A股市場(chǎng)距離全市場(chǎng)注冊(cè)制，只差最后一步——滬深主板注冊(cè)制。全市場(chǎng)注冊(cè)制何時(shí)到來(lái)？在此之前又有哪些準(zhǔn)備需要完成？

10月21日，在2021金融街論壇年會(huì)分論壇上，監(jiān)管部門及大型投行的相關(guān)負(fù)責(zé)人針對(duì)“穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革/提高直接融資比重、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”進(jìn)行了討論。

“注冊(cè)制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢(shì)能不斷積蓄，目前已進(jìn)入由點(diǎn)及面的關(guān)鍵階段。”證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一部主任李繼尊表示，今后證監(jiān)會(huì)將按照市場(chǎng)化、法治化的方向堅(jiān)定地走下去，只要是市場(chǎng)約束比較有效的領(lǐng)域就堅(jiān)決放權(quán)。

目前監(jiān)管部門仍在為全市場(chǎng)注冊(cè)制積極準(zhǔn)備條件。“主板實(shí)施注冊(cè)制，將是標(biāo)志性的，也是難度比較大的。”李繼尊指出，滬深主板上市公司3100多家，主板投資者規(guī)模有1.9億，這一數(shù)字是科創(chuàng)板的22倍，創(chuàng)業(yè)板的4倍。同時(shí)，主板還涉及規(guī)模龐大的投資產(chǎn)品，主板對(duì)標(biāo)志性指數(shù)也有很大影響。

“我個(gè)人認(rèn)為，通過(guò)這兩三年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)以及后續(xù)的完善，推進(jìn)主板注冊(cè)制改革的條件在逐步具備，也相信通過(guò)各方面的共同努力，主板注冊(cè)制改革將是水到渠成的。”李繼尊稱。

進(jìn)入“由點(diǎn)及面”關(guān)鍵期

“通過(guò)三年來(lái)的試點(diǎn)，我們?cè)絹?lái)越深刻體會(huì)到，注冊(cè)制改革是一個(gè)不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過(guò)程，也是一個(gè)在實(shí)踐中不斷深化認(rèn)識(shí)、探索完善的過(guò)程。”李繼尊指出，注冊(cè)制試點(diǎn)三年多來(lái)出現(xiàn)了一些突出變化。

比如，發(fā)行上市條件的包容性明顯增強(qiáng)，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度大幅提高，多層次市場(chǎng)的板塊架構(gòu)和功能更加完善。“零容忍”執(zhí)法的威懾力正在顯現(xiàn)，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)加速形成，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)功能顯著提升。

“證監(jiān)會(huì)就注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則已經(jīng)做了不少細(xì)化和改進(jìn)，如發(fā)行定價(jià)、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)等。”他表示，注冊(cè)制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢(shì)能不斷積蓄，目前已進(jìn)入由點(diǎn)及面的關(guān)鍵階段。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，實(shí)現(xiàn)了三個(gè)突破。一是優(yōu)化發(fā)行上市條件，把實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，提高對(duì)企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性。二是審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果公開，增強(qiáng)可預(yù)期性。三是對(duì)新股發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，消除不必要的干預(yù)。

“試點(diǎn)啟動(dòng)之后，證監(jiān)會(huì)又針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)、紅籌企業(yè)上市、輔導(dǎo)驗(yàn)收、現(xiàn)場(chǎng)檢查等問題，制定修訂了一系列配套規(guī)則細(xì)則，進(jìn)一步體現(xiàn)了包容、透明、可預(yù)期。”李繼尊表示，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還在研究修訂信息披露的有關(guān)規(guī)則，以提高信息披露的有效性和針對(duì)性。

他還稱，目前企業(yè)上市的機(jī)會(huì)比較稀缺，“賣方市場(chǎng)”特征明顯，市場(chǎng)參與主體不夠成熟，要素市場(chǎng)化改革仍不到位，誠(chéng)信環(huán)境還不完善。為此，證監(jiān)會(huì)在改革布局上堅(jiān)持先增量后存量，先試點(diǎn)再推開，分板塊一攬子實(shí)施。

“在具體制度設(shè)計(jì)中，也體現(xiàn)了一些漸進(jìn)安排，如發(fā)行上市條件、發(fā)行承銷機(jī)制等。”李繼尊表示，注冊(cè)制改革真正到位有賴于有效的市場(chǎng)約束，包括市場(chǎng)主體的歸位盡責(zé)、“買方市場(chǎng)”的形成等，也需要更加有力的法治保障。

他說(shuō)，諸多情況表明，整個(gè)市場(chǎng)正在朝著這個(gè)方向演進(jìn)，一級(jí)市場(chǎng)的供求關(guān)系在改善，二級(jí)市場(chǎng)的估值體系在優(yōu)化，市場(chǎng)主體的規(guī)范意識(shí)在增強(qiáng)。在這個(gè)過(guò)程中，不可避免會(huì)有一些不適應(yīng)的地方，需要各方面給予更多的理解和包容。

“證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)決貫徹黨中央關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的部署，保持改革定力，一步一個(gè)腳印地把改革進(jìn)行到底。”他稱。

除監(jiān)管部門外，中介機(jī)構(gòu)也需要提升執(zhí)業(yè)能力、壓實(shí)相關(guān)責(zé)任。

“保薦機(jī)構(gòu)亟須加強(qiáng)執(zhí)業(yè)能力建設(shè)，當(dāng)好資本市場(chǎng)看門人和價(jià)值公司的發(fā)現(xiàn)者。”中信證券董事長(zhǎng)張佑軍在論壇上表示，證券公司要加強(qiáng)對(duì)國(guó)家政策行業(yè)發(fā)展的研判能力，提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)和政治能力，更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家戰(zhàn)略。

截至2021年10月15日，中信證券保薦科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)達(dá)到72家，融資規(guī)模近千億。

張佑軍稱，保薦機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、估值定價(jià)等環(huán)節(jié)，要全流程、全方位提高執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，更多保薦好公司，回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)定價(jià)和信息服務(wù)的功能定位。

完善“促進(jìn)科技創(chuàng)新”的直接融資體系

支持科技創(chuàng)新，是近年來(lái)注冊(cè)制改革推動(dòng)的一大主線。科創(chuàng)板定位“硬科技”、創(chuàng)業(yè)板定位“三創(chuàng)四新”、北交所支持“專精特新”，都是提升直接融資市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持。

10月21日，中證金融研究院院長(zhǎng)張望軍在2021金融街論壇年會(huì)分論壇上提出，要加快完善促進(jìn)科技創(chuàng)新的直接融資支持機(jī)制。

他表示，目前直接融資占比約28%。下一步，要牢牢把握支持科技自立自強(qiáng)這個(gè)關(guān)鍵，通過(guò)“四個(gè)提升”，加快完善促進(jìn)科技創(chuàng)新的直接融資體系，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

一是提升多層次市場(chǎng)的覆蓋面，增強(qiáng)直接融資體系的包容性。堅(jiān)守科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”的屬性和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)“三創(chuàng)四新”的定位，發(fā)揮好北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的作用，加快構(gòu)建功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次市場(chǎng)體系，更好滿足科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的多樣化融資需求。

二是提升市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的完備性，增強(qiáng)直接融資服務(wù)的針對(duì)性。以注冊(cè)制改革為龍頭，加快完善發(fā)行上市、再融資、并購(gòu)重組、分拆上市等制度，支持科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)員工持股、股權(quán)激勵(lì)提質(zhì)增效，支持私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為科技創(chuàng)新提供融資服務(wù)，引領(lǐng)投早、投小、投科技。

三是提升資本市場(chǎng)治理能力，增強(qiáng)直接融資監(jiān)管的有效性。堅(jiān)持促進(jìn)發(fā)展和監(jiān)管規(guī)范并重，支持各類創(chuàng)新企業(yè)依法規(guī)范進(jìn)入資本市場(chǎng)，提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)條件下的監(jiān)管科技化智能化水平，“零容忍”打擊證券違法活動(dòng)，維護(hù)好市場(chǎng)秩序。

四是提升資本市場(chǎng)發(fā)展的政策合力，增強(qiáng)直接融資發(fā)展的協(xié)同性。著力構(gòu)建科技、產(chǎn)業(yè)、金融協(xié)同互促的政策體系，推動(dòng)完善法治、財(cái)稅、產(chǎn)權(quán)和投資者權(quán)益保護(hù)、誠(chéng)信約束等配套制度，營(yíng)造促進(jìn)直接融資發(fā)展的良好生態(tài)。

“近年來(lái)，全球科技創(chuàng)新活動(dòng)空前密集活躍，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。”張望軍稱，生產(chǎn)函數(shù)中勞動(dòng)力、土地、設(shè)備等傳統(tǒng)要素的邊際產(chǎn)出遞減，數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化重構(gòu)了要素組合，提高了技術(shù)、資本、數(shù)據(jù)等要素的產(chǎn)出效率，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能。

據(jù)他觀察，全球科技、資本和產(chǎn)業(yè)加速融合呈現(xiàn)三大特征。一是科技企業(yè)加速擁抱資本市場(chǎng)。2020年全球1360家企業(yè)首發(fā)上市，融資2680億美元，其中科技企業(yè)家數(shù)和融資額占比分別為24%和33%。今年前三季度全球共有1630家企業(yè)首發(fā)上市，融資3300億美元，其中科技企業(yè)家數(shù)和融資額分別占比26%和35%。

二是前沿領(lǐng)域受到更多青睞。2020年，全球有78家生物技術(shù)公司首發(fā)上市，比2019年多34家，能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域相關(guān)資本投入超過(guò)5000億美元。今年以來(lái)，全球有432家醫(yī)療健康領(lǐng)域公司首發(fā)上市，比去年多49家。

三是融資機(jī)制創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。一些國(guó)家和地區(qū)的交易所修改上市規(guī)則、探索新型融資方式，推出直接上市(DPO)、特殊目的并購(gòu)公司(SPAC)等機(jī)制。今年前三季度全球有486家企業(yè)通過(guò)SPAC機(jī)制上市，融資1277億美元。

“從國(guó)內(nèi)看，創(chuàng)新資本和產(chǎn)業(yè)循環(huán)正在加速。”張望軍表示，科技創(chuàng)新企業(yè)聚集效應(yīng)日益顯現(xiàn)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，549家企業(yè)IPO融資6100億元。去年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入合計(jì)1300億元。截至2021年8月末，醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)、通信、電氣設(shè)備等科技成長(zhǎng)行業(yè)市值占比30%。

從市場(chǎng)體系包容度來(lái)看，已有26家未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌企業(yè)在A股上市，370家“專精特新”中小企業(yè)在新三板掛牌。

此外，截至今年8月末，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債已累計(jì)發(fā)行128只、518.76億元。私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金投向高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)項(xiàng)目金額累計(jì)約2萬(wàn)億元。

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