9月以來，期指重心略有下移，海外因素成為市場下行的主要驅(qū)動。陸股通北向資金自7月中下旬以來整體處于凈流出狀態(tài)。截至上周五，本月已累計凈流出142.36億元，增加了投資者對于后市走向的疑慮。昨日市場再度回調(diào)，投資者觀望氛圍加重。

美股短線回調(diào)，非趨勢性下行

從美股的下行驅(qū)動來看，市場一致認為原因在于美股短期漲幅過快，超買后交易擁擠，投資者兌現(xiàn)收益沖高回落。從基本面因素來看，美國疫情進展、經(jīng)濟走勢、貨幣政策走向滯后于中國。自7月中下旬以來，美國出現(xiàn)疫情二次暴發(fā)后的拐點，日新增病例出現(xiàn)回落。美國疫情改善，經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面仍處于經(jīng)濟解封后的邊際修復(fù)狀態(tài)。上周公布的最新一期非農(nóng)顯示美國就業(yè)延續(xù)修復(fù)。

在貨幣政策方面，近期市場廣泛討論美聯(lián)儲“平均通貨膨脹目標”。若后期美國基本面改善得到持續(xù)，則意味著美國貨幣政策邊際上難再度寬松，這將限制美股漲幅。國內(nèi)方面，貨幣政策并未完全轉(zhuǎn)向收緊。因此，權(quán)益類資產(chǎn)仍將受益于系統(tǒng)性的流動性寬松。此外，經(jīng)濟復(fù)蘇的方向不變，因此美股短期回調(diào)后出現(xiàn)趨勢性下行走勢的可能性并不大。

國內(nèi)基本面利多，對沖外部壓力

國內(nèi)方面，宏觀基本面走勢邏輯更加清晰。本周再次進入宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布期。從月初公布的PMI數(shù)據(jù)來看，官方制造業(yè)PMI雖然處于50榮枯線上方，但兩個月來首次出現(xiàn)環(huán)比回落。周一公布的進出口數(shù)據(jù)顯示，上月出口同比增長9.5%，好于預(yù)期的8.3%，為2019年月以來新高。雖然全球疫情仍在蔓延，但出口韌性十足，持續(xù)好于預(yù)期。不過，從進口表現(xiàn)看，增速回落2.1%，較前值降幅擴大，顯示內(nèi)需改善程度依然偏弱。綜合來看，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟邊際仍有望改善，但改善幅度和二季度相比力度將下降。

貨幣政策方面，央行更注重靈活適度，重視流動性向?qū)嶓w的傳導(dǎo)，未到收緊時刻。由于PMI等先行指標及內(nèi)需改善乏力，部分機構(gòu)已開始預(yù)期貨幣政策重新出現(xiàn)寬松可能，例如將適當(dāng)采取降準或結(jié)構(gòu)性降息以支撐實體經(jīng)濟。整體看，流動性中性樂觀預(yù)期將繼續(xù)對期指構(gòu)成重要支撐。

整體上，貨幣政策力度溫和，注重落實，對實體經(jīng)濟仍呈現(xiàn)利多。經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，但持續(xù)大幅改善的動能減弱。在政策、經(jīng)濟“雙穩(wěn)健”的情況下，期指大幅上行的空間受限，但下方支撐也較強。當(dāng)前全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)了短線資金在強勢股獲利了結(jié)的趨勢。從投資角度看，籌碼的充分換手有利于夯實市場上行基礎(chǔ)。雖然市場仍面臨地緣局勢、外圍市場調(diào)整等利空，但國內(nèi)基本面仍處于偏多格局。因此，外部擾動難以造成趨勢性調(diào)整壓力，指數(shù)的回調(diào)仍是多單逢低介入的機會。(毛磊)

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