在2021年6月18日至2021年9月3日期間，原本“平平無奇”的東岳集團(tuán)（00189.HK）突然就迎來了一波猛烈的瘋漲，其股價(jià)（以下均指前復(fù)權(quán)）的累計(jì)漲幅在不足3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就達(dá)到了412%。

這是因?yàn)樵谛履茉础雽?dǎo)體、高端裝備等下游應(yīng)用端的帶動(dòng)下，該公司的核心業(yè)務(wù)迎來了大爆發(fā)，其2021年的業(yè)績也一改前兩年的頹勢，出現(xiàn)了明顯回暖。

而在2022年上半年，東岳集團(tuán)的營收和歸母凈利潤不僅延續(xù)了2021年的增勢，更是創(chuàng)下了歷史最佳的半年度業(yè)績。不過，其股價(jià)卻早已坐上了“過山車”，從2021年9月3日到如今，已經(jīng)跌去了66%。

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下游應(yīng)用端高景氣，22年中期業(yè)績創(chuàng)新高

東岳集團(tuán)創(chuàng)建于1987年，并于2007年在香港主板上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，該公司的業(yè)務(wù)可大致分為高分子材料、有機(jī)硅、制冷劑、二氯甲烷和PVC及燒堿、物業(yè)開發(fā)、其他幾個(gè)部分。

其中，高分子材料分部主要是含氟高分子材料，涉及多個(gè)品種，其中PVDF（聚偏氟乙烯）是以R142b生產(chǎn)VDF，再把VDF聚合制成的氟碳，主要用于氟涂層樹脂、氟化粉末涂層樹脂及鋰電池電極黏合物料。

有機(jī)硅分部主要包括生產(chǎn)及銷售DMC（用作生產(chǎn)如硅油、硅橡膠及硅樹脂等深加工中下游硅產(chǎn)品的上游有機(jī)硅中間體原材料）、107硅橡膠、生膠及混煉膠（統(tǒng)稱“硅橡膠”，深加工有機(jī)硅橡膠產(chǎn)品，而生膠為生產(chǎn)混煉膠的重要材料），以及其他副產(chǎn)品及其他高端下游產(chǎn)品，如氣相白炭黑及硅油。

制冷劑分部有R142b、R22等產(chǎn)品，其中R22是東岳集團(tuán)的核心制冷劑產(chǎn)品，已成為生產(chǎn)含氟高分子（即PTFE、HFP及其他下游氟化化學(xué)品）及R125的主要原材料。

二氯甲烷、PVC及燒堿分部中的燒堿為生產(chǎn)甲烷氯化物（生產(chǎn)制冷劑及有機(jī)硅產(chǎn)品的必需化學(xué)物）的一種基本化學(xué)產(chǎn)品，應(yīng)用于紡織、電力及材料行業(yè)；PVC則是一種廣泛應(yīng)用于建筑行業(yè)以取代傳統(tǒng)建材的熱塑性聚合物。

不難看出，東岳集團(tuán)產(chǎn)品的下游應(yīng)用端其實(shí)涉及了鋰電池、光伏、半導(dǎo)體、高端裝備等多個(gè)領(lǐng)域，其中不乏近兩年的高景氣行業(yè)。

在下游的帶動(dòng)下，東岳集團(tuán)于2021年實(shí)現(xiàn)營收158.44億元（人民幣，下同），同比增長57.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.75億元，同比增長168.78%，順利扭轉(zhuǎn)了2019年、2020年的頹勢。

而且這一增長趨勢也延續(xù)到了2022年上半年。8月22日披露的2022年中期業(yè)績報(bào)告顯示，東岳集團(tuán)在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收101.13億元，同比增長56.29%；毛利率達(dá)到36.86%，同比提升10.65個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.93億元，同比增長180.62%。

據(jù)了解，2022年上半年的業(yè)績是該公司自成立以來最好的半年度業(yè)績。

從主要的核心業(yè)務(wù)來看，期內(nèi)，含氟高分子材料分部對外銷售約為33.19億，同比增長70.87%，占公司總對外銷售的32.82%，較去年同期提升2.8個(gè)百分點(diǎn)；分部業(yè)績?yōu)橛?1.49億元，同比增長178.38%。

含氟高分子材料分部業(yè)績大增主要是因?yàn)樽?021年起，國內(nèi)鋰電池行業(yè)的興起導(dǎo)致PVDF同比需求大漲，產(chǎn)品價(jià)格相比同期增長明顯，這一情況也延續(xù)到了今年上半年。

受益于東岳硅材（300821.SZ）募投項(xiàng)目投產(chǎn)，有機(jī)硅分部于今年上半年實(shí)現(xiàn)對外銷售約為34.52億元，同比增長111.34%，占公司總對外銷售的34.13%，較去年同期提升9.24個(gè)百分點(diǎn)；分部業(yè)績?yōu)橛?.37億元，同比增長52.42%。

上半年，制冷劑分部對外銷售為20.88億元，同比增長70.67%，占公司總對外銷售的20.64%；分部業(yè)績?yōu)橛?.54億元，同比增長198.65%。該分部業(yè)績增長主要受益于R142b高景氣。

值得注意的是，業(yè)績增長的背后有著東岳集團(tuán)“舍得”花錢的因素。

2022年上半年，該公司的研發(fā)費(fèi)用約為6.17億元，同比增長103.66%，期內(nèi)研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)267項(xiàng)，其中新立項(xiàng)116項(xiàng)，推出新產(chǎn)品85個(gè)，獲授權(quán)專利42項(xiàng)。

鋰電等新興產(chǎn)業(yè)勢頭正盛，東岳集團(tuán)前景值得期待

含氟聚合物與常規(guī)聚合物相比具有優(yōu)異的耐熱性、耐腐蝕、耐溶劑、低可燃性等性能，廣泛應(yīng)用于汽車、化工、電力、食品、航空航天和建筑等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

而除了傳統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域之外，隨著各種新興的應(yīng)用場景的發(fā)展，氟聚物和氟樹脂開始廣泛應(yīng)用于高端裝備制造、電子信息、新能源、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

根據(jù)《有機(jī)氟工業(yè)》，氟聚物目前在全球氟化工行業(yè)氟消耗總量中占比20%左右，目前已工業(yè)化生產(chǎn)并進(jìn)行市場銷售的產(chǎn)品有聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、聚氟乙烯（PVF）等10余個(gè)品種。

其中，聚偏氟乙烯（PVDF）是應(yīng)用較為廣泛的含氟聚合物，兼具含氟樹脂與通用樹脂的特性，是全球市場規(guī)模僅次于聚四氟乙烯的第二大氟樹脂，主要應(yīng)用在氟碳涂料、耐腐蝕耐高溫材料、水處理（微濾膜材料）、鋰電正極與隔膜以及光伏背板等方面。

眾所周知，這兩年正好是新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長的年份，且在“碳中和”的大背景下，這兩個(gè)行業(yè)的景氣度在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)仍將處于高景氣階段，這也將帶動(dòng)PVDF的需求持續(xù)增加。

而從供給方面來看，供應(yīng)商眾多，如下圖所示，東岳集團(tuán)的產(chǎn)能占中國總體產(chǎn)能的比例約為13%。

據(jù)了解，東岳集團(tuán)在2022年及未來均有對PVDF產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，整體規(guī)劃為至2025年達(dá)到5.5萬噸/年總產(chǎn)能。

實(shí)際上，除了PVDF外，該公司在含氟聚合物領(lǐng)域還有多款產(chǎn)品，應(yīng)用范圍是很廣的，前景也不錯(cuò)。

此外，有機(jī)硅有“工業(yè)味精”之稱，主要以添加劑、處理化學(xué)品穩(wěn)定劑、潤滑劑及密封劑形式廣泛用于航空、汽車、電子、建筑及其他工業(yè)，并為工業(yè)加工的重要材料。

該細(xì)分領(lǐng)域和含氟聚合物一樣應(yīng)用廣泛，且不少應(yīng)用端正處于高景氣階段。

在有機(jī)硅產(chǎn)品方面，東岳集團(tuán)共有單體產(chǎn)能30萬噸/年，隨著東岳硅材上市募資、擴(kuò)產(chǎn)的推進(jìn)，在相關(guān)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，該公司將擁有單體產(chǎn)能達(dá)到60萬噸/年。

結(jié)語

總的來看，東岳集團(tuán)2022年上半年的業(yè)績沒什么毛病，表現(xiàn)其實(shí)不錯(cuò)，期內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)一般更多是因?yàn)轭A(yù)期早就打滿了，一旦遇到炒作熱度退潮，股價(jià)表現(xiàn)自然不會太強(qiáng)。

不過，股價(jià)的長期走勢最終還是取決于公司的基本面，而在這方面東岳集團(tuán)或許值得多一點(diǎn)期待。

作者|燕十四

編輯|lele

標(biāo)簽： 東岳集團(tuán)