今年對美股投資者而言無疑是獲利頗豐的一年。美股三大股指——標普500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數均創紀錄。據彭博統計，今年近30%的交易日中，標普500指數均創下了歷史新高。道瓊斯指數30只成分股中，目前有26只持續翻紅。

而對于即將到來的2022年，首先，奧密克戎毒株或其他潛在的變異病毒對全球經濟復蘇的前景仍可能造成沖擊。其次，高通脹持續存在。最后，美聯儲即將開啟加息進程。這些因素疊加在一起，會如何影響美股呢？在2022年的環境下，成長股和價值股誰能為投資者提供更強勁的回報？科技股還值得投資嗎？

2022年美股仍有上漲空間

雖然面臨高通脹、奧密克戎毒株、美聯儲加息預期等多個擾動因素，但分析師們普遍預計標普500指數仍能在目前點位上繼續走高。

CNBC最新一個季度的《市場策略師調查》匯總了12位華爾街頂級策略師對標普500指數2022年年終目標的預測。其中，最高值為奧本海默（Oppenheimer）策略師斯托爾茨福斯（John Stoltzfus）預測的5330點，最低值為摩根士丹利策略師威爾遜（Mike Wilson）的4400點，平均預測值是4985點。彭博11月的一項調查結果與CNBC相差無幾，接受調查的華爾街策略師對標普500指數2022年年底的平均預測值為4843點。華爾街日報近期對13家華爾街投行和金融服務公司的調查結果同樣顯示，分析師們對2022年底標普500指數的平均預測點位為4940點。

高盛的首席股票策略師科斯汀（David Kostin）近期表示，美股牛市還將持續數月，標普500指數2022年全年將累計上漲9%，年底達到5100點，相當于10%的總回報率（計入股息）。

科斯汀認為，即使明年利率將上升，美國經濟仍將實現穩健增長。而公司稅率不變、標普500指數上市企業的整體收益增長率為8%、銷售額同比增長9%，以及投資者繼續在資產組合中配置股票這些因素是他繼續看漲的部分原因。他還指出，美國家庭目前超過28萬億美元的總資產中有一半都是現金資產，在未來幾個月內，他們可能會把部分現金資產投入股市。

摩根大通的首席宏觀股票策略師布亞斯（Dubravko Lakos Bujas）也稱：“鑒于投資者目前的倉位已經很低、股票回購創紀錄以及每年1月的季節性利好等因素，目前不存在美股遭遇大規模拋售的可能性。盡管存在疫情與許多宏觀經濟方面的問題，但美股市場的勢頭仍在持續，投資者應繼續保持高風險偏好。”

花旗在財富管理周報中通過回顧歷史上美聯儲加息周期中的美股表現指出，如果首次加息前的3～6個月，美股能錄得正回報，那么，加息期間的美股平均回報率仍可接近6%。花旗還指出，市場往往會提早消化美聯儲加息的預期，因而在美聯儲存在加息不確定性時賣出的情況，通常會導致在加息不確定性消退之后的買盤增加。

FactSet的數據也顯示，在過去30年美聯儲四次加息周期中，平均而言，標普500指數在每次周期首次加息后的3個月內會下跌1.8%。但若把時間拉長到首次加息后的6個月，該指數反而會上漲了4.6%，12個月后的漲幅更達到7.7%。FactSet對加息周期的定義為在不超過6個月的時間內，連續加息至少4次。

擁抱更高波動性，告別超高回報率

但分析師們也提示說，相比2021股市相對的平穩走勢，投資者在2022年要做好擁抱更高波動性的準備。

上述彭博調查中，受訪華爾街分析師普遍認為，美股未來12個月的上漲不太可能是一個平穩過程。美國銀行首席股票策略師薩布拉瑪尼安（Savita Subramanian）更認為“在未來12個月內，波動性可能急劇上升”。

盛寶銀行（Saxo Bank）首席投資官雅各布森（Steen Jakobsen）稱，美聯儲有25%可能會面臨通脹失控，不得不以快于投資者預期的速度加息。“在這種情況下，美股會遭到全面拋售。”

金融顧問公司Envestnet PMC的聯合首席投資官德奧里亞（Dana D'Auria）稱：“市場在對疫情進行定價方面一直做得比較好。但如果奧密克戎毒株最終導致了實質性的問題，我們將準備在新的一年迎接一個更為動蕩的市場。”

此前，奧密克戎最早于11約下旬在南非出現時，就一度引發美股市場劇烈波動。雖然美股隨后收回所有失地，繼續在歷史高位交易，但彭博匯編的數據顯示，今年是自1987年以來，標普500指數在12月波動率最大的年份之一。截至本周四，該指數的日均波動幅度為1.1%，僅次于2018年、2008年和2000年的12月。

同時，別再妄想從美股中獲得超額回報率也是眾分析師們對美股投資者的忠告。

在2019年上漲29%、2020年上漲16%后，美股2021年截至本周二的累計漲幅繼續高達26%。分析師指出，寬松的貨幣政策和暴漲的企業利潤助長了美股的這波漲勢。但在美聯儲加息前景下，超低利率這一美股上漲的關鍵支撐因素會受到削弱，企業未來收益的價值也會下降。

資產管理公司路博邁（Neuberger Berman）的總裁兼首席股票投資官阿馬托（Joseph Amato）直言，“這種（持續高回報的）情況是不正常的，這是一個非同尋常的美股高回報期。但我們預計，在2022年，投資者不會再看到這種市場表現。”

駿利亨德森投資(Janus Henderson Investors)的投資組合經理查克拉（said Aneet Chachra）認為，可以確定的是，許多支撐美股本輪上漲的結構性因素明年將會消失。這些結構性因素包括美聯儲的超低利率和美國政府的大規模財政支持。但明年，美聯儲預計將最早于春季首次加息，民主黨提出的約2萬億規模的教育、醫療和氣候變化領域一攬子計劃在西弗吉尼亞州民主黨參議員喬·曼欽（Joe Manchin）的反對后，也面臨不確定性。

這點從分析師的預期中也可見一斑。綜合上述三個調查來看，華爾街對標普500指數2022年底的平均預測在4900點上下，而標普500指數目前已接近4800點。

價值股將整體跑贏成長股，科技股難免掙扎

在整體樂觀的預測下，縱觀分析師們對具體板塊的判斷，可以發現兩個共識：其一，科技股，尤其是估值虛高，即估值相較于盈利水平偏高的科技股將承壓；其二，價值股有望整體跑贏成長股。

對于第一個共識，事實上，除了少數科技巨頭外，科技股的整體走弱從納斯達克指數和標普500指數今年迄今的走勢已經可見一斑。

截至本周，納斯達克指數今年累計上漲23%，不及標普500指數28%的漲幅，為標普500指數自2016年來首次跑贏納斯達克指數。還值得注意的是，雖然納斯達克指數整體落后標普500指數的比例不高，但這主要得益于少數大型科技股（例如蘋果、微軟）的優異表現。并且，即使是大型科技股，Alphabet、Meta Platforms(前身為臉譜網)和亞馬遜（Amazon）的表現都遜于大盤整體漲幅。

分析師們預計美國的通脹水平在2022年的大部分時間內仍將保持在高位，而這可能進一步傷害許多科技股，因為這將促使投資者轉向其他一些股息豐厚或能夠將成本轉嫁給客戶的公司的股票。

巴克萊股票策略師考（Emmanuel Cau）稱，“在過去一個月里，利率上升的前景已經打擊了科技股，尤其是那些無利可圖的科技股。科技公司未來的盈利潛力通常是令人興奮的，但如果（在利率上升大環境下）有其他地方可以獲得更高收益率時，科技股的吸引力就會降低。”

相較于科技股，他稱，“我們的核心選擇是那些會受益于2022年美國經濟進一步擴張和中國穩定的經濟活動，且有盈利/定價能力的行業的股票，這些行業個股的估值可以更好的抵抗住更高的利率波動。”根據這一標準，巴克萊比較偏好能源、工業以及醫療行業。

不過，部分大型科技股仍是分析師眼中的“類防御型資產”。德奧里亞稱，如果奧密克戎感染案例繼續激增，或者有跡象表明明年美國可能會重啟封鎖措施，投資者可能會再次轉向蘋果等大型科技公司。鑒于這些公司的大量現金頭寸以及居家工作帶來的收入增長潛力，這些公司已成為防御性公司。

在美聯儲明年大概率將連續數次加息的情況下，市場的另一個共識則是價值股優于成長股。

花旗在財富周報里指出，美國利率上行或支持價值板塊表現，價值板塊或明顯跑贏成長板塊。如果實際利率進一步轉為正值，成長板塊的估值問題可能被進一步放大，而價值板塊相對與成長板塊的超額表現可能進一步擴大。

美世咨詢公司（Mercer Advisors）的首席信息官卡拉尼（Don Calagni）表示，利率上升是成長股的逆風因素，但并非所有成長股都會做出同樣的反應。那些估值較盈利水平更加虛高的成長型公司會承受更大壓力。他補充稱，“投資者應該把他們的投資組合轉向高利潤的公司，這些公司可以擴大利潤率，具有較高的經營杠桿，還可以將供應鏈中成本上漲的部分轉嫁給消費者。”在卡拉尼看來，符合這一標準的行業包括金融、能源和醫療。卡拉尼建議投資者在這些行業中尋找估值合理（市盈率較低）的公司進行選股。

此外，他表示，考慮到2022年的不確定因素較多，多元化投資策略比以往任何時候都更加重要。“為了管控過于集中投資少數幾家公司股票的風險，投資者應該考慮資本規模較小和資本規模中等的公司。追蹤一攬子中小企業的羅素1000或羅素3000交易所交易基金（ETF）就是一個選擇。”他稱。

布亞斯在本周的市場研報中同樣推薦投資者在價值股和周期股中選擇價值股，尤其是會受益于重新開放的行業，例如旅游、休閑、酒店和能源行業的股票。

而在更短期的今年年底到明年年初的時間段內，他還看好高貝塔值股票，即波動率大于市場波動率、風險相對較高的股票。他指出，部分高貝塔值行業，例如支付、電子商務、游戲、網絡安全、生物技術行業的股票已大幅回調，跌幅從30%～70%不等，但這些行業仍存在強勁的長期增長前景和巨大的市場規模，因而，這些投資主題的基本面仍然“完好無損”。并且，過去30年的美股歷史表明，高貝塔值股票最好的表現往往發生在每年的1月。

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