隨著美國財政部中長期債券發行開始放量，美國銀行系統流動性面臨更為嚴峻的挑戰。

為應對不斷惡化的財政赤字并繼續提供給現金緩沖，美國財政部當地時間7月31日發布聲明表示，預計第三季度有價債券發行凈額將達到1.007萬億美元，創歷史同期新高，比5月初時的預估值高出2740億美元。這個數字幾乎超出了所有華爾街機構的預期，摩根大通此前的估計數字是7960億美元，而Wrightson ICAP首席分析師克蘭德爾（Lou Crandall）則預計為8850億美元。

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根據高盛研究部最新發布的報告，美國財政赤字規模在過去一年里翻了一番，赤字率目前已經增長到8. 6%，與金融危機時期的峰值接近持平。究其原因，高盛經濟學家亞歷克·菲利普斯（Alec Phillips）向第一財經記者分析，“其中一些是由于一次性因素造成的，包括對看似不可能實施的學生貸款減免費用進行會計處理。更主要的原因是內生因素，包括股市回報率下降導致資本利得相關收入下降、納稅延遲、美聯儲加息使得聯邦債務利息上升，以及大規模通脹調整后福利支出的增加等。”

菲利普斯表示：“我們已把本財政年度聯邦赤字預測提高至1.7萬億美元（占GDP的6.4％），但鑒于其中一些因素可能是暫時的，預計赤字率會在明年回落至6%左右。”

新債海嘯來襲

對于上調債務發行規模預期的原因，美國財政部表示，主要是計劃在9月底時保持更高的現金余額，屆時目標由原先的6000億美元提高到了6500億美元。這個所謂的財政部一般賬戶（TGA）余額目前約為5520億美元。

自6月初美國國會達成提高債務上限協議后，美國財政部開啟新一輪短債發行以快速重建TGA。在債務上限僵局期間，為了在不增加借款的前提下履行償債義務，財政部TGA余額曾接近告罄。

而進入本周，美國財政部料將開始提高較長期債券發行量，也就是其所謂的長期證券再融資計劃。交易商預計，整個收益率曲線上的附息債券發行規模都將增加，需求相對較低的品種可能例外，或是增發幅度相對較小。

交易商對再融資操作計劃的普遍預期如下：8月8日，420億美元3年期債券；8月9日，370億美元10年期債券；8月10日，230億美元30年期債券。

隨著預算赤字惡化以及美聯儲縮表的推進，債券交易商預計未來幾個季度美國政府的資金需求將繼續在較高水平徘徊。美財政部周一表示，預計第四季度有價債券發行凈額將在8520億美元。

銀行系統流動性壓力山大

在美聯儲的資產負債表上，TGA與鈔票、硬幣以及銀行準備金一樣，都為負債。但美聯儲的負債必須與其資產相匹配，因此TGA賬戶余額增加的同時，銀行準備金必須減少，反之亦然。在美聯儲加息縮表的背景下，今年以來已有5家美國銀行倒閉。倘若美財政部加大發債規模，或令銀行系統處境雪上加霜。巴克萊貨幣市場策略師約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）此前就向第一財經記者表示，補充財政部現金余額并為更廣泛的赤字融資將減少銀行準備金供給，然而，由于準備金的需求也在增加，流動性前景尤其暗淡。

分析人士表示，銀行系統流動性未來走向很大程度上取決于新發債券的買家是銀行、貨幣市場共同基金還是非銀行機構。貨幣市場共同基金被視為新發債券最為理想的承接者。不過，由于貨幣市場基金已經從美聯儲的隔夜逆回購協議工具（RRP）中獲得了豐厚的無風險回報，貨幣市場共同基金能在多大程度上吸收這些新發債券仍是未知數。而隨著中長期債券發行開始放量，情況可能更糟。

不過，美國銀行利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）向第一財經記者表示，“自債務上限協議達成以來，流動性流失的構成總體上符合我們的預期，幾乎完全來自美聯儲RRP。我們預計未來這種趨勢還會持續下去，這應該會將銀行體系總體準備金短缺的情況推遲到2025年下半年。”

“未來美國通過QT流失的流動性可能類似。我們預計90%的消耗來自美聯儲 RRP，10%來自準備金。”卡巴納說。

然而，摩根大通策略師尼古拉·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）此前對第一財經記者表示，“即使在TGA重建完全來自RRP而不是準備金的極端情況下，美國的‘廣泛流動性’仍將收縮4%以上。”該行對“廣泛流動性”的定義是貨幣供應量（M2）和機構貨幣市場基金資產之和。

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