春節前后往往都是港股關鍵“變盤”轉折點。這一次，是不是港股新一輪調整的開始？

2023年1月最后兩個交易日，港股在賣方機構“一致預期”的樂觀聲音當中放量大跌，徹底“打臉”節前繼續樂觀的機構。1月31日港股一度跌逼近2%，尾盤拉升之下全天跌1.03%，報收21842.33點，成交1738.22億港元。

回看過去十幾年的港股走勢，春節前在樂觀聲音當中大漲幾千點之后，春節后馬上出現大跌的走勢其實并不罕見，2009年、2013年、2018年、2020年、2021年都出現過類似情況，這些年份同樣特征是春節前都一度形成了機構的一致樂觀預期。

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2023年第一季度港股何去何從？業內人士也出現了一定的分歧。美聯儲將于2月1日可能宣布加息0.25個百分點，銅、鋁等工業大宗商品大幅上漲，到底會對港股產生怎樣的影響？歷史走勢也顯示一旦銅價突破70000元/噸，港股都可能出現一輪調整。

節前樂觀一致預期，節后大概率大跌？

2008年國際金融危機后，中國經濟開始快速健康增長，港股也進入一個新時期。其中春節前后往往出現“變盤”的走勢，成為了過去十幾年多個年份的規律。

2009年、2013年、2018年、2020年、2021年等多個年份，春節前大漲后形成一致預期的樂觀，春節后“倒春寒”讓港股的跌勢最少都持續了一個月。

2023年春節后港股比A股早兩個交易日開盤，1月20日、1月26日和27日港股繼續高歌猛進這連個交易日，1月20日和26日雖然漲幅分別有1.82%和2.37%，但成交額萎縮到951.33億港元和1195.55億元，距離2022年12月5日近2230億港元高點縮水大約一半，也遠不如1月30日和31日大跌的2032億港元和1738億港元。

1月中以后的港股漲幅猶如“強弩之末”，呈現出“上漲縮量、下跌放量”的特征。

2023年的跨年上漲行情，恒生指數不到三個月累計漲幅一度超過8000點。上一次短期累計漲幅迅速超過8000點，已經是2020年9月25日到2021年2月18日的牛市末期表現。2021年港股的轉折最讓人印象深刻，其中港股突破三萬點大關后，春節后的2月18日當天高開低走，港股第一波下跌從2月18日持續到3月25日，超過一個月。

近年來春節后大跌，2020年和2022年情況都類似，主要原因都是疫情擴散的影響。2009年、2013年、2018年、2021年春節后的大跌，都有春節前上漲后，市場一致預期過分樂觀的因素。

2008年國際金融危機后，隨著當年11月“四萬億”的來臨，港股一度從2008年10月底開始反彈超過5000點，不過2009年1月7日再次開啟跌勢，一直持續到跌到3月9日，下跌超過4000點，持續超過兩個月，匯豐控股（00005.HK）一度跌至30港元以下是當年港股“二次探底”的標志性事件，這在后來被證明是港股牛市早期的一次大調整，3月恒生指數并未跟隨美股創出歷史新低。

2012年底港股跟隨A股藍籌股行情大幅反彈，半年內上漲超過5000點，藍籌股形成樂觀一致預期，隨后2013年2月4日（春節前）開始大跌，直到6月25日因為“錢荒”跌破20000點大關見底；2018年1月29日（春節前）則是港股的歷史高點33484點，隨后開啟近一年的下跌行情，春節后的跌勢延續了2018年10月30日見底。

可見上述多次港股春節后的調整，最少持續了超過一個月，最多則是一輪調整的全面開啟。

玄甲基金總經理林佳義向第一財經記者表示，每一輪市場演繹類似之處都是一致預期過高，年前過度定價，市場樂觀情緒消退之后，悲觀情緒自然將如去年一樣會得到釋放。2023年跟過去的不同之處在于：進入2023年春節后，短期資金傭金買入交易快速完成定價，短期出現情緒泡沫，國內復蘇預期也進入驗證階段；今年1月底以及3月、6月還將面臨美聯儲繼續加息及高位利率維持時間可能要到2024年，從而導致市場短期資產定價沒辦法得到支持。

而港股這個春節“變盤”規律“反之亦然”，節前調整后形成普遍謹慎預期，節前指數見底節后大漲的也有多次出現，分別發生在2010年、2012年、2015年、2016年、2019年等春節前后：其中2010年上漲行情持續到4月清明節后，2012年則是2011年的12月底新年前開始的跨年行情持續到2月底，2015年春節后是牛市末期的飆漲，2016年和2019年則是新一輪牛市起點。

一季度或受制于商品大漲、美國加息

開年的跌宕起伏之后，展望港股一季度接下來兩個月走勢，可能受制于大宗商品大漲對制造業影響，以及美聯儲繼續加息，美國經濟可能衰退導致美股繼續調整等；不過多數買方業內人士依然對港股長期價值信心不改。

經過近三個月反彈后，滬銅連續在2023年1月19日再次一度突破70000元/噸大關，鋁價也再次一度逼近20000元/噸大關。2011年初和2021年2月銅價突破70000元大關后，港股都迎來了明顯的調整行情，這一次大宗商品再次漲價也引發業內人士對制造業成本上漲的擔憂。

IMF首席經濟學家丹尼爾·利此前接受第一財經記者采訪時表示，一方面，中國經濟復蘇將支持全球需求增長。鑒于中國國內的相關資源仍充足，IMF預測中國國內通脹率將維持在2%，遠低于世界平均水平。盡管如此，需求釋放帶動大宗商品價格走高，仍在一定程度上對全球通脹構成上行風險。另一方面，中國經濟重新開放意味著供給增加，成本下降，反而有助于降低全球通脹。

長期以來，港股也一直受到美股走勢較大影響。在平安證券首席經濟學家鐘正生看來，鮑威爾此前的講話透露出美聯儲不愿意看到金融狀況過度寬松，因為這可能會削弱貨幣政策的效果。在此背景下未來一段時間，美債利率和美元指數或維持高位運行，美股短期或難大幅回暖。

東北證券首席經濟學家付鵬認為，今年全球權益市場的回報如果想超預期，需要國內復蘇“強預期強現實”，以及美聯儲今年就進入到降息階段（最樂觀組合的要求）；如果是出現“強預期弱現實”，以及美聯儲全年保持限制性利率水平的組合的話，今年全年的交易節奏，尋找強預期的高點及時撤退守住恐怕就是決定到年底大家成績好壞的關鍵所在了。

另外，目前也有不少對港股長期樂觀的買方人士。

鑫鼎基金首席經濟學家胡宇向第一財經記者表示，港股目前估值水平不高，從大趨勢來看，互聯網平臺經濟公司是恒生指數過去3個月的主要上漲驅動力。未來平臺經濟業績復蘇的概率較大，機構投資者持倉穩定，所以也不急于“下車”。國企股的估值依然非常低廉，存在較大的估值修復空間，建議做好中長期戰略持有的準備，春季后的回調更可能屬于短線博差價的做法。

奶酪基金經理莊宏東則認為，目前恒生指數的系統性風險在前期已釋放較為充分。結合內地疫情防控措施優化、地產“保交樓”政策的推出，市場對經濟復蘇預期較為樂觀，結合美聯儲加息放緩預期，市場風險偏好有所提升。眾多前期經營受損的細分行業，例如消費行業中的食品飲料、出行旅游、賭場娛樂等板塊的經營業績有望逐步得到修復，股價也實現一定反彈。此外，地產物業板塊也將受益于地產行業融資政策的邊際寬松。目前港股市場整體估值水平處于歷史40%左右分位值，處于近六年來中等偏低水平。

標簽： 恒生指數 滬銅連續