公司研發人員占比超52%，擁有60余項自主知識產權；主營業務占比近8成，主營產品滲透率空間超90%；自主開發的核心技術填補國內外空白，核心部件實現了進口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

從這些數據和表現上看，無論是科技創新力量，還是供應鏈穩定安全，或是業務的專精聚焦，復潔環保（688335.SH）似乎十分契合工信部對專精特新小巨人企業的定義。

那么，這家于2020年12月獲評國家專精特新“小巨人”的企業硬核技術是否夠強，業績空間是否夠大？未來的發展與增長如何？第一財經于2021年10月走進復潔環保，試圖通過一線的觀察調研，挖掘這家專精特新“小巨人”公司可參考的成長路徑。

超93%的滲透率空間

污泥治理是污水處理的最后一步。E20環境平臺此前發布的數據顯示，我國城市及縣城污水廠產生的污泥產量正以每年10%至15%的速度增長。而2018年全國城鎮污泥無害化處置就存在超過10萬噸/日的需求缺口。

天風證券預計，“十四五”期間污泥無害化處置市場空間為922億元，分五年逐年釋放，平均每年200億元左右，逐年遞增。

復潔環保于2020年8月在科創板掛牌上市，并在同年12月獲評國家專精特新“小巨人”企業。公司主要為G（政府）端及B（企業）端客戶提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術裝備及運營服務。

污泥含水率高是污泥處理的瓶頸，因此脫水干化是處理過程中最重要的環節。目前國內在污泥脫水干化減量領域，主流技術路線為污泥脫水+干化“兩段式”技術。

復潔環保的技術路線則橫跨了污泥脫水和污泥處理兩個環節，其自創的低溫真空脫水干化一體化技術，可將污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。該技術相較于傳統脫水工藝具備運營成本低、占地面積少、環境友好等優勢。

資料顯示，在噸總成本方面，目前“兩段式”設備總運營成本在470元/噸，復潔使用的一體化設備成本僅為255元/噸，具有一定的成本優勢。

天風證券稱，目前復潔環保提供的污泥脫水干化一體化設備市占率約6.8%——這也意味著，隨著新建污水廠及部分升級改造項目的推進，復潔環保擁有超93%的產品滲透空間。

但需要提醒的是，所有依賴技術路徑而提高滲透及業績的公司，都存在著替代的機會，以及被替代的風險。公司也在2021年半年報中提及：如同競爭對手研發出更具優勢的脫水干化一體化技術，而公司不能相應及時地升級更新現有技術，則公司面臨核心競爭力下滑的風險。

作為低溫真空脫水干化一體化技術裝備的核心部件，干化濾板的生產銷售也是公司業務的重要組成部分。

干化濾板技術含量較高，國內市場長期依賴進口。公司為解決這一問題，自主開發了耐高溫干化濾板生產制造技術并形成了規模化生產制造能力，實現了對進口定制產品的完全替代。

公司招股說明書中稱，2017-2019年，干化濾板成本占比分別為25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年來，公司污泥處理業務毛利率基本穩定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化濾板設計產能約2000塊/年，產能利用率均超過100%，而隨著干化濾板的需求量繼續提升，現有產能雖然提升至6000塊/年，但產能成為制約公司發展的重要問題之一。

2021年4月24日，復潔環保公告變更募投項目實施主體、實施地點，預計募投項目達產后總產能將達到大型濾板的產能8000塊/年，中型濾板的產能5400塊/年，小型濾板的產能15000塊/年。

公司廢氣凈化業務占比也在逐年上升。數據顯示，公司廢氣凈化業務營收占比已從2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司廢氣處理設施的總處理能力超過500萬立方米/小時。

IPO前后業績增速不一

目前公司的商業模式主要有三種：一是銷售污泥處理裝備、廢氣凈化裝備，并提供相應設計安裝調試等服務，這是公司近幾年主要收入來源；二是提供裝備日常運維服務；三是為客戶提供定制化的服務和解決方案。

在IPO之前，復潔環保的業績快速上升。首發招股說明書顯示，公司2018-2019年營收增長率分別為107.10%、82.01%，歸母凈利潤增長率達到425.55%、93.94%。但上市之后，復潔環保業績增速有所放緩。到了2021年上半年，公司業績甚至出現下降。

2021年上半年，公司實現營業收入1.22億元，同比下滑19.22%，歸母凈利潤1802.33萬元，同比減少34.07%，是自2018年以來首次出現半年度業績下滑。

公司稱，業績下滑的主要原因是受部分項目實施進度的波動，以及上半年公司進一步加大對研發、市場營銷投入等因素的影響。

2020年11月，公司中標“上海老港暫存污泥庫區污泥處理處置服務污泥處理服務”項目，含稅價約5.37億元，是公司成立以來中標單體金額最大的項目，預計2年完成。在收入確認上，采用的是按照每月污泥處理量來確認——這樣將有助于平滑收入波動。

公司首個BOT（建設－經營－轉讓）項目，廣州大觀凈水廠污泥干化處理服務項目，于二季度投入正式運行，后續運營期分10年確認收入。

中報稱，上述兩個項目將在下半年實現收入。

值得注意的是，上半年公司的經營活動產生的現金流量凈額為7618.18萬元，較上年同期增加1.62億元，這也意味著公司所參與的相關項目實施進展順利，回款能力得到提升。

復潔環保的主營業務區域集中度較高。

此前公司業務訂單集中于華東區域，2019年曾高達94.57%。隨后公司的業務訂單則主要集中在華東、華南地區。2020年，復潔環保在上述兩個地區業務占比分別為47.98%、51.79%。2021年上半年，華東地區收入占比再度上升至58.39%，華南地區則為41.56%。

半年報稱，目前公司污泥處理裝備在上海、廣州承接項目的污泥處理能力總規模已分別占上海、廣州污泥無害化處理設施規模的近25%。

不過公司董秘李文靜介紹，上半年加大了在粵港澳、西南等區域的人員等投入，旨在突破重點區域的訂單量。

科技創新方面，在調研過程中，公司始終自稱為“技術驅動型”公司。

研發投入方面，公司研發人員數量占比基本保持在50%以上，研發投入占營業收入的比例長期維持在6%以上。2021年上半年，公司研發費用達1398.84萬元，占上半年營收的11.43%。

研發成果方面，目前公司已參與多項污泥處理行業和團體標準的制定，擁有60余項自主知識產權，其中授權國家發明專利6項。同時，公司核心技術先后入選國家發改委、工信部、生態環境部等部委發布的三大權威目錄，獲得多項省部級科技獎勵。

標簽： 研發 人員 占比 復潔