燃料電池、氫能源概念股億華通（688339.SH）再度向港股發起沖擊，公司日前向港交所二次遞表，不知能否如愿“A+H”布局？

行業仍處于商業化初期，高度依賴政府優惠政策

億華通成立于2012年，是中國領先的燃料電池系統制造商，擁有設計、研發、制造燃料電池系統包括核心零部件燃料電池電堆的能力，公司產品主要應用于公交車、城際客車及物流車（如氫冷鏈物流車）。

(資料圖)

在下游產品應用領域，億華通與國內商用車企業北汽福田、宇通客車、吉利商用車等建立了穩固的長期合作關系。

在應對能源危機，及全球對新能源競逐下，氫能被視為全球能源向可持續發展轉型的主要路徑之一，具備來源多樣、清潔無污染、可再生、能量密度大及用途廣泛等優點。根據國際氫能委員會的預測，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%，市場規模將達到2.5萬億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

作為氫能多元應用的重要領域之一，氫燃料電池未來產業空間極具想象力，但由于現有技術等因素掣肘，其仍處于商業化初期。2021年，新興的燃料電池系統占商用車新能源系統總銷量約0.8%，其余總銷量則由鋰電池系統占據。

2019年-2021年，中國市場銷售的燃料電池汽車總數分別約為2700輛、1200輛及1600輛。億華通燃料電池系統銷量分別為498套、494套、543套；截至最后實際可行日期，億華通燃料電池系統為中國超過2100輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動力。僅從數字看，燃料電池的商業化程度依然尚待發掘。

億華通也在招股書中表示，中國燃料電池汽車行業仍處于早期發展階段，中國燃料電池系統制造商以及燃料電池汽車生產企業及公共交通營運商等下游市場參與者，高度依賴政府的優惠政策及發展計劃。

例如，為支持公司業務發展及技術創新，2019年-2021年，億華通獲政府補貼分別約為1570萬元（人民幣，以下同）、1950萬元、1470萬元。

雖然賽道濟濟一堂，但行業發展前景吸引很多資本涌入燃料電池系統市場，截至2021年底，中國燃料電池系統生產商數量超過140家包括億華通、重塑股份、國鴻氫能、濰柴動力、新源動力、雄韜股份等。

由于下游整車廠等產業資本加入，市場競爭加劇，導致燃料電池系統的平均售價下跌。億華通的產品面臨價格下調壓力，從2019年每kW平均售價20200元，下降至2022年3月31日止三個月的5600元。

公司的產品定價直接影響收入、毛利率及經營業績，因而逐漸下行的產品價格也讓本就虧損的億華通“雪上加霜”。

由盈轉虧，毛利率下降

近三年億華通營收規模增長并不明顯，公司近兩年業績虧損也在逐漸擴大。

招股書顯示，2019年-2021年，億華通總收入分別為5.54億元、5.72億元、6.29億元；2019年公司凈利潤錄得約0.46億元，2020年以來則出現連續虧損。2020年-2022年3月31日止三個月，公司分別產生凈虧損980萬元、1.85億元及3540萬元。

從營收結構看，億華通的收入主要來自燃料電池系統銷售、燃料電池部件銷售，以及提供技術開發服務。其中，燃料電池系統銷售最大收入來源，分別占2019年、2020年、2021年及截至2022年3月31日止三個月總收入的86.9%、87.3%、82.3%及92.0%。

當前億華通最大營收來源燃料電池系統面臨每kW平均售價下降趨勢。

由于市場競爭日益加劇，億華通燃料電池系統每kW平均售價從2019年的20205元，下跌至截至2022年3月31日止三個月的5572元，超出每kW生產成本降幅。同時期，每kW生產成本由2019年的10500元，下降至截至2022年3月31日止三個月的3200元。

這個前文已經講過，部分是由于行業企業增多帶來的激烈競爭，也有部分因素是生產成本整體下降、燃料電池技術提升所致。雖然對于燃料電池廠商并不友好，但有利于下游燃料電池商業化普及。

受行業競爭及毛利率偏低第三方供應商產品銷量的提升等因素影響，億華通銷售燃料電池系統的毛利率由2019年的48.2%下降至截至2022年3月31日止三個月的43.3%。

億華通的綜合毛利率優勢也在一步步被擠壓，從2019年的44.5%，下滑至截至2022年3月31日止三個月的41%。

雖然業績表現不盡如人意，但燃料電池作為新興領域，億華通還是不吝在研發的投入。2019年-2021年，公司研發開支分別約為8390萬元、7470萬元、9280萬元，占各期間總收入的15.2%、13.0%、14.7%。

應收賬款高企，經營活動現金凈額為負

由于中國燃料電池汽車行業仍處于初步發展階段，市場規模較小，當前采用燃料電池系統的商用車制造商集中度較高。

于往績記錄期間，億華通大部分收入依賴主要客戶。2019年-2021年，公司來自前五大客戶產生的收入分別占總收入的91.9%、77.7%、84.2%。

這些大客戶往往議價能力較強，也有部分客戶遭遇財務危機等，導致億華通賬面應收款較高。2019年-2021年，公司分別錄得應收賬款及票據6.77億元、9.36億元、8.44億元，分別占各年度和期間流動資產的57.3%、40.4%、36.4%。

以往公司應收賬款的平均周轉日數約為一至兩年，處于相對較高水平，公司面臨客戶延期付款或違約的風險。2019年-2021年，公司應收賬款及票據減值虧損凈額分別為5810萬元、9220萬元及1.65億元。

如果無法及時收回應收賬款，公司經營活動現金流壓力可能進一步加劇。2019年-2021年，公司經營活動產生的現金流凈額分別約為-1.79億元、-2.03億元及-0.92億元。

億華通曾于2016年在新三板掛牌上市，并在掛牌期間成功累計股權融資人民幣7.9億元。后又乘著氫能源發展春風，于2020年8月登陸了上交所科創板，并在上市期間成功累計融資人民幣15.5億元。

而隨著近兩年虧損愈演愈烈、自身造血能力不足，億華通A股表現較為低迷，近一年股價累跌超40%。

綜上所述，燃料電池賽道前景有目共睹，但鑒于行業仍處于商業化初期，業績虧損的億華通也遭遇了行業大考。無疑赴港上市將為公司帶來新的資金加持，但已經是二次遞表的億華通這次能否達成所愿？

作者|青未了

編輯|May

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