首席經濟學家將對2021年度GDP增速的預期均值由上季度末的8.72%下調至8.15%，他們認為目前我國經濟較上半年有所回調，第三季度GDP增速預測均值為5.35%，今年中國經濟增速整體將呈前高后低走勢。

本期，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.17，自2020年5月以來首次低于50榮枯線，經濟學家們認為，未來一個月我國經濟將面臨較大壓力，房地產調控政策、拉閘限電等舉措均將對整體經濟有所影響。

物價方面，經濟學家們對9月CPI同比增速的預測均值為0.85%，PPI同比預測均值為10.16%。投資與消費方面，9月固定資產投資累計增速預測均值為7.85%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.39%。貿易方面，進出口同比數據及貿易順差預測均值均將低于上月。

經濟學家們預計未來貨幣政策將維持穩健。他們認為，10月份我國存貸款基準利率及大型金融機構存準水平變化的可能性較小。他們對9月新增貸款預測均值為18459.79億元，9月社融總量預測均值為3.26萬億元，M2同比增速預測均值為8.09%。

2021年9月30日，人民幣對美元匯率為6.4854，經濟學家們認為月內人民幣匯率將保持穩定，月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.49，同時，他們上調對年底人民幣對美元匯率預期均值至6.51。

一、信心指數：10月信心指數為49.17

“第一財經首席經濟學家信心指數”于2010年10月首次發布，距今已連續發布十一年。這一指數用于體現首席經濟學家對次月宏觀經濟狀態的信心情況。本期，第一財經研究院發布的該指數為49.17，自2020年5月以來首次低于50榮枯線。經濟學家們預計，未來一個月我國經濟將面臨較大壓力。

如是金融研究院管清友表示，預計散發疫情很快會得到控制，經濟活動逐步回到正軌，再加上國慶長假的催化，消費集中釋放，預計下月服務PMI還會繼續改善。比較麻煩的是制造業PMI，雖然有基建托底，但預計財政空間不會太大。央行雖然首提房地產“兩個維護”，但隨即明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，短期地產不會有轉向型放松；至于雙控雙限，原因確實很復雜，既有供需原因也有政策驅動，供需缺口短期很難彌補，考慮到9~10月本就是生產旺季，能耗雙控、限電限產對工業生產的拖累不容小視。綜上所述，基建加碼很難彌補房地產投資下行和雙控雙限對制造業的沖擊，四季度經濟下行壓力仍值得警惕。

德勤中國許思濤認為，“房住不炒”可能會成為長期目標，但政策制定者在短期內仍有調整三道紅線的空間，這將會是一個微妙平衡。在恒大風波發生后，大城市的房地產市場已經降溫。考慮到自2000年以來，大多數城市的房價都出現了快速上漲，因此房價溫和回落不太可能打擊消費者信心。然而，在長期的房地產繁榮之后，如何避免資產通縮對實體經濟的深遠影響是中長期內的重要問題。9月29日，中國人民銀行行長易綱表示，中國經濟的潛在增速仍有望維持在5%~6%的區間。這一表態不僅是對經濟增長的預判，更是體現出中國可以通過經濟增長逐步消除房地產“泡沫”。

二、GDP：下調全年增速均值至8.15%

本次調研中，有16位首席經濟學家對2021年度GDP增速進行了預測，他們將預期均值由上季度末的8.72%下調至8.15%，中位數為8.2%。經濟學家們認為，未來中國經濟增速將有所減緩，整體呈前高后低走勢。

同時，有21位經濟學家給出了2021年第三季度GDP增速的預測，他們認為目前我國經濟較上半年有所回調，第三季度GDP增速預測均值為5.35%。

國家信息中心祝寶良認為，受疫情、房地產調控政策、拉閘限電、防止資本無序擴張等，以及基數影響，我國經濟增速在三季度回落的基礎上，四季度會繼續減緩，而受到能源短缺和輸入性價格上漲影響，上游工業品價格會繼續攀升。

招商銀行丁安華表示，當前經濟供需兩端繼續回落，疫情擾動持續，內生增長動力不足，僅靠外需無法支撐持續高速增長。需求方面，海外疫情再度蔓延對我國出口形成了提振，房地產投資仍是穩定內需的基石，基建投資有望在年內好轉，制造業呈現短暫韌性，但或不可持續，消費受疫情拖累屢超預期，暫無拐點可言。總供給方面，工業生產大概率將繼續回落，服務業生產受疫情反復的影響，未來修復斜率仍受壓制。前瞻地看，我國經濟面臨的結構性矛盾短期內調整難度較大，同時疫情對經濟的沖擊可能成為一種常態。他分別下調三、四季度GDP增速預測0.8、0.4個百分點至5.1%、4.6%，全年GDP增速預測下調0.3個百分點至8.3%。

三、物價：9月CPI同比預測均值為0.85%，PPI同比預測均值為10.16%

經濟學家們對9月全國CPI同比數據預測均值為0.85%，略高于上月的公布值（0.8%），最大預測值1.2%來自海通證券梁中華，而最小值0.4%來自工銀國際程實和招商證券謝亞軒。PPI同比預測均值為10.16%，高于上月公布數據（9.5%），最高預測值10.7%來自渣打銀行丁爽和野村國際陸挺，最低值9.2%來自招商銀行丁安華。

英大證券鄭后成認為，9月生豬產能依舊處于高位，對豬肉平均批發價繼續形成壓力，預計9月豬肉CPI當月同比還將繼續下行。雖然主要經濟體制造業PMI較前值下行，但是8月美國ISM制造業PMI止跌回升，我國出口增速大幅超預期，國家發改委9月兩次上調國內成品油價格，疊加2020年同期基數小幅下行，預計9月交通工具用燃料CPI當月同比大概率較前值上行。核心CPI當月同比方面，在疫情高峰以及汛期沖擊已過的背景下，疊加中秋節與國慶節即將來臨，9月核心CPI當月同比大概率較8月上行。技術層面，基數下行利多9月CPI當月同比，但是從翹尾因素角度看，9月CPI翹尾因素當月同比較8月下行0.2個百分點，利空9月CPI當月同比。綜合以上四個方面，預計9月CPI當月同比大幅下行概率較低，大概率較8月的基礎上小幅上行。

招商證券謝亞軒預計9月PPI環比在0.8%左右，同比破10%，或可達到10.3%。他表示，布倫特原油9月均價在73.94美元/桶，較8月上漲3美元左右；9月螺紋鋼市場價月均環比上行3.25%；有色金屬方面，8月發改委印發《關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》之后，電解鋁行業電價成本增加，鋁價持續上行，月均價環比升10.3%。目前市場普遍預期歐洲天然氣危機將對四季度的布油價格起到抬升作用，年底國內限產落地節奏進一步推進，預計近月PPI仍在高位區間運行。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（CPI）：

程實：0.4%

祝寶良：0.9%

鄭后成：0.9%

2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（PPI）：

謝亞軒：10.3%

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四、社會消費品零售總額：9月增速預測均值為3.39%

經濟學家們對9月社會消費品零售總額同比增速的預測均值為3.39%，高于上月2.5%的公布值。其中，5.5%的最大值來自環亞數字經濟研究院李文龍，交通銀行唐建偉、民生銀行黃劍輝和國家信息中心祝寶良給出了最小值2%。

唐建偉認為，消費增速難以恢復到疫情之前的水平。消費復蘇一直偏弱，兩年平均的消費增速一直沒有恢復到疫情前的水平。8月份當月消費同比增長2.5%，兩年平均增速只有1.5%。預計未來一段時間消費難有明顯改觀，原因如下：第一，受益于疫情的消費領域增速將逐漸放緩。第二，受疫情影響的消費領域難以恢復到疫情前的水平。第三，汽車類消費增速持續放緩。第四，居民部門杠桿及人均可支配收入制約消費支出。最后，教育培訓、游戲娛樂、互聯網反壟斷等行業規范發展政策也將給消費和服務業帶來一些沖擊和影響。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（社會消費品零售總額）：

陸挺：2.7%

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五、工業增加值：9月增速預測均值為4.01%

調研結果顯示，9月工業增加值同比增速預測均值為4.01%，低于上月5.3%的公布值，其中，如是金融研究院管清友和瑞銀集團汪濤給出了最小值2.5%，摩根大通朱海斌給出了最大值5.3%。

興業證券王涵認為，工業增速或受能耗雙控影響。能耗雙控壓力下，多地有限產限電措施，同時9月制造業PMI走弱，指向9月工業增速或偏弱。固定資產投資方面，前期地產政策、近期信用風險或更明顯影響地產投資。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（工業增加值）：

祝寶良：4%

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六、固定資產投資增速：9月預測均值為7.85%

經濟學家們預計，9月固定資產投資增速均值為7.85%，低于統計局公布的上月值（8.9%）。其中，德商銀行周浩給出了最高值8.7%，長江證券伍戈給出了最低值7.3%。

植信投資研究院連平表示，1~8月，固定資產投資總體表現相對平穩。其中受制于債券發行和項目推進的速度，基建投資維持疲軟狀態；在“三道紅線”和“集中度管理”之下，房地產投資增速放緩；低基數、外需旺盛和企業利潤改善推動制造業投資保持較快恢復步伐。反映固定資產投資的高頻數據顯示，9月以來，水泥價格指數和鋼材價格指數的平均水平較8月出現回升。8月固定資產投資繼續保持溫和增長。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（固定資產投資增速）：

許思濤：7.9%

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七、房地產開發投資：9月增速預測均值為9.16%

調研結果顯示，9月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.16%。參與調研的經濟學家中，德商銀行周浩給出了最高值10.7%，如是金融研究院管清友給出了最低值7.8%。

交通銀行唐建偉表示，去年以來房地產開發投資是固定資產投資中表現最強的。按兩年平均增速看，截至今年8月份，房地產開發投資的兩年平均增速達7.7%，而整體固定資產投資的兩年平均增速為4%，制造業和基建投資的兩年平均增速分別只有3.3%和0.9%。支撐房地產開發投資的主要是前兩年地產銷售及開發商積極拿地。但隨著近期樓市調控政策的持續加碼，地產銷售及開發商拿地的信心都在快速回落。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（房地產開發投資）：

李文龍：8.1%

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八、外貿：9月貿易順差預測均值為491.68億美元

經濟學家們預計，9月貿易順差將由8月公布值583.3億美元下降至491.68億美元，出口同比增速預測均值為21.45%，進口同比預測均值為18.47%，均低于上月公布值。

海通證券梁中華認為，進出口金額有兩部分構成，一個是進出口的數量，另一個是進出口的價格。去年以來，以大宗商品為代表的全球漲價尤其明顯，所以需要剔除價格變動對進出口金額的影響，并且對數量數據做季節性調整。結果發現，我國出口數量在今年3月份達到最高點后就開始回落，只不過回落的速度較慢；進口數量在4月份達到高點后，也大幅回落，這也反映了內需的拖累作用。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（出口）：

周浩：25%

2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（進口）：

梁中華：17.5%

2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（貿易順差）：

魯政委：363.1億美元

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九、新增貸款：9月新增貸款預測均值為18459.79億元

經濟學家們預計，今年9月新增貸款將由上月公布值（12200億元）升至18459.79億元，調研中，最小值11500億元來自如是金融研究院管清友，最大值22000億元來自國家信息中心祝寶良。

民生銀行黃劍輝表示，企業貸款方面，9月1日國常會新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業和個體工商戶發放貸款，結構性寬信用加速推進，同時9月以來票據貼現利率整體高于8月，顯示商業銀行的票據貼現沖量行為有所放緩，信貸投放力度可能有所增強。居民貸款方面，商品房銷售增速持續回落，居民中長期貸款繼續少增；各地緊抓“金九銀十”旺季促消費，居民短貸維持良好增長勢頭。預計9月新增人民幣貸款1.8萬億元。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（新增人民幣貸款）：

黃劍輝：18000億元

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十、社會融資總量：9月預測均值為3.26萬億元

調研結果顯示，9月社會融資總量預測均值為3.26萬億元，高于央行公布的8月數據（2.96萬億元）。其中，國家信息中心祝寶良給出了最大值4萬億元，交通銀行唐建偉給出最小值2.85萬億元。

興業銀行魯政委表示，從社融來看，9月地方債發行維持在較高水平，但企業債券凈融資不及8月。因此，9月社融同比或繼續回落至10.1%，較上月低0.2個百分點。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（社會融資總量）：

黃劍輝：3.2萬億元

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十一、M2：9月增速預測均值為8.09%

經濟學家們預計，9月M2同比增速從央行公布的8月水平（8.2%）降至8.09%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值8.4%，海通證券梁中華給出了最小值7.6%。

民生銀行黃劍輝認為，為對沖跨季、跨節壓力，9月央行加大基礎貨幣投放力度，公開市場三個月以來首次足量續做MLF（中期借貸便利），并重啟14天逆回購，流動性整體平穩。不過，由于去年同期M2基數較高，預計同比增速將持平于上月的8.2%。

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2021年8月最佳預測經濟學家9月預測（M2）：

丁爽：8.4%

陸挺：8.2%

李文龍：8.2%

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十二、利率&存款準備金率：月內調整的可能性較小

本期調研中，有18位經濟學家給出了未來一個月我國存貸款基準利率及大型金融機構存準水平的預測，他們均認為10月份這三個指標變化的可能性較小。

十三、匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.51

2021年9月30日，人民幣對美元匯率為6.4854，經濟學家們對10月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.49，同時，他們上調對年底人民幣對美元匯率預期均值至6.51。

工銀國際程實表示，從外匯市場來看，美聯儲啟動Taper（縮減購債）短期將利好美元。在利率平價影響下，更多的資本將回流美國市場，美元需求提高將有利于推動美元上漲。但中長期來看，美元上漲的動力依舊需要考慮經濟增速，通脹預期影響以及歐元后期的表現。

十四、官方外匯儲備：9月底公布值為32006.3億美元

經濟學家們對我國2021年9月末外匯儲備規模的預測均值為32006.3億美元，低于8月末公布值（32321億美元）。

十五、政策

環亞數字經濟研究院李文龍表示，預計第四季度宏觀政策的寬松性有所增加，政策的穩定與協同性將會擺在更突出的位置。在經濟波動與下行風險增加情況下，中小企業面臨的壓力進一步增加，應著重加大對中小企業的支持力度，維護生產資料價格的相對穩定。

興業證券王涵認為，政策應偏重中長期問題，一方面，高債務環境下，中長期貨幣政策或繼續維持寬松；另一方面，政策主線或為“扭住供給側結構性改革的牛鼻子”，以“經濟利益”為主線轉向“以人為本”這一主線，或帶來上下游之間、下游內部行業利潤的重新分配。

長江證券伍戈認為，政策方面，財政支出增速開始超過收入，投向基建的比例連續四個月上升，專項債發行和項目儲備加快。不過受制于政府隱性債務和土地出讓收入，年內財政及基建發力幅度有限。貨幣方面，為配合政府債發行，公開市場投放由前期等額到期續作轉為大額凈投放，穩增長在貨幣政策操作中將有更多體現。面臨經濟下行壓力，供需雙邊的政策調整值得期待，尤其重要的是供給端政策糾偏。

十六、宏觀經濟熱點問題預測與判斷

在本次調研中，有8位首席經濟學家對近期各地“拉閘限電”的現象發表了看法，有4位經濟學家認為該現象背后最主要的原因是部分地區面臨能耗雙控的壓力；有2位經濟學家認為本次限電限產的根本原因是供需失衡導致的能源短缺；其他2位經濟學家認為以上兩大原因均存在。他們均表示，這將在短期內給經濟帶來下行壓力，但中長期來看，有利于我國經濟的轉型，未來我國能源結構將持續向綠色低碳方向發展。

招商銀行丁安華表示，本次限電限產的原因包括兩個方面，一是為完成能耗雙控任務而主動拉閘限產，二是因電力供不應求導致的被動停電停工。帶來的影響主要有三個方面：一是限電限產主要影響的是供給端，工業以及租賃和商務服務等部分服務業生產受到沖擊，將拖累GDP增速；二是雙控限產導致鋼鐵等原材料產量下降，工業品尤其是生產資料的價格將繼續保持高位，甚至進一步上升；三是限電限產導致企業生產經營受到干擾，利潤將有所下滑，同時因限產導致PPI高企，中下游企業利潤將繼續承壓。未來我國將繼續推進能源結構轉型，增加新能源、清潔能源在能源消費中的比例。

（作者系第一財經研究院研究員）

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”23位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁安華：招商銀行首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

管清友：如是金融研究院院長

黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

康勇：畢馬威中國首席經濟學家

李文龍：環亞數字經濟研究院首席經濟學家

連平：植信金融研究院院長

梁中華：海通證券首席宏觀分析師

魯政委：興業銀行首席經濟學家

陸挺：野村國際中國區首席經濟學家

唐建偉：交通銀行首席研究員

汪濤：瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席研究員

伍戈：長江證券首席經濟學家

許思濤：德勤中國首席經濟學家

謝亞軒：招商證券首席宏觀分析師

鄭后成：英大證券研究所所長

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

周浩：德國商業銀行中國首席經濟師

周雪：瑞穗證券中國經濟學家

祝寶良：國家信息中心經濟預測部首席經濟師

標簽： 一財 首席 調研 年度