上周五美股遭遇“四巫日”：美國三大股指均遭遇收低，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤的跌幅超過了500點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)的11個主要板塊全軍覆沒。但與市場單日走勢或者“圣誕老人行情”能否如期而至這類短期問題相比，更令市場擔(dān)憂的，還是美聯(lián)儲政策的影響。

上周，美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議如市場預(yù)期，傳遞出進(jìn)一步收緊貨幣政策的意圖。美聯(lián)儲最新點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲官員的預(yù)測中值為明年將加息3次，2023年再加息3次。但市場目前押注的加息次數(shù)卻比美聯(lián)儲暗示的少很多。這被認(rèn)為投資者普遍感覺到美聯(lián)儲沒有加息那么多次的底氣。

同時，美國銀行的調(diào)查顯示，投資者眼中2022年投資的首要風(fēng)險就是包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的政策失誤。

市場押注美聯(lián)儲加息底氣不足

上周公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)期2022年加息3次，將利率累計(jì)提高0.75個百分點(diǎn)，2023年再加息三次。但投資者目前押注的卻是美聯(lián)儲2022年更快的加息速度可能導(dǎo)致未來幾年的加息次數(shù)減少。

期貨市場交易顯示，基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，到2023年底，美國隔夜利率將僅僅上升至1.27%，比此前在美聯(lián)儲議息當(dāng)日預(yù)期的1.38%低了0.11個百分點(diǎn)，更低于美聯(lián)儲暗示的1.6%的水平。

同時，期貨市場對2023年后的擔(dān)保隔夜融資利率（Sofr）和歐洲美元期貨（eurodollar futures）的交易表明，期貨市場預(yù)期，美聯(lián)儲很難在2023年繼續(xù)提高利率，而大多數(shù)美聯(lián)儲官員則認(rèn)為利率最終將升至2.5%左右。

市場與美聯(lián)儲之間的分歧突顯出投資者對未來幾年美國經(jīng)濟(jì)前景以及美聯(lián)儲需要在多大程度上加息才能遏制通脹都不確定。

“（對這一分歧）最合乎邏輯的解釋是，市場根本不相信美聯(lián)儲會加息至超過1.5%的水平。”布朗咨詢（Brown Advisory）的國際固收主管格拉夫（Tom Graff）稱，“美聯(lián)儲顯然準(zhǔn)備在2022年初就開始加息進(jìn)程，但市場基于此判斷，美聯(lián)儲總體的加息次數(shù)將減少。”

此外，盡管收緊貨幣政策有望抑制通脹，但一些投資者擔(dān)心，加息可能會抑制美國經(jīng)濟(jì)增長，從而限制美聯(lián)儲后續(xù)的加息幅度。交易員和投資者還警告稱，新冠疫情的快速變化，比如出現(xiàn)德爾塔、奧密克戎毒株等，也可能會令美聯(lián)儲的加息計(jì)劃復(fù)雜化。

道明證券（TD Securities）的美國利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“我認(rèn)為，期貨市場的情況可能是由市場對疫情的擔(dān)憂所驅(qū)動的。近期關(guān)于公司暫緩員工回辦公室工作和節(jié)日派對被取消的消息比比皆是，使得投資者更加擔(dān)心奧密克戎毒株對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。”

除了這些擔(dān)憂外，還有些投資者指出，如果美聯(lián)儲加息進(jìn)程果真如“點(diǎn)陣圖”所暗示的那樣，美國的利率政策與其他一些主要經(jīng)濟(jì)體將嚴(yán)重脫節(jié)。“最明顯的就是歐盟。歐央行上周四已明確表示，盡管通脹率較高，但已排除2022年加息的可能性。”Nataliance Securities的國際固收主管布倫納（Andrew Brenner）稱，“投資者將很難調(diào)和美聯(lián)儲加息3~4次與歐央行不加息之間的矛盾。”

2022年最大擔(dān)憂是央行政策失誤？

事實(shí)上，美國銀行近期對信貸投資者進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為2022年最大的投資風(fēng)險就是，美聯(lián)儲等全球央行的政策失誤。

“投資者似乎認(rèn)為明年只有一個風(fēng)險是重要的，即包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的政策失誤。”美國銀行在調(diào)查總結(jié)報告中指出，“近一半的受訪者表示，這是他們明年投資時的首要擔(dān)憂，這一比例也接近有相關(guān)調(diào)查以來首要擔(dān)憂項(xiàng)的最高比例。投資者認(rèn)為，根深蒂固的通脹將結(jié)束央行貨幣政策可預(yù)測的時代，即將到來的加息進(jìn)程將比過去速度更快、幅度更大、更混亂。”美國銀行將這種擔(dān)憂描述為“政策恐慌”。

而對于奧密克戎毒株，美國銀行的調(diào)查則顯示，得益于經(jīng)濟(jì)封鎖和疫苗接種的日漸普及，70%的受訪投資者認(rèn)為該毒株不會產(chǎn)生什么經(jīng)濟(jì)影響，只有5%的受訪者認(rèn)為揮之不去的疫情將會是2022的首要擔(dān)憂。

美媒也認(rèn)為，“美聯(lián)儲可能會失誤，但很難判斷，是朝哪個方向”，一個明顯的風(fēng)險是，明年三次共0.75個百分點(diǎn)的加息幅度不足以抑制通脹。在這種情況下，美聯(lián)儲將不得不不斷調(diào)升利率預(yù)期，而這對投資者來說，是一個特別令人擔(dān)憂的結(jié)果，因?yàn)閺臍v史上看，“當(dāng)美聯(lián)儲在加息方面始終落后于利率曲線時，它最終往往會把貨幣政策緊縮到令經(jīng)濟(jì)跌跌撞撞的地步”。

另一個風(fēng)險則是，美聯(lián)儲對通脹過快失去耐心而過早加息。上述美媒文章稱，事實(shí)上，有跡象表明供應(yīng)鏈問題近期正在緩解，11月的就業(yè)報告也顯示，大量人員正涌入勞動力市場。同時，美國家庭不太可能在2022年獲得新一輪政府救濟(jì)金。在這樣的情況下，即便不加息，明年的通脹可能就比美聯(lián)儲預(yù)期的要低。

一些行業(yè)大佬也擔(dān)憂美聯(lián)儲收緊貨幣政策的速度不足以抑制通脹，同時還會影響經(jīng)濟(jì)。

全球最大對沖基金橋水的創(chuàng)始人雷·達(dá)利奧（Ray Dalio）近期在接受外媒采訪時就警告稱，美國高通脹將繼續(xù)存在，而美聯(lián)儲只能束手無策。

在被問及“是否認(rèn)同高通脹不是暫時的”時，達(dá)里奧分析稱，通脹有兩種類型：一種是，當(dāng)生產(chǎn)能力跟不上對商品和服務(wù)的需求時，就會出現(xiàn)通脹，這是正常的周期性通脹；另一種則是貨幣通貨膨脹，即相對于商品和服務(wù)的需求，央行創(chuàng)造了過多的貨幣和信貸。而美國同時存在這兩種通脹。基于此，達(dá)里奧認(rèn)為，美聯(lián)儲實(shí)則處于兩難境地。

“眼下，借錢幾乎不需要支付利息，還可以延遲償還本金，借錢基本上就是免費(fèi)的。由于貨幣成本為負(fù)且低于名義增長率，借錢投資任何收益率能趕上或高于通脹率的項(xiàng)目都是非常有利可圖的。這就是市場目前的定價。但如果美聯(lián)儲改變現(xiàn)狀，提高利率，使利率高于目前的市場定價，資產(chǎn)價格就將下跌，經(jīng)濟(jì)問題也將更多。”他稱，如此一來，“全球央行，尤其是美聯(lián)儲不可避免地處于兩難境地。他們需要大幅度緊縮以抑制通脹，但如果他們這樣做，將損害經(jīng)濟(jì)。想象一下，如果美聯(lián)儲采用經(jīng)典的方式收緊貨幣政策，首先導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌，然后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮，會發(fā)生什么？”

美國前財(cái)政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）也有類似擔(dān)憂。此前，在美聯(lián)儲堅(jiān)持“通脹暫時論”時，薩默斯就持續(xù)數(shù)月警告通脹上升的危險。事實(shí)證明，薩默斯是對的。而眼下，他又表示，美聯(lián)儲很難在不損害經(jīng)濟(jì)的情況下控制物價過度上漲。

在近期參加行業(yè)論壇時，薩默斯直言：“美聯(lián)儲將很難軟著陸。”他表示，貨幣政策與其對經(jīng)濟(jì)的影響之間存在著“漫長而多變的滯后性”，而“歷史上，每次美聯(lián)儲在通脹過高已成為共識后才開始行動時，它為抑制通脹所做的一切努力，都以經(jīng)濟(jì)衰退告終”。

話雖如此，他還是呼吁美聯(lián)儲加快行動，在明年2月前就結(jié)束縮減購債規(guī)模（Taper），并“采取一切必要措施控制通脹，這些措施包括明年加息四次，其后再繼續(xù)加息”。

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