英國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了40年最嚴(yán)重通貨膨脹的束縛，但又免不了繼續(xù)承受物價(jià)高位徘徊的煎熬；獲得了勞動(dòng)力市場(chǎng)的顯著改善，但又不得不直面工資價(jià)格上漲的巨大壓力；看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的微光，但又不能奮力邁開行進(jìn)的步伐。民眾生活成本的增升，企業(yè)生存環(huán)境蛻化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的蹩腿，公共財(cái)力的式微，一個(gè)又一個(gè)層出不窮的現(xiàn)實(shí)矛盾與新老痼疾，令本作為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最薄弱板塊的英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，增添了更多的風(fēng)險(xiǎn)變數(shù)與充滿了更大的不確定性。

(資料圖)

通脹高強(qiáng)度的黏性

除英國(guó)外，今年以來七國(guó)集團(tuán)（G7）的通貨膨脹呈現(xiàn)出集體性不斷走低的趨勢(shì)，乃至5月份英國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅仍落至8.7%的較高水位時(shí)，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織不得不發(fā)出警告稱“英國(guó)是唯一一個(gè)通脹仍在上升的主要經(jīng)濟(jì)體”。不過，一度繃緊的數(shù)字神經(jīng)似乎馬上又得到了放松。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份英國(guó)年度CPI上漲7.9%，較前一月大幅收斂，同時(shí)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，而且一年以來英國(guó)通脹率首次跌破8%。

然而，階段性回落并不等于通脹警報(bào)的完全解除。一方面，目前的總體通脹水平依然處在高位，且距離英國(guó)央行的政策目標(biāo)較遠(yuǎn)，同時(shí)，與美國(guó)、歐元區(qū)的同期通脹相比，英國(guó)的CPI要分別高出3和5.5個(gè)百分點(diǎn)，且英國(guó)仍然是G7通脹率最高的國(guó)家。另一方面，剔除食品和能源的英國(guó)6月份核心CPI仍滯留于頂部區(qū)域，尤其是同期的食品和非酒精飲料價(jià)格漲幅更是超出17%，反映出英國(guó)的日常消費(fèi)和企業(yè)用工成本仍居高不下。更為重要的是，接下來英國(guó)通脹極有可能受到外部環(huán)境與內(nèi)部因素的聯(lián)袂推動(dòng)而再度走高。

從性質(zhì)上看，本輪英國(guó)的通脹以輸入性通脹為主，而國(guó)際原油市場(chǎng)供需雙方的激烈博弈始終存在，俄烏沖突等地緣政治因素仍沒消除，英國(guó)物價(jià)受全球能源價(jià)格的影響可能重新拐頭向上。另一方面，導(dǎo)致英國(guó)通脹回落的最主要因素就是能源價(jià)格，尤其是汽柴油價(jià)格的同比降幅創(chuàng)出了歷史的最大紀(jì)錄，但服務(wù)業(yè)通脹卻顯著抬頭，服務(wù)業(yè)CPI環(huán)比通脹率比疫情前平均水平高出0.7個(gè)百分點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)依舊沒有改變，而且包括運(yùn)輸保險(xiǎn)等產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)出上世紀(jì)80年代末以來的最大漲幅都在以全新的力量固化服務(wù)業(yè)通脹的高位中樞，同時(shí)也強(qiáng)化著整體通脹的黏性。

勞動(dòng)力市場(chǎng)成為了加強(qiáng)通脹黏性的另一個(gè)敏感因子。受到提前退休、長(zhǎng)期患病與移民減少等一系列因素的影響，英國(guó)就業(yè)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)出較為鮮明的供不應(yīng)求狀態(tài)，全國(guó)職位空缺超過105萬，空缺職位與失業(yè)人數(shù)比率達(dá)到1.40。勞動(dòng)力供求失衡會(huì)生成工資上漲內(nèi)驅(qū)機(jī)制，何況還有眾多行業(yè)為加薪爆發(fā)的罷工所策應(yīng)。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，繼2~4月創(chuàng)出紀(jì)錄后，今年3~5月國(guó)內(nèi)固定工資（不含獎(jiǎng)金）同比增長(zhǎng)7.3%，再創(chuàng)歷史新高，工資—價(jià)格上升螺旋正在成為英國(guó)通脹的進(jìn)一步威脅。

民眾支出能力的萎縮

基于打壓40年來最凌厲的通貨膨脹，英國(guó)央行展開了30年來速度最快、力度最強(qiáng)的加息行動(dòng),短短一年半的時(shí)間13次接連升息，基準(zhǔn)利率從最初的0.1%升至5%這一15年來的最高水平。按照英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利的最新表態(tài)，在抗擊通脹方面，英國(guó)央行必須“堅(jiān)持到底”，因此，如果核心CPI持續(xù)居高不下，以及整體通脹表現(xiàn)出強(qiáng)大的黏性，不排除英國(guó)央行還會(huì)繼續(xù)加息，至少年內(nèi)很難看到貨幣政策放松的跡象。

提高利率價(jià)格的確對(duì)抑制通脹起到了一定的作用，但也對(duì)家庭部門的財(cái)富構(gòu)成了不小的損害。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年英國(guó)家庭總財(cái)富達(dá)到17.5萬億英鎊，且過去40年來英國(guó)家庭財(cái)富增長(zhǎng)主要依賴資產(chǎn)價(jià)格的上漲，但加息卻構(gòu)成了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的打擊，對(duì)此，英國(guó)智庫(kù)決議基金會(huì)發(fā)布的最新研究報(bào)告指出，過去一年因利率飆升致英國(guó)家庭財(cái)富減少了2.1萬億英鎊，家庭資產(chǎn)占GDP之比從前一年的840%降至650%，為第二次世界大戰(zhàn)以來的最大降幅。家庭資產(chǎn)是居民生活與生存的“安全墊”，其存量的萎縮必然導(dǎo)致民眾消費(fèi)增量配置的削減。

侵蝕家庭財(cái)富的同時(shí)，過高的利率也抬高了居民消費(fèi)成本，尤其是住房消費(fèi)成本的升高令不少英國(guó)家庭加倍承壓。據(jù)英國(guó)政府的住房調(diào)查，近三分之一的家庭背負(fù)抵押貸款，而英國(guó)央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告》顯示，目前英國(guó)兩年期固定貸款平均利率6.66%，五年期固定貸款的平均利率為6.17%，皆處10年來高位，受到影響，一個(gè)典型的家庭在2023年下半年抵押貸款成本每月將增加220英鎊，相當(dāng)于每年增加2640英鎊；同時(shí)，貸款利率壓力也傳遞到了住房租賃市場(chǎng)，至5月的過去一年英國(guó)房屋租金上漲5%，為7年來最高漲幅。

高昂的住房抵押貸款成本必然抑制需求，從而打擊房?jī)r(jià)，最新6月份英國(guó)住房?jī)r(jià)格同比跌幅創(chuàng)出了過往12年的最快速度。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至警告說，今年房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)下跌10%。房?jī)r(jià)的下跌令家庭部門財(cái)富進(jìn)一步縮水，英國(guó)房?jī)r(jià)收入比將從去年峰值的8.9降至今年的5.6這一本世紀(jì)的最低水平，結(jié)果也必然威脅居民的消費(fèi)安全；另外，英國(guó)央行發(fā)出警告稱，房貸利率上升的影響已滲透到家庭預(yù)算中，一些家庭正在用儲(chǔ)蓄償還貸款，同時(shí)房東所承受的更高房貸月供成本都會(huì)轉(zhuǎn)嫁到租客的賬單上，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)形成不小的“擠出效應(yīng)”。

企業(yè)生存擴(kuò)張的艱難

一方面是上游能源與原材料價(jià)格上漲產(chǎn)生的采購(gòu)成本增升之壓，另一方面是利率飆升形成的融資成本疊加之痛，同時(shí)還須承擔(dān)工資價(jià)格上升帶來的勞動(dòng)力成本抬高之苦，而且民眾消費(fèi)能力的式微構(gòu)成了對(duì)供給側(cè)的反向抑制，英國(guó)企業(yè)面臨著更具挑戰(zhàn)性的生存經(jīng)營(yíng)環(huán)境逆風(fēng)。安永戰(zhàn)略咨詢部門出具的研究報(bào)告顯示，今年第二季度，在英國(guó)證交所上市的公司共發(fā)布了66份盈利預(yù)警，盈利預(yù)警數(shù)量連續(xù)七個(gè)季度上升，為金融危機(jī)以來最長(zhǎng)的連續(xù)增長(zhǎng)；另?yè)?jù)英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新商業(yè)狀況調(diào)查，僅有25.1%的受訪者認(rèn)為他們的企業(yè)利潤(rùn)將在未來12個(gè)月內(nèi)有所增長(zhǎng)。

相比于盈利所發(fā)出的頻頻預(yù)警，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量的加劇上升則是英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的更大麻煩信號(hào)。英國(guó)破產(chǎn)服務(wù)局的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年英國(guó)企業(yè)的破產(chǎn)總數(shù)達(dá)到1.3萬起，比去年同期增長(zhǎng)17%，同時(shí)清盤申請(qǐng)也比去年增加了一倍。值得注意的是，在破產(chǎn)企業(yè)隊(duì)伍中，97%為營(yíng)業(yè)額低于100萬英鎊的小公司，而且?guī)缀跛行袠I(yè)都受到破產(chǎn)的覆蓋，其中酒店業(yè)傷亡最重，破產(chǎn)數(shù)量同比增加了60%；另外，不僅債權(quán)人自愿清算和強(qiáng)制清盤的企業(yè)數(shù)量增加，接管程序和公司自愿重整的數(shù)量也顯著增加，后者通常是中型和大型公司采取的手段，這意味著大中型企業(yè)破產(chǎn)率也在上升。

從反映企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存與增量訂單的制造業(yè)PMI指數(shù)（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）上更能及時(shí)而全面地跟蹤到英國(guó)企業(yè)的生存經(jīng)營(yíng)狀況。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份英國(guó)制造業(yè)PMI從前期的46.5下滑至45，代表英國(guó)私人部門產(chǎn)出不僅錄得六個(gè)月來的最慢增速，而且觸及38個(gè)月的最低點(diǎn)，總體顯示出英國(guó)制造業(yè)萎縮的加劇，對(duì)此，英國(guó)工業(yè)聯(lián)合會(huì)的工業(yè)趨勢(shì)調(diào)查報(bào)告強(qiáng)調(diào)，更多的制造商認(rèn)為，未來3個(gè)月產(chǎn)出還將下降。必須強(qiáng)調(diào)的是，在全球各國(guó)制造業(yè)方陣中，英國(guó)制造業(yè)本就技不如人。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)萬名產(chǎn)業(yè)工人擁有的機(jī)器人數(shù)量?jī)H為100個(gè)，企業(yè)技術(shù)自動(dòng)化程度與同等經(jīng)濟(jì)水平國(guó)家根本不可同日而語；同時(shí)，英國(guó)制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率僅有可憐的1.6%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，而且近三分之一的英國(guó)制造企業(yè)面臨技術(shù)短缺，不到四成的工人具備符合崗位需求的技術(shù)素質(zhì)。系列的技術(shù)硬傷很難讓英國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車，其始終落人之后的劣勢(shì)構(gòu)成了對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大拖曳。

公共財(cái)力支撐的羸弱

不同于金融危機(jī)前英國(guó)的公共債務(wù)占比只是35%略高一點(diǎn)，從危機(jī)期間對(duì)銀行的救贖，到為脫歐列出的巨大開支，再到為抗擊新冠疫情以及俄烏沖突增加的不菲投入，加之近兩年動(dòng)輒超萬億英鎊的年度公共服務(wù)支出，目前英國(guó)政府的債務(wù)總額已飆升至2.6萬億英鎊，超過了2.5萬億英鎊的GDP存量，占比提升至104%，而且公共借款還在以幾何速度快速增加。遠(yuǎn)的不說，截至2023年6月的財(cái)政年度借款總額為614億英鎊，比去年同期增加190多億英鎊，但借款遲早是要還的，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱所引致的稅收收入難以接濟(jì)的情況下，最終只能寄希望于公債規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

問題的關(guān)鍵在于，基準(zhǔn)利率的提升必然帶動(dòng)國(guó)債收益率的走高，政府的償債成本日益加重，進(jìn)而也必然導(dǎo)致公共投資的邊際遞減。按照英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室的最新計(jì)算，僅今年3月來的債券利率上漲已經(jīng)導(dǎo)致五年內(nèi)年度公共償債利息增加了137億英鎊，最新6月份政府支付的債務(wù)利息更是多達(dá)125億英鎊，為有償債記錄以來的月度第三高。同時(shí)，德意志銀行出具的最新分析報(bào)告預(yù)測(cè)，未來五年，英國(guó)政府每年向債務(wù)投資者支付的利息金額將保持在超過1000億英鎊的水平。

對(duì)于公共財(cái)政來說，持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)15年的量化寬松（QE）措施既是一顆蜜糖，也是一劑毒藥。除了將利率降至零外，自2009年實(shí)施QE（量化寬松）以來，英國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)上總共采購(gòu)了8950億英鎊的國(guó)債和公司債。按照量化寬松的法律安排，英國(guó)央行將所有的收益劃轉(zhuǎn)給政府，但一切損失也須獲得補(bǔ)償。數(shù)據(jù)顯示，QE期間英國(guó)央行獲得了1230億英鎊的利潤(rùn)并悉數(shù)轉(zhuǎn)移給了財(cái)政部，但是，伴隨一年來貨幣政策的收緊，利率的不斷走高形成了對(duì)債券價(jià)格的反復(fù)打壓，此時(shí)英國(guó)央行也在按照計(jì)劃展開量化緊縮，也就是在二級(jí)市場(chǎng)以低于原來的采購(gòu)價(jià)格出售債券，由此必然發(fā)生財(cái)務(wù)虧損。對(duì)此，英國(guó)議會(huì)預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測(cè)，今年與明年英國(guó)財(cái)政部要向英國(guó)央行支付300億英鎊的損失補(bǔ)償，至2028年3月底該支付規(guī)模將擴(kuò)大至1500億英鎊，抹平了先前央行提供給財(cái)政部的收益不說，財(cái)政部還要向央行進(jìn)行追加資金補(bǔ)償。公共財(cái)政在承受陣痛的同時(shí)也必然削弱其支撐經(jīng)濟(jì)的增量能力。

增長(zhǎng)還是衰退的艱難選擇

對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)接下來的基本走勢(shì)，更多的分析人士認(rèn)為英國(guó)央行的貨幣政策收縮對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的拖累目前顯現(xiàn)不到四成，還有六成多的拖累尚未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)相關(guān)影響將在未來6個(gè)月內(nèi)加劇，并會(huì)導(dǎo)致自收縮開始的18個(gè)月后年度實(shí)際GDP增長(zhǎng)放緩，也就是說最遲英國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年底可能出現(xiàn)溫和衰退。不過，也有不少人指出，由于通脹的回落，央行加息的壓力也有所放松，至少像先前那樣大尺碼加息不會(huì)再現(xiàn)，這樣，英國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可能會(huì)免于陷入萎縮，只是這方面的危險(xiǎn)不會(huì)徹底消除。

客觀地判斷，除了前述的系列負(fù)向擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外，英國(guó)經(jīng)濟(jì)也不乏除貨幣政策壓力暫緩之外的積極因素所驅(qū)動(dòng)。與制造業(yè)PMI不同，7月份英國(guó)服務(wù)業(yè)PMI達(dá)51.5，持續(xù)處于榮枯線之上，而且服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)占比達(dá)80%，對(duì)總體經(jīng)濟(jì)形成了較強(qiáng)的支撐力度；另一方面，被歸類為長(zhǎng)期病患者的超50萬人正在逐漸回歸崗位，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度有望得到緩解，同時(shí)工資價(jià)格的上漲有利于支持消費(fèi)，且一定程度上可抵消抵押貸款成本走高的沖擊。政策方面，除對(duì)低收入家庭和養(yǎng)老金領(lǐng)取者發(fā)放了生活費(fèi)以及能源價(jià)格補(bǔ)貼外，英國(guó)政府還對(duì)600多萬殘疾人每人額外提供150英鎊的生活補(bǔ)助；為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，英國(guó)政府日前與近50家貸款銀行簽署了擔(dān)保性協(xié)議，規(guī)定自今年6月起，自住房業(yè)主未及時(shí)還月供的12個(gè)月內(nèi)，銀行不得回收房產(chǎn)、不得逼迫業(yè)主搬家，并允許未及時(shí)還款的業(yè)主在六個(gè)月內(nèi)只付利息，或是延長(zhǎng)貸款期限。

從實(shí)際表現(xiàn)看，今年以來英國(guó)經(jīng)濟(jì)在多空因素的交織中也圍繞著0軸呈現(xiàn)出上下波動(dòng)狀態(tài)，一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，4月環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，而5月份又下降0.1%，估計(jì)上半年可以勉強(qiáng)維持正增長(zhǎng)。以此為基礎(chǔ)，英國(guó)央行相信，全年可以避免陷入萎縮狀態(tài)，GDP增長(zhǎng)幅度在0.25%左右，而國(guó)際貨幣基金組織則稍微樂觀一點(diǎn)，預(yù)測(cè)英國(guó)今年可能實(shí)現(xiàn)0.4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。只是不論最終增長(zhǎng)幅度多大，英國(guó)經(jīng)濟(jì)今年也始終會(huì)在零增長(zhǎng)附近徘徊，而且斷然改寫不了其在G7甚至G20（二十國(guó)集團(tuán)）陣營(yíng)中經(jīng)濟(jì)“最差生”的形象。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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