商票兌付逾期、被疑財(cái)務(wù)造假、生豬價(jià)格持續(xù)低迷、第三季度由盈轉(zhuǎn)虧，內(nèi)憂(yōu)外患使得被稱(chēng)為“豬茅”的牧原股份（002714.SZ），過(guò)去半年的日子不好過(guò)。

快速擴(kuò)張為牧原股份帶來(lái)了增長(zhǎng)較快的生豬出欄量，但巨大的投入和去年以來(lái)低迷的豬價(jià)，一定程度上也給牧原股份帶來(lái)了不少資金壓力。

2021年以來(lái)，牧原股份的股價(jià)仿佛坐上了過(guò)山車(chē)。2021年2月，牧原股份曾站上92.53元的高點(diǎn)，7月又探底至39.01元。截至2022年1月12日收盤(pán)，牧原股份報(bào)57.3元/股。

31家子公司承兌商票逾期

2021年12月初，上海票據(jù)交易所披露的《截至2021年11月30日商票持續(xù)逾期名單》顯示，牧原股份直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續(xù)逾期。彼時(shí)，牧原股份在公告中的解釋是，由于公司未及時(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因。

之后沒(méi)幾天，中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布評(píng)級(jí)公告，又將牧原股份的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

實(shí)際上，外界的疑慮不僅停留在商票逾期事件，還有公司債務(wù)持續(xù)上升所帶來(lái)的資金壓力。

近兩年，由于快速擴(kuò)張，牧原股份投資規(guī)模大，債務(wù)持續(xù)上升。2021年三季報(bào)顯示，交易性金融負(fù)債較上年度期末增加79.96%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債較上年度期末增加128.33%， 貨幣資金較上年度期末減少31.82%。截至2021年9月末，公司的總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中短期債務(wù)為342.91億元，同時(shí)貨幣資金為99.50億元。

為了緩解資金壓力，公司計(jì)劃向控股股東牧原集團(tuán)定增募資不超過(guò)60億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其定增申請(qǐng)予以受理，最終能否獲得核準(zhǔn)還未知。

三季度由盈轉(zhuǎn)虧

資金壓力的背后，是牧原股份近年來(lái)的高速擴(kuò)張。2021年半年報(bào)顯示，公司已在全國(guó)成立230家養(yǎng)殖子公司，11家種豬育種子公司，20家屠宰子公司。生豬出欄量的增長(zhǎng)率方面，2019年、2020年牧原股份的生豬出欄量分別為1025萬(wàn)頭、1811萬(wàn)頭；2021年11月，公司已實(shí)現(xiàn)生豬出欄3500萬(wàn)頭，公司預(yù)計(jì)2022年底屠宰產(chǎn)能將達(dá)到3700萬(wàn)頭。 

對(duì)此，中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)分析師馮永輝指出，養(yǎng)豬行業(yè)不像工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)，只要提前把廠(chǎng)房、設(shè)備、機(jī)器、原料全部買(mǎi)回來(lái)就可以生產(chǎn)，后續(xù)無(wú)非就是通過(guò)提高生產(chǎn)時(shí)間和原材料的供應(yīng)量來(lái)提高產(chǎn)量，而養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)是需要隨著產(chǎn)量的提高，占地面積、飼料、生物處理、防疫等成本都會(huì)不斷增長(zhǎng)。

在2021年上半年，牧原股份的盈利還是可以支撐成本的持續(xù)增長(zhǎng)，2021年上半年，公司斬獲歸母凈利潤(rùn)95億元，但到了2021年第三季度，牧原股份也開(kāi)始由盈轉(zhuǎn)虧，第三季度歸母凈利潤(rùn)虧損8.22億元。

這與2021年以來(lái)的豬周期下行影響有關(guān)。豬易通數(shù)據(jù)顯示，自2021年一月以來(lái)，生豬的全國(guó)均價(jià)在持續(xù)下跌。二季度豬價(jià)低于一季度，三季度豬價(jià)又比二季度更低。進(jìn)入第四季度后，豬價(jià)稍稍抬頭，但也一直維持在20元以下。

那么，包括牧原股份在內(nèi)的豬企都在等待的下一輪豬周期上行，何時(shí)會(huì)來(lái)臨？

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，能繁母豬的存欄量在2021年6月份達(dá)到了頂峰，大概比正常水平高出了將近10%，而且供應(yīng)量的增速會(huì)一直持續(xù)到2022年四五月份，2022年四五月份又恰恰是消費(fèi)淡季。所以，2022年四五月份的豬價(jià)可能會(huì)比2021年10月份還低，此后才會(huì)進(jìn)入新一輪豬周期的上行。

開(kāi)源證券則在一份研報(bào)中指出：“我們認(rèn)為豬價(jià)預(yù)計(jì)在2022年1月再次下行落至行業(yè)成本線(xiàn)以下，行業(yè)將由此再次陷入虧損，劣勢(shì)產(chǎn)能將在該階段表現(xiàn)出明顯的去化加速跡象。2022年6-7月，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能將較2021年5-6月的高位累計(jì)去化幅度達(dá)到15%以上，支撐新一輪豬周期價(jià)格反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)。”

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