科創(chuàng)板引入做市商制度的預期即將兌現(xiàn)。

1月7日，證監(jiān)會就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定(征求意見稿)》（下稱《做市規(guī)定》）公開征求意見，就做市商準入條件、準入程序、做市券源安排、內部管控、風險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等六個方面做出明確規(guī)定。

證監(jiān)會表示，此次《做市規(guī)定》的推出有兩大背景，一是在條件成熟時引入做市商機制是推進科創(chuàng)板建設的重要舉措之一；二是通過試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機制有利于積累經(jīng)驗，穩(wěn)步推進。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，做市商制度在散戶市場是一個有必要、有意義的交易機制，可以有效引導科創(chuàng)板股票合理定價，在一定程度上有利于抑制單邊投機；同時，有助于增加市場活躍度，對市場健康發(fā)展有利。

做市商主要由券商擔當。在多方業(yè)內人士看來，從對資本實力、評級要求以及風控合規(guī)等方面的要求看，對頭部券商利好更為顯著，可以增加新的業(yè)績增長點，但同時在定價能力、風險防控等方面也是考驗。

有利于增加科創(chuàng)板活躍度

“科創(chuàng)板將在競價交易基礎上，待條件成熟時引入做市商機制。”2019年1月份，證監(jiān)會發(fā)布的《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》(下稱《實施意見》)中便提出這一規(guī)劃。

科創(chuàng)板定位“硬科技”，自2019年7月22日正式開市至2022年1月9日，科創(chuàng)板共有379家上市公司，總股本1219.66億股，總市值5.32萬億元，平均市盈率67.34倍。

2020年7月，科創(chuàng)板首個指數(shù)上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)（下稱“科創(chuàng)50指數(shù)”，代碼000688）正式發(fā)布，2021年以來，科創(chuàng)50指數(shù)累計下跌6.28%。

以2021年以來的日均換手率來看，當前科創(chuàng)板379只股票中，有140只個股換手率不足3%，占比37%，其中9只股票的換手率不足1%。

平安證券相關分析人士發(fā)布研報認為，科創(chuàng)板引入做市商交易機制有助于增加市場活躍度、平抑市場波動。對于關注度較低的公司，做市商可通過主動做市，保障交易的進行，增加市場流動性。對于交投不活躍的股票，對突然變化的成交量可能出現(xiàn)股價暴漲或暴跌時，做市商可以參與做市并遏制市場投機，降低市場波動。

“參考海外市場的交易規(guī)則，可以發(fā)現(xiàn)流動性較強的主板主要采用競價交易制度，而流動性相對較弱的市場以競價交易和做市商的混合制度為主。我們認為，科創(chuàng)板引入做市商制度的目的，主要在于改善部分標的的流動性，制度設計可能參考海外市場以及目前的新三板，采用混合交易制度，從文件措辭來看，做市商制度的引入將以試點的方式進行。”上述平安證券相關分析人士稱。

引入做市商交易機制有助于平抑市場波動、增加市場活躍度，但也可能會助漲助跌，加劇市場波動。對此，《做市規(guī)定》從四個方面對試點證券公司從嚴要求：一是將做市交易業(yè)務納入全面風險管理體系、完善風險監(jiān)測指標，做好業(yè)務風險防控；二是建立健全異常交易監(jiān)控機制，報備專用賬戶、接受上交所全方位監(jiān)控，防止對市場穩(wěn)定造成影響；三是參照自營持有股票標準計算和填報風控指標，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過5%，由上交所在具體業(yè)務規(guī)則中明確；四是處理好突發(fā)事件，履行信息報送義務。

除了增強市場活躍度之外，董登新認為，就散戶市場而言，在科創(chuàng)板高科技企業(yè)定價方面處于劣勢地位，而做市商雙邊報價，需要有相對理性的估值、合理的定價。科創(chuàng)板引入做市商制度，可以有效引導科創(chuàng)板股票合理定價，發(fā)揮機構定價的專業(yè)導向功能，在一定程度上有利于抑制單邊投機，對股價的影響比較正向。

董登新同時稱，美國股市對單只股票有做市商最少數(shù)量的要求，需要有多個做市商為同一只股票做市，形成競爭性報價，否則可能出現(xiàn)扭曲股價或者操縱股價現(xiàn)象。

“預計科創(chuàng)板未來將以競爭性做市商制度為主。”德邦證券分析人士稱，一般來說，全球各國股票市場中主板市場的交易比較活躍，因此像紐約證券交易所等都實行壟斷型做市商，而相較主板市場，一些衍生板市場則選擇競爭型做市商制度，往往單只股票的做市商數(shù)目多達10家甚至更多。

頭部券商面臨機遇與考驗

通常情況下，做市商主要由券商擔當，需要同時具備雄厚的資金實力、充足的庫存證券風險管理能力和良好的證券定價能力。

“初期采用試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機制，允許一些公司治理規(guī)范、內控機制健全、運營穩(wěn)健、抗風險能力強的證券公司開展做市交易業(yè)務，可以穩(wěn)妥推進相關工作，防控好各類風險。”證監(jiān)會表示。

準入條件方面，按照“穩(wěn)妥起步、風險可控”的原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務方案、專業(yè)人員、技術系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風控能力方面的兩項條件：一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

根據(jù)平安證券統(tǒng)計，截至2021年底，連續(xù)三年分類評級A級以上券商共28家，2020年凈資本不低于100億的券商共45家，同時符合上述條件的券商共有26家。

“做市制度對券商資本實力和詢價定價能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實力和證券庫存；另一方面，做市商報價的價格形成機制要求券商具備較強的詢價和定價實力。”平安證券稱。

國盛證券發(fā)布研報稱，做市商制度允許券商作為中介，為科創(chuàng)板股票買賣提供雙邊報價，提升市場流動性，同時可以貢獻公司利潤。

董登新認為，頭部券商更有機會參與做市業(yè)務，需要有足夠的專業(yè)人才、完善的內部風險防控機制，這對于券商是一大考驗，也給券商提供了提高自身能力的機會，且增加了新的業(yè)績增長點。

不過，也有頭部券商高管稱，“目前，從券商各項業(yè)務的收入貢獻來說，做市業(yè)務貢獻不大。”

做市交易業(yè)務與經(jīng)紀、自營、 資產(chǎn)管理等業(yè)務可能會有利益沖突，也可能會給做市商帶來一定風險。為此，《做市規(guī)定》對試點證券公司提出了內部管控要求：一是完善業(yè)務隔離制度，防止敏感信息不當流動，嚴防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務內部控制、決策流程、制衡機制，確保業(yè)務規(guī)范有序開展；三是加強做市交易業(yè)務管理，健全廉潔從業(yè)風險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內幕交易、 市場操縱等違法違規(guī)行為。

在平安證券看來，隨著我國注冊制試點的不斷推進，以科創(chuàng)板為契機，做市商制度得以進一步發(fā)展。我國券商的重資產(chǎn)業(yè)務結構有望發(fā)生重大變化，從過去以自營為主轉向以做市商和代客業(yè)務為主，提升業(yè)績確定性。

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