近日，阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)馬薩宣布，阿根廷政府將向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）償還即將到期的27億美元債務(wù)，其中10億美元為拉美開(kāi)發(fā)銀行提供的資金，另外的17億美元將動(dòng)用中國(guó)與阿根廷貨幣互換協(xié)議下的等值人民幣支付。

今年6月9日，中國(guó)人民銀行與阿根廷中央銀行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為1300億元人民幣/4.5萬(wàn)億比索，有效期3年。

基于此，“動(dòng)用中國(guó)與阿根廷貨幣互換協(xié)議下的等值人民幣償還即將到期美元債務(wù)”引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在阿根廷本幣比索面臨巨大貶值壓力的背景下，中阿雙方互換貨幣，中國(guó)會(huì)因此蒙受匯率等損失。

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實(shí)際上，這樣的理解是錯(cuò)誤的。到底什么是央行貨幣互換？貨幣互換協(xié)議對(duì)雙邊貿(mào)易有哪些影響？對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用如何？

正確理解貨幣互換

根據(jù)阿根廷官方公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年4月，該國(guó)通貨膨脹率達(dá)8.4%。近12個(gè)月來(lái)的累計(jì)通脹率升至108.8%，為自1991年以來(lái)最高水平。今年以來(lái)，阿根廷本幣比索累計(jì)貶值已超過(guò)23%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在阿根廷比索面臨巨大貶值壓力的背景下，我們換到了一堆并不值錢(qián)的比索。

事實(shí)并非如此。“這種理解并不準(zhǔn)確，認(rèn)為阿根廷比索可能越來(lái)越貶值，會(huì)造成我國(guó)匯兌損失的擔(dān)憂是片面的。”植信投資研究院高級(jí)研究員常冉對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

常冉指出，貨幣互換協(xié)議并不是直接的貨幣兌換，而是一種貿(mào)易和投資的金融工具，雙方在有貿(mào)易投資需求時(shí)可啟動(dòng)。中國(guó)與阿根廷簽訂貨幣互換協(xié)議，阿根廷用其中等值17億美元的人民幣償還債務(wù)，中國(guó)將從阿根廷進(jìn)口商品服務(wù)或進(jìn)行直接投資等。這種情況下的貨幣互換不僅降低了阿根廷的籌資成本，也擴(kuò)大了我國(guó)的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)和投資范圍。

貨幣互換（又稱(chēng)“貨幣掉期”），通常是指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本幣并相互支付相應(yīng)利息的市場(chǎng)交易行為。雙方的事先約定就是貨幣互換協(xié)議。

貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代，起初主要是在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢(shì)，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，各國(guó)央行也開(kāi)始將貨幣互換用于區(qū)域金融合作、實(shí)施貨幣政策和維護(hù)金融穩(wěn)定。

中國(guó)銀行研究院研究員初曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，本幣互換協(xié)議是兩國(guó)央行之間的一項(xiàng)重要合作安排，旨在促進(jìn)貿(mào)易和投資的順利進(jìn)行，并加強(qiáng)雙方之間的金融合作。

以中阿兩國(guó)協(xié)議為例，早在2009年，中國(guó)人民銀行和阿根廷中央銀行就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議互換規(guī)模為700億元人民幣/380億阿根廷比索。協(xié)議實(shí)施有效期3年；在經(jīng)過(guò)多次展期后，今年6月9日，中國(guó)央行宣布，中國(guó)人民銀行與阿根廷中央銀行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為1300億元人民幣/4.5萬(wàn)億比索，有效期3年。

初曉表示，通過(guò)該協(xié)議，中阿兩國(guó)可以直接進(jìn)行本幣之間的交換，減少了交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高了雙邊貿(mào)易的便利性。

在市場(chǎng)分析看來(lái)，貨幣互換協(xié)議的借貸是有期限的，到期后，雙方要按照原來(lái)約定的匯率和金額歸還本幣和利息。也就是說(shuō)，貨幣互換不是真正進(jìn)行貨幣互換，借人民幣也要還人民幣，這其中也就談不上匯率的損失。

另有觀點(diǎn)則認(rèn)為，貨幣互換協(xié)議可能會(huì)造成人民幣匯率貶值壓力，這一理解也不準(zhǔn)確。

截至2021年末，中國(guó)人民銀行已經(jīng)與累計(jì)40個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署過(guò)雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過(guò)4.02萬(wàn)億元，有效金額3.54萬(wàn)億元。

常冉表示，根據(jù)披露的離岸人民幣交易量來(lái)看，2022年的全球交易額大約是每天3.5萬(wàn)億元的規(guī)模。40個(gè)國(guó)家的互換人民幣總量，大約相當(dāng)于離岸人民幣市場(chǎng)一天的成交量。即便貨幣互換協(xié)議增加了離岸市場(chǎng)的人民幣交易，對(duì)人民幣離岸匯率產(chǎn)生的影響不足以引發(fā)匯率貶值波動(dòng)的擔(dān)憂。

人民幣國(guó)際化推動(dòng)作用顯著

實(shí)際上，貨幣互換協(xié)議對(duì)雙邊貿(mào)易產(chǎn)生積極影響，對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用更加顯著。

“阿根廷選擇使用人民幣償還IMF的債務(wù)，實(shí)際上是對(duì)人民幣國(guó)際化的肯定。”在初曉看來(lái)，這表明中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，其國(guó)際地位逐步被認(rèn)可，人民幣國(guó)際化發(fā)展也將越來(lái)越受到國(guó)際社會(huì)的重視。

初曉認(rèn)為，一方面，從人民幣使用規(guī)模來(lái)看，隨著中國(guó)與阿根廷經(jīng)貿(mào)關(guān)系不斷深化，雙邊貨幣互換可以提供更多潛在的人民幣流動(dòng)性，支持中阿跨境貿(mào)易和投資，從而增加人民幣國(guó)際使用規(guī)模。另一方面，從貨幣信心來(lái)看，雙邊貨幣互換可以增強(qiáng)阿根廷對(duì)于人民幣市場(chǎng)穩(wěn)定的信心，也反映了對(duì)中國(guó)國(guó)際地位的認(rèn)同，人民幣使用意愿進(jìn)一步提升。

近年來(lái)，中國(guó)央行已經(jīng)與多國(guó)開(kāi)展了貨幣互換協(xié)議簽訂以及續(xù)簽工作。例如，8月1日，中國(guó)人民銀行與蒙古銀行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為150億元人民幣/7.25萬(wàn)億蒙古圖格里克，協(xié)議有效期3年。中蒙雙邊本幣互換協(xié)議再次續(xù)簽，有助于進(jìn)一步深化兩國(guó)金融合作，促進(jìn)雙邊經(jīng)貿(mào)往來(lái)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

常冉認(rèn)為，隨著部分地區(qū)逐步“去美元化”，越來(lái)越多企業(yè)傾向于使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易融資和計(jì)價(jià)結(jié)算，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低匯兌費(fèi)用，提高融資效率。2023年3月底，人民幣在中國(guó)跨境收支中所占份額已升至48%，超過(guò)美元占比。雙邊貨幣互換可以提供更多潛在的人民幣流動(dòng)性，支持跨境貿(mào)易。同時(shí)，雙邊貨幣互換可以增強(qiáng)進(jìn)口地區(qū)對(duì)于人民幣的信心，有助于吸引外國(guó)央行選擇人民幣作為錨定貨幣或儲(chǔ)備貨幣。雙邊貨幣互換短期內(nèi)主要影響的是中國(guó)與協(xié)議簽署國(guó)之間的人民幣交易。隨著海外人民幣存量增加，在網(wǎng)絡(luò)外部性作用下，不同海外國(guó)家之間也會(huì)更多地使用人民幣交易，也將推動(dòng)人民幣國(guó)際化水平進(jìn)一步提升。

值得一提的是，8月1日，新SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子生效滿一周年。人民幣越來(lái)越得到國(guó)際投資者認(rèn)可，在國(guó)際支付、投融資、外匯交易、國(guó)際儲(chǔ)備等領(lǐng)域的使用越來(lái)越多，逐漸成為國(guó)際貨幣體系中的重要補(bǔ)充。

2022年5月11日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)完成了5年一次的SDR定值審查，維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，并將人民幣權(quán)重由10.92％上調(diào)至12.28％，將美元權(quán)重由41.73％上調(diào)至43.38％，同時(shí)將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93％、8.33％和8.09％下調(diào)至29.31％、7.59％和7.44％，人民幣權(quán)重仍保持在第三。新SDR貨幣籃子在去年8月1日正式生效，并于2027年開(kāi)展下一次SDR定值審查。

根據(jù)IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)，截至2023年第一季度末，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比59.02%，是全球主要央行持有規(guī)模最大的儲(chǔ)備貨幣；其次是歐元，占比19.77%；人民幣占比2.58%，排第五位。

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