又是一個難熬的48小時，瑞士方面趕在周一亞洲市場開盤前敲定了瑞銀30億瑞士法郎收購瑞信的交易。

上周全球金融市場進入危機管理時刻。前半周是硅谷銀行等破產重組攪動市場，下半周瑞信成了漩渦中心。好在交易成功，市場恐慌情緒舒緩，20日開市后全球股市雖出現普跌，但還算平穩。

當前市場并非焦慮瑞信等具體的風險敞口暴露，而是忌憚于無防護的全球風險資產價值重構。市場恐慌有所舒緩，可能主要受益于美東時間19日美聯儲等六大央行表示，從3月20日開始，將常設美元流動性互換協議從每周一次增加到每日一次，并至少持續到4月底。

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而這同時警示著，一場席卷全球的美元流動性沖擊可能在所難免，并表達了全球主要國家正在為全球風險資產價值重構，以及美元流動性敞口風險，做著積極應對準備。

這也是一直身處人們眼皮底下的灰犀牛。兩大因素決定這場全球風險資產價值重估的必然性：

一是2008年金融危機以來，全球風險資產的定價扭曲。美聯儲等央行持續十余年的量化寬松，系統地扭曲了市場自發定價秩序、投資者風險偏好及全球風險資產價值；同時，新冠疫情暴發以來，美聯儲等再次誤判全球通脹形勢，導致去年以來美聯儲等央行不得不采取激進加息舉措，增加了市場投資者調整其資產負債表的難度，壓縮了其操作空間，致使一些公司治理不完善的金融機構未能即時調整其敞口風險。

二是2018年以來的經濟全球化重塑，拉開了國際產業生態鏈的重構。五年前，經濟全球化開始由WTO的多邊軟約束，進入了FTA的雙邊硬約束，國際產業鏈供應鏈開始分布式布局轉型，這從內生價值上引發全球風險資產的價值重估。

這種帶有不可逆性的全球風險資產價值重估，正將全球金融市場拉入危機治理時刻，全球主要央行陷入抗通脹與防風險的雙重戰場之中。這是一場高度敏感和復雜的平衡術，稍有不慎，經濟就會陷入滯脹，即加息幅度可以減少，但加息不得不繼續；流動性紓困必須跟進，否則加息等帶來的全球美元流動性缺口，將抬高金融機構優化風險資產配置的成本及難度，引發市場恐慌情緒。

這對各國政府提出了更高要求。目前各國對出現危機苗頭的反應還算快速，在一定程度上為全球金融市場的危機治理爭取了時間和空間。

以瑞信危機為例，其風險敞口暴露后，瑞士政府迅速采取行動，為瑞信注入數百億流動性，及時斬斷風險連鎖反應，并積極促進瑞銀收購瑞信，承諾為瑞銀接管瑞信提供90億瑞士法郎擔保，并給予瑞信和瑞銀1000億瑞士法郎流動性援助，同時將面額約160億瑞士法郎的瑞信一級資本（AT1）債券完全減記。

同時，美聯儲等六大央行迅速擴大貨幣互換協議，為全球金融市場注入美元流動性，將有助于改善風險資產的變現能力，避免觸發更大面積的美元流動性風險，有助于防止因為風險資產不能順暢變現引發的市場恐慌。顯然，美元流動性支持將避免全球金融市場物傷其類，風險串聯，畢竟市場氣氛一旦緊張，投資者就容易進入擔心下一個倒霉蛋的游戲之中。

面對出險市場，需要保持這種清醒和堅定的危機治理風格，當前只要出險市場的政府不隨市場一起激動，多做緩釋風險的疏導工作，營造一個交易通暢的場景，金融市場會展現其風險吸收和管控能力，而避免市場失控。

當前要正視全球市場進入危機治理階段這一事實。具體到我國，首先需積極調整外匯資產負債結構，基于目前外需環境給中國經常項目帶來的不確定性，不能繼續指望新增貿易順差來支撐國際收支流動性管理。還需在存量外匯資產上提高貼現能力，即提高外匯資產的快速變現能力，做好國際收支的流動性管理。

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