8月19日，明冠新材（688560.SH）開盤直接低開低走，截至發稿前，股價跌幅8.28%，創近4個月以來最大單日跌幅。對此，不少投資者一臉懵逼的在東財行情中發文質疑“這是昨日創出歷史新高的明冠新材嗎”，“今日股價為何如此不堪？”。

據數據顯示，8月18日，明冠新材收盤價為60.29元/股，漲幅為11.65%。其中盤中一度大漲14.4%，股價創下歷史新高的61.80元/股。

對于今日股價大跌，亦有投資者認為，漲多高了，大跌一兩天也是正常。

(相關資料圖)

實際上，自4月27日以來，明冠新材進入上行趨勢，截至8月18日收盤累計漲幅183.2%，尤其是最近股價走勢頗為犀利，11個交易日內已漲超70%。

隨著股價一股勁地往上走漲，明冠新材估值風險也在不斷攀升。截至8月18日收盤，明冠新材市盈率（TTM）80.48倍，公司所處的光伏概念板塊市盈率也才54.84倍，亦高于可比公司賽伍技術（603212.SH）市盈率的59倍。截至發稿前，明冠新材市盈率估值雖略有所下行，但仍有71倍，依舊高于同業。

那么，明冠新材超70倍估值背后，又能說明些什么呢？

01背靠“光伏”+“鋰電”優質賽道

公開資料顯示，明冠新材定位于新能源新材料領域，專業從事新型復合膜材料的研發、生產和銷售，主要產品有太陽能電池背板、光伏組件用POE膜、PVB膜、鋰電池用鋁塑膜、特種防護膜等新型復合膜材料，主要應用在光伏領域和鋰電池領域。

在雙碳目標下，作為重要的可再生能源，光伏發電在全球很多國家快速興起。與此同時，隨著平價上網時代的到來，光伏行業將迎來建設高峰期，“十四五期間”預計年均光伏裝機新增規模約70-90GW。這將給光伏上游材料領域帶來良好的發展機遇，尤其是無氟背板具有巨大的發展空間。

目前，市場上太陽能電池封裝背板材料主要有含氟背板（占比65.9%）、不含氟背板、玻璃背板（占比24.4%）。需要指出的是，含氟背板正呈現下降趨勢，不含氟背板與玻璃背板市場呈現不同程度的增長。

基于功能性高分子薄膜基礎材料的研發，明冠新材成功開發BO系列無氟背板、聚烯烴POE膠膜、共擠型聚烯烴EPE膠膜等組件封裝材料，并于2021年3月申請“年產1.2億平米光伏組件封裝用POE膠膜擴建項目”立項。

在2021年背板部分原材料價格漲幅較大情況下，明冠新材及時調整了背板產品產銷結構，2021年公司BO型無氟背板銷量3264萬平方，同比大增187%，占背板總出貨量為37%，相較上年同期提升了21個百分點，成功規避了背板原材料價格高漲給公司帶來的盈利壓力。

就光伏膠膜而言，POE膠膜具備優秀的阻隔性、強抗PID能力、無醋酸等特性，是目前雙面組件及N型電池、異質結電池的主要封裝膠膜。

隨著N型電池、雙玻組件占比持續提高，將進一步推動POE類膠膜需求高增。因此，明冠新材生產的POE封裝膠膜銷售也有望保持快速增長勢頭。

同時，在鋰電領域，鋁塑膜國產替代已站上風口。鋁塑膜是軟包鋰電池電芯封裝的關鍵材料，可以起到保護電芯內部材料的作用。不過全球鋁塑膜市場被日韓企業所壟斷，目前國產鋁塑膜占比僅25%，且產品仍然以3C數碼類應用場景為主。

這就意味著，未來鋰電池用鋁塑膜行業國產替代空間巨大，尤其是尚未大規模進入的動力、儲能電池領域，未來市場潛力較大。據EVTank預測，至2025年全球鋁塑膜需求將達7.6億平方米，較2020年上升216.67%，復核增長率25.93%。

而明冠新材是國內少數原材料及設備全面國產化的鋁塑膜廠商。2021年年報顯示，公司鋁塑膜產品已批量供貨贛鋒鋰業、南都電源，鵬輝能源等，同時比亞迪、孚能科技、ATL 等頭部客戶處于驗證階段，預計實現批量供貨。因此，2022年公司鋁塑膜1300-1500萬平米的產銷計劃將得到落實消化，產銷量同比增幅預計達150%以上。

種種跡象來看，有了“光伏”+“鋰電”雙賽道助攻，明冠新材業務有望多點開花。近期明冠新材的股價暴漲，或正是來源于市場對其未來景氣度的樂觀預期。

02業績穩增，加速構建產能“護城河”

業績方面，在光伏產業以及鋰電池景氣度持續提升背景下，明冠新材經營成績一直不錯。

2017至2021年的報告期內，明冠新材營收分別為5.94億元、8.67億元、9.46億元、9.19億元、12.89億元，增長比較穩；盈利能力亦實現逐年抬升，2021年公司歸母凈利潤已由2017年的3721萬元提升至1.23億元。

將業務拆分來看，明冠新材作為國內最大的太陽能電池背板生產廠商之一，公司營收、盈利仍主要依賴于太陽能電池背板，比重分別約80%、90%。

2021年明冠新材累計銷售太陽能電池背板8863.92萬平方米，出貨量位居行業第三，同比增幅達25%。

另外，明冠新材光伏膠膜及鋁塑膜等業務均正處于快速發展階段。2021年太陽電池封裝POE膠膜累計銷售885.65萬平米，同比增幅達561%；收入1.1億元，同比暴增746.15%，營收比重也由2020年的1.47%提升至8.5%。

鋁塑膜方面，2021年明冠新材鋰電池鋁塑膜產品累計出貨587.56萬平米，銷量同比增長126%，其中動力/儲能類產品銷售量占比65%，3C數碼類鋁塑膜銷量占比35%；實現收入9692.3萬元，同比增長110.74%，占比提升至7.52%。

明冠新材表示，公司業績大增主要得益于太陽能電池BO背板、太陽能電池封裝膠膜業務、鋰電池鋁塑膜實現穩步增長。

進入2022年，明冠新材各業務繼續發力，這也為后續股價上漲提供了最有力的催化劑。中期預告顯示，公司預計歸母凈利潤為8800-9600萬元，同比變動為59.18%-73.65%。

為了使業績更上一層樓，明冠新材積極加碼擴產。在太陽能背板領域，公司現有背板產能1.14億平，未來將新增產能1億平，產量將翻番。

截止2021年末，明冠新材已建成膠膜生產線4條并順利投產，現已形成理論年產4000萬平米POE等膠膜產能。2022年，公司將計劃形成年產1.2億平米的太陽能組件封裝用POE、EVA、EPE系列膠膜產能。

鋁塑膜風口下，行業掀起擴產大潮。今年5月份，明冠新材宣布募資擴產3億平方米鋰電池用鋁塑膜項目。此前，新綸科技、紫江新材、璞泰來和道明光學紛紛公告了鋁塑膜擴產計劃，甚至鋰電隔膜老大哥——恩捷股份也開始涉足鋁塑膜行業。鋰電鋁塑膜國產替代浪潮洶涌，該業務能否成為明冠新材下一個增長點，是眾多投資者較為關注的焦點。

結語：

綜上，明冠新材身處備受矚目的新能源行業，光伏與鋰電的雙重發力，為明冠新材的業績及股價的提升創造了較大的想象空間。

對于二級市場的異常波動，近期主要是市場情緒催化，但該公司也有一定的業績支撐。

作者|瓶子

編輯|lele

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