2022年末，中國本外幣存款余額264.45萬億元，同比增長(zhǎng)10.8%，人民幣存款258.5萬億元，其中住戶存款120.34萬億元。2023年1月，本外幣存款余額271.39萬億元，同比增長(zhǎng)11.9%，人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，引起廣泛關(guān)注。什么原因?qū)е轮袊用駜?chǔ)蓄存款持續(xù)較快增加？2022年三季度央行（中國人民銀行）《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專欄從2022年幾件事件說明，存款相對(duì)貸款過快增加是暫時(shí)性的。

我們認(rèn)為，認(rèn)識(shí)儲(chǔ)蓄存款變化不僅有銀行方面的原因，還包括居民的投資組合、預(yù)防性需求、消費(fèi)選擇以及政府利率調(diào)控等因素，一國人口和資本結(jié)構(gòu)也長(zhǎng)期影響居民儲(chǔ)蓄行為。因此，中國居民儲(chǔ)蓄存款是隨著中國改革開放居民收入快速提高、資本結(jié)構(gòu)緩慢變化下，四方面因素在利率市場(chǎng)化改革、宏觀調(diào)控優(yōu)化、銀行業(yè)變革和居民行為調(diào)整下演化的結(jié)果，有周期性和階段性的原因，更有趨勢(shì)性原因。

儲(chǔ)蓄存款：居民優(yōu)化投資消費(fèi)選擇的結(jié)果

(資料圖片)

經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，收入增加儲(chǔ)蓄增加，因此中國居民儲(chǔ)蓄存款上世紀(jì)90年代以來的快速增長(zhǎng)首要因素是居民收入提高，消費(fèi)剩余形成儲(chǔ)蓄。居民財(cái)富有各種持有方式，一是持有央行印制的紙幣、硬幣；二是持有商業(yè)銀行開出的活期存款和定期存款，這就是居民儲(chǔ)蓄存款；三是持有各種金融資產(chǎn)；四是持有各種實(shí)物資產(chǎn)，如黃金、房產(chǎn)等。中國居民如何安排資產(chǎn)，體現(xiàn)了不同時(shí)期不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益和偏好的組合。居民持有貨幣包括三種動(dòng)機(jī)，即交易性需求、謹(jǐn)慎性需求、投機(jī)性需求。因此，儲(chǔ)蓄存款是居民依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好程度在流動(dòng)性和收益之間的權(quán)衡。

1.儲(chǔ)蓄存款與居民投資組合調(diào)整。

長(zhǎng)期以來，中國居民家庭資產(chǎn)以儲(chǔ)蓄存款為主，但是隨著金融市場(chǎng)發(fā)展、房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，居民投資方式發(fā)生變化，2007年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。央行調(diào)查顯示，2005年、2006年、2007年二季度，居民家庭擁有的最主要金融資產(chǎn)中的儲(chǔ)蓄存款占比從68%、66.5%降至52.3%，累計(jì)下降15.7個(gè)百分點(diǎn)。2008年二季度，居民認(rèn)為購買股票和基金最合算的比例快速提升，從一季度的30.3%提高了近10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)40.2%，并成為居民的首選，改變了以往依次為儲(chǔ)蓄、消費(fèi)的習(xí)慣排序模式。

2019年10月央行課題組在全國30個(gè)省份對(duì)3萬余戶城鎮(zhèn)居民家庭開展了資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民家庭戶均總資產(chǎn)317.9萬元，資產(chǎn)分布分化明顯；家庭資產(chǎn)以實(shí)物資產(chǎn)為主，戶均253.0萬元，占家庭總資產(chǎn)的八成，住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96.0%；金融資產(chǎn)占比較低，僅為20.4%，而且居民家庭更偏好無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為從居民財(cái)富安排來看，儲(chǔ)蓄存款不算多。

2.儲(chǔ)蓄存款與居民消費(fèi)、預(yù)防性需求增減。

儲(chǔ)蓄是消費(fèi)的剩余，當(dāng)期大額消費(fèi)會(huì)降低儲(chǔ)蓄，而未來大額消費(fèi)則要增加儲(chǔ)蓄。大件耐用品消費(fèi)對(duì)儲(chǔ)蓄影響較大。2006年一季度調(diào)查顯示，住房、汽車消費(fèi)在經(jīng)過2002~2004年的消費(fèi)高潮后，2005年出現(xiàn)了明顯的降溫跡象，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加。2008年以來，中下收入群體居民較高儲(chǔ)蓄率是為了將來買房考慮。

儲(chǔ)蓄存款具有較好的流動(dòng)性和安全性，成為居民預(yù)防未來不確定性的主要選擇。2006年一季度央行調(diào)查顯示，反映在居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)中，教育費(fèi)一直獨(dú)占鰲頭，其次是養(yǎng)老、購房和預(yù)防意外，這四項(xiàng)占比本季達(dá)56.5%。

儲(chǔ)蓄存款：央行調(diào)控演變的影響

儲(chǔ)蓄存款因安全、流動(dòng)性強(qiáng)、穩(wěn)定的特點(diǎn)和一定收益，長(zhǎng)期受到居民的歡迎。當(dāng)然，決定儲(chǔ)蓄存款多寡的因素要考慮貨幣購買力即通貨膨脹率以及持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，即存款的利率，而這些因素為央行所控制。

1.一年期存款基準(zhǔn)利率階段：利率變動(dòng)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄功能。

長(zhǎng)期以來，央行根據(jù)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等決定一年期存款利率，各商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行央行利率，同時(shí)保證居民儲(chǔ)蓄存款正的較高收益。2007年情況比較特殊，物價(jià)和利率對(duì)儲(chǔ)蓄存款效應(yīng)都比較明顯。物價(jià)超高，央行連續(xù)六次加息，2007年底一年期存款利率4.14%，而通貨膨脹率達(dá)到4.8%。2007年第四季度，認(rèn)為“更多儲(chǔ)蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個(gè)季度的態(tài)勢(shì)，比上季度大幅提高4.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然2008年4月通貨膨脹率達(dá)到8.5%，9月4.6%，全年通貨膨脹率5.9%，但是存款增長(zhǎng)較快，于是2008年10月開始降息，一年期存款下降到2010年10月19日2.25%。10月20日加息到2.5%，直到2011年11月7日加息到3.5%。

2.存款利率持續(xù)下調(diào)和利率市場(chǎng)化階段：利率不擔(dān)負(fù)儲(chǔ)蓄存款調(diào)節(jié)功能。

利率下降，央行利率市場(chǎng)化加速，一年期存款基準(zhǔn)利率重要性下降。央行建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，2021年6月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率乘一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點(diǎn)確定。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。2022年9月15日，在一年期存款基準(zhǔn)利率1.5%不變的情況下，主要銀行利率進(jìn)一步下調(diào)到1.65%。利率市場(chǎng)化改革以來，存款利率形成機(jī)制不再主要考慮存款貸款利差，保持1年期基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，以貨幣市場(chǎng)LPR和資本市場(chǎng)為主，利率對(duì)儲(chǔ)蓄存款的調(diào)節(jié)機(jī)制不復(fù)存在。

儲(chǔ)蓄存款：銀行存貸利差、存貸比和資產(chǎn)負(fù)債管理演變

商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)是“存貸匯”。長(zhǎng)期以來，央行決定存款貸款的利率差，商業(yè)銀行相對(duì)被動(dòng)，這種利差一定程度上影響儲(chǔ)蓄存款的多少。2021年，中國銀行業(yè)人民幣存款占總負(fù)債的67.7%，貸款占總資產(chǎn)的56.2%。可見，存款依然是中國商業(yè)銀行的主要資金來源，是負(fù)債管理的重點(diǎn)。

1.儲(chǔ)蓄存款與存貸利差。

長(zhǎng)期以來，央行同時(shí)調(diào)整存貸款利率，保證適度的存貸利差，如2002年2月21日針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速減緩和消費(fèi)物價(jià)下降的形勢(shì)，央行降低了金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率。存款利率平均下調(diào) 0.25個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率平均下調(diào) 0.5個(gè)百分點(diǎn)，縮小了存貸利差。2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。2013年9月24日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制成立。2019年8月10日，要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)。2022年4月，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期 LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。央行披露，2022年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.17%，比上年低34個(gè)基點(diǎn)，新吸收定期存款加權(quán)平均利率比上年低11個(gè)基點(diǎn)。目前，中國龐大的存貸市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)決定。

2.儲(chǔ)蓄存款與存貸比：突破75%。

監(jiān)管部門的“存貸比”指標(biāo)一定程度激勵(lì)商業(yè)銀行吸收存款。1995年《商業(yè)銀行法》將存貸比作為銀行主要的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)之一，“貸款余額與存款余額的比例不得超過75%”。強(qiáng)制的存貸比要求逼迫商業(yè)銀行積極吸收存款。1998年開始，首先面向國有商業(yè)銀行實(shí)施了這一制度，直到2004年之后，商業(yè)銀行的存貸比才真正下降到75%以下。2015年存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)，2018年以來，銀行業(yè)存貸比指標(biāo)都突破75%，2022年三季度存貸比達(dá)到78.16%。

3.儲(chǔ)蓄存款與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理。

表1可見，不論是大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行還是農(nóng)村商業(yè)銀行，各資產(chǎn)中，貸款收益率是最高的，而負(fù)債中，股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行存款成本最低，因此他們還是要以吸收客戶存款為主。大銀行如工商銀行則不同，其同業(yè)拆借成本最低。2022年二季度，大型商業(yè)銀行負(fù)債占銀行業(yè)負(fù)債的48.7%。因此，吸收存款對(duì)中小銀行仍然是合理選擇。

儲(chǔ)蓄存款：緩慢演化的間接融資為主的金融體系

中國是間接融資為主的金融體系，雖然政府大力發(fā)展直接融資，但是截至2022年三季度，金融業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債376.81萬億元，其中，銀行業(yè)342.94萬億元、證券業(yè)9.68萬億元、保險(xiǎn)業(yè)23.98萬億元，銀行占據(jù)絕對(duì)地位，而存款更是銀行最重要負(fù)債。這種銀行為主的金融結(jié)構(gòu)短期難以改變。央行行長(zhǎng)易綱2020年研究認(rèn)為，中國居民金融資產(chǎn)投資選擇較少，主要依賴銀行儲(chǔ)蓄。因此，不斷增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄存款是與中國金融結(jié)構(gòu)相一致的。

中國高儲(chǔ)蓄率的認(rèn)識(shí)

圖1可見，上世紀(jì)90年代以來到2022年中國居民儲(chǔ)蓄存款一直持續(xù)快速增長(zhǎng)，首先是因?yàn)槭杖肟焖僭鲩L(zhǎng)。但是儲(chǔ)蓄存款快速增加也有幾個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。第一個(gè)是1992年快速增加的儲(chǔ)蓄存款與滿足溫飽問題的居民平均消費(fèi)傾向下降有關(guān)。第二個(gè)是2008年，由于2007年“居民戶存款增加明顯放緩主要是因?yàn)榫用駪艚鹑谫Y產(chǎn)選擇趨于多元化，存款意愿下降”，2008年“居民戶存款快速增長(zhǎng)，這與資本市場(chǎng)震蕩回落、居民理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)等因素有關(guān)”。第三個(gè)是2018年，7月20日《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》出臺(tái)對(duì)居民理財(cái)行為有一定程度分流，增加了儲(chǔ)蓄存款。

2015年以來，政策利率從一年期存款利率調(diào)整到LPR，央行的LPR不斷下降，利率調(diào)整存款的功能喪失。政府堅(jiān)守3%的通貨膨脹目標(biāo)，物價(jià)對(duì)儲(chǔ)蓄的影響也較小。從圖1可以看到，2022年儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)連續(xù)平滑，圖2可見，2021年銀行業(yè)存款和總負(fù)債比曲線也比較平緩，這都與我國居民收入不斷增長(zhǎng)、中國間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)。

新冠疫情以來，經(jīng)濟(jì)中不確定性較大，公眾各種投資收益率較低，中小企業(yè)破產(chǎn)增加、老板跑路，失信人員三年增加了270多萬人，基金甚至貨幣理財(cái)產(chǎn)品大面積跌破凈值，房地產(chǎn)市場(chǎng)過剩嚴(yán)重，價(jià)格看跌，因此投資渠道越發(fā)減少。疫情導(dǎo)致的消費(fèi)無法滿足。中國的高額儲(chǔ)蓄出現(xiàn)有一定的必然性。

（李永寧系天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、金融學(xué)博士后，溫建東系劍橋管理學(xué)會(huì)會(huì)員、博士）

標(biāo)簽： 居民儲(chǔ)蓄 消費(fèi)選擇 投資組合 資產(chǎn)負(fù)債表 新冠疫情