挖掘機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)唯一一只主動(dòng)管理型日股QD股基摩根日本精選基金經(jīng)理張軍對(duì)記者表示，日本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極因素，經(jīng)濟(jì)正在從疫情的長(zhǎng)期停擺中迅速恢復(fù)，企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始強(qiáng)勁增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債表不斷修復(fù)，而且日本的估值相較于歐美股市有更明顯的優(yōu)勢(shì)。在他看來(lái)，日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈中具有優(yōu)勢(shì)的地位，比如自動(dòng)化精密設(shè)備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，有著相對(duì)較高的配置價(jià)值。

資金加速流入

日本第一季度GDP同比增長(zhǎng)1.6%，跑贏預(yù)期0.7%和前值-0.1%。上周，日經(jīng)指數(shù)在GDP數(shù)據(jù)公布后升破30000點(diǎn)，創(chuàng)下2021年9月以來(lái)的新高。東證Topix指數(shù)則創(chuàng)下1990年資產(chǎn)泡沫破裂以來(lái)的最高水平。截至5月24日收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)報(bào)30682.68點(diǎn)，年內(nèi)漲幅19.31%。

此外，今年以來(lái)外資持續(xù)流入日本股市。彭博統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，今年以來(lái)外資凈買(mǎi)入日股約7810億日元。同時(shí)，截至5月19日，外資已連續(xù)7周凈買(mǎi)入日股。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，布局日本股市的最直接方法之一就是買(mǎi)入相關(guān)的ETF或者QD基金，目前共有五個(gè)產(chǎn)品。2019年6月，易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF、華夏野村日經(jīng)225ETF、南方頂峰TOPIXETF和華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF首批四只ETF互通產(chǎn)品掛牌交易。

但這些基金的熱度始終不溫不火，直到近兩周。掛鉤日經(jīng)225指數(shù)的ETF規(guī)模都比較小，因而在市場(chǎng)一頭熱的時(shí)候，很容易出現(xiàn)極高的溢價(jià)率。“比如華夏、易方達(dá)的ETF規(guī)模都是1億元左右，前一周買(mǎi)盤(pán)特別集中，但QD額度又不夠，也沒(méi)有賣(mài)盤(pán)出來(lái)，因此需要不斷掛更高的價(jià)格去成交。”某公募機(jī)構(gòu)人士告訴記者。記者也發(fā)現(xiàn)，在溢價(jià)最高時(shí)，ETF的二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格相較于指數(shù)的價(jià)格溢價(jià)了近兩成，也就是說(shuō)要額外付出20%的成本。一般而言，在溢價(jià)率極高之際，買(mǎi)入ETF往往存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

例如，“日經(jīng)225ETF易方達(dá)”的價(jià)格在5月19日飆升至1.469的最高值，這主要因?yàn)橐鐑r(jià)率高企，隨后兩個(gè)交易日則出現(xiàn)暴跌，截至5月24日收盤(pán)，該ETF報(bào)價(jià)1.21，當(dāng)日較開(kāi)盤(pán)價(jià)1.208微漲，終結(jié)了“兩連跌”，近1年的回報(bào)達(dá)到12.92%；另外，華夏的“日經(jīng)ETF”也呈現(xiàn)同樣的走勢(shì)，上周最高觸及1.403，隨后出現(xiàn)連續(xù)兩天的暴跌，24日微漲，收于1.193，近1年的回報(bào)仍達(dá)到13.78%。

除了4只被動(dòng)型的ETF產(chǎn)品，全市場(chǎng)還有一只主動(dòng)型開(kāi)放式基金摩根日本精選股票（007280）。“摩根日本精選股票”近1年以來(lái)的收益達(dá)到14.26%，跑贏基準(zhǔn)。相比場(chǎng)內(nèi)交易ETF基金容易出現(xiàn)折溢價(jià)，這類(lèi)主動(dòng)型基金一般不會(huì)出現(xiàn)上述情況。據(jù)記者了解，該基金中，日本股票的占比達(dá)到80%以上。公開(kāi)信息顯示，該基金規(guī)模1.15億元，從2019年7月至今，基金經(jīng)理任期回報(bào)為49.88%。截至2023年3月31日的信息顯示，該基金的重倉(cāng)持股分別為索尼（4.26%）、豐田汽車(chē)（3.74%）、村田（2.93%）。

多重因素支撐日股強(qiáng)勢(shì)

此前無(wú)人問(wèn)津的日本股市“鐵樹(shù)開(kāi)花”，其背后存在多重邏輯的加持。

張軍告訴記者，近期推動(dòng)日股強(qiáng)勢(shì)的原因第一是在日本央行前行長(zhǎng)黑田東彥卸任后，繼任的新任行長(zhǎng)植田和男在其任內(nèi)首次議息會(huì)議上維持寬松貨幣政策不變（此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)新任行長(zhǎng)可能會(huì)偏鷹派），提振市場(chǎng)信心，利率保持低位也有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)；第二則是5月17日公布的日本一季度GDP同比增長(zhǎng)1.3%,好于預(yù)期；第三是外資的持續(xù)流入。

此外，日本上市企業(yè)持續(xù)回購(gòu)也是推動(dòng)力之一。在東京證交所推動(dòng)股價(jià)低于賬面價(jià)值的上市公司制定資本改善計(jì)劃后，不少上市企業(yè)紛紛宣布推出股票回購(gòu)的計(jì)劃，獲得市場(chǎng)資金的認(rèn)同；同時(shí)，盈利基本面的加持也為日本股市上漲提供基礎(chǔ)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)估，今年會(huì)計(jì)年度東證上市企業(yè)的盈利增速或可達(dá)6%。無(wú)論是每股盈利還是每股凈值，今年以來(lái)東證指數(shù)均好于標(biāo)普500指數(shù)（摩根士丹利的模型預(yù)計(jì)美股盈利可能下行20%），多重因素下，日股或成為今年以來(lái)亞洲表現(xiàn)居前的市場(chǎng)。

日本近期無(wú)疑吸引了全球資管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。第一財(cái)經(jīng)早在上周就報(bào)道，國(guó)際資管巨頭富達(dá)國(guó)際近期表示，日本股市開(kāi)啟新階段，投資前景可期。“日本股市被稱(chēng)為全球最不受歡迎的資產(chǎn)類(lèi)別。”富達(dá)國(guó)際日本投資主管鹿島美由紀(jì)（Miyuki Kashima）此前對(duì)記者說(shuō)道。不過(guò)，目前她感覺(jué)這一市場(chǎng)正處于一個(gè)非常有趣的階段。

此前日本股市備受冷落，從1990年開(kāi)始，日經(jīng)指數(shù)從40000點(diǎn)一路下行，直到2015年在7000點(diǎn)附近觸底。“市場(chǎng)總有牛熊變化，但很少見(jiàn)到一個(gè)熊市能持續(xù)幾十年。”鹿島美由紀(jì)稱(chēng)，這是因?yàn)檫^(guò)去30年間日本GDP增長(zhǎng)相當(dāng)緩慢，并經(jīng)歷了嚴(yán)重的通縮時(shí)期。但從2012年開(kāi)始，日本名義GDP就重回增長(zhǎng)軌道。事實(shí)上，截至2012年的過(guò)去十年，日本股市的累計(jì)回報(bào)高達(dá)174%，超過(guò)了標(biāo)普1500指數(shù)、FTSE全股指數(shù)等，而期間日本存款利率接近0。這和“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不無(wú)關(guān)系，雖然這種增長(zhǎng)被新冠疫情暫時(shí)打斷，但I(xiàn)MF最新預(yù)計(jì)，日本GDP將在未來(lái)幾年達(dá)到600萬(wàn)億日元的目標(biāo)。

此外，地緣格局似乎使得日本受益。全球資深宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“現(xiàn)在日本、美國(guó)、韓國(guó)等都轉(zhuǎn)移至日本擴(kuò)大芯片生產(chǎn)產(chǎn)能，日本出口美國(guó)的金額也創(chuàng)了歷史新高，短期內(nèi)還在加速。日本股票上漲和地緣有很大關(guān)系，不單純是‘安倍交易’。”

巴菲特的“帶貨”加大了日本股市的受關(guān)注度。巴菲特在今年4月時(shí)透露，日本是美國(guó)以外最大的投資目的地，將對(duì)三菱商事和三井物產(chǎn)等5家日本商社的持股比例提高至7.4%。他同時(shí)發(fā)行總額達(dá)1644億日元的低息債券，三年期日元公司債的發(fā)行利率約為0.907%，遠(yuǎn)低于五大商社3%～6%的股息收益率水平，可謂“完美套利”。

大漲后機(jī)會(huì)仍存

目前日股的漲幅是否已兌現(xiàn)今后的潛力？

事實(shí)上，加大在日本投資的美國(guó)機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。“除了巴菲特，還有Elliott，這是美國(guó)比較大的維權(quán)投資者；另外則是鼎鼎大名的Citadel。這三家機(jī)構(gòu)基本上都和美國(guó)政府關(guān)系密切，而且它們的投資涉及比較重要的地緣關(guān)系或宏觀敞口，這種布局亦可能是一個(gè)新的轉(zhuǎn)機(jī)。”袁玉瑋稱(chēng)。

他稱(chēng)，“2008年金融危機(jī)快結(jié)束時(shí)，巴菲特收購(gòu)高盛的股票，當(dāng)時(shí)是美國(guó)政府牽頭。2009年次貸危機(jī)剛結(jié)束，巴菲特收購(gòu)美國(guó)的鐵路，鐵路交通是對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣非常敏感的行業(yè)，能選在危機(jī)剛結(jié)束時(shí)買(mǎi)應(yīng)該是看好宏觀趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)； 2021 年末巴菲特減持蘋(píng)果，并加大石油股敞口，明顯也是根據(jù)通脹在做資產(chǎn)配置。巴菲特幾次比較大的決定，都是有宏觀在背后驅(qū)動(dòng)。”

據(jù)報(bào)道，自今年年初以來(lái)，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在東京開(kāi)設(shè)辦事處，或是在日本國(guó)內(nèi)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。投資者興趣如此強(qiáng)烈復(fù)蘇的原因之一是日本企業(yè)管理層現(xiàn)在面臨著明確而不可避免的壓力，要求日本企業(yè)提高企業(yè)價(jià)值、回報(bào)股東、關(guān)注資本成本，這也符合大型機(jī)構(gòu)的布局邏輯。

張軍對(duì)記者表示，在連續(xù)數(shù)周的上漲之后，日本股市估值得到了一定修復(fù)，但是日本作為全球僅次于美國(guó)和中國(guó)的第三大經(jīng)濟(jì)體，在許多領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力居全球前列，日本股市在資產(chǎn)配置中的價(jià)值較高，仍然值得投資者關(guān)注。從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，日本股市的估值并不高，依然是全球的洼地。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月18日，日經(jīng)指數(shù)的PB只有1.74倍，遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500等，投資價(jià)值相對(duì)較高。

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