5月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。

綜合市場分析來看，由于當(dāng)月MLF（中期借貸便利）操作利率未做調(diào)整，LPR報價基礎(chǔ)穩(wěn)定，因此5月LPR報價不變符合市場預(yù)期。LPR是否繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。預(yù)計未來一段時期，LPR大概率仍維持不變。

5月降息預(yù)期再度落空

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2022年8月以來，LPR連續(xù)10個月處于相同水平。5月，兩個品種的LPR報價均未做調(diào)整。

綜合市場分析來看，LPR報價不變主要受到三方面因素影響。首先，5月MLF操作利率不變，實際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不動。

在中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，這也是LPR報價繼續(xù)“按兵不動”的核心原因。

梳理歷次報價，自2019年8月以來，LPR共發(fā)生8次變動。其中，有5次實現(xiàn)了MLF利率與LPR報價的聯(lián)動下調(diào)；有3次是在MLF利率未變的情況下，借助降準(zhǔn)、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進(jìn)而實現(xiàn)了LPR不同程度的下調(diào)。

溫彬認(rèn)為，這表明央行政策利率變動會對LPR變動產(chǎn)生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。

其次，銀行凈息差大幅收窄，報價行壓縮LPR報價加點的動力不足。

在信貸競爭性投放、加大實體支持下，利率低于LPR的貸款占比進(jìn)一步提升（3月占比為36.96%，較去年12月末繼續(xù)提升2.93個百分點），貸款市場利率改革效能持續(xù)釋放。

而在年初貸款重定價和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步承壓。2023年一季度末，商業(yè)銀行凈息差降至1.74%，較上季度末大幅下行0.17個百分點，降幅相當(dāng)于2022年全年降幅，下行幅度較大。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，盡管近期銀行同業(yè)存單到期收益率等市場利率下行較快，一些銀行也在下調(diào)存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來的壓力。

溫彬表示，在此情況下，如果進(jìn)一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風(fēng)險不容忽視。

再次，通過下調(diào)LPR報價，進(jìn)一步激發(fā)市場主體融資需求的必要性下降。

4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，實際經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度穩(wěn)中略降，當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)降至收縮區(qū)間，但服務(wù)業(yè)景氣水平繼續(xù)保持高位，經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)復(fù)蘇過程。

王青判斷，二季度GDP同比增速有望從上季度的4.5%進(jìn)一步升至7.0%左右。4月信貸投放環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下滑，是一季度信貸集中靠前發(fā)力后的正常節(jié)奏調(diào)整，由此，當(dāng)前通過下調(diào)LPR報價，進(jìn)一步激發(fā)市場主體融資需求的必要性下降。

LPR繼續(xù)調(diào)降主要取決于銀行息差表現(xiàn)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)還需要繼續(xù)將市場主體信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。

央行2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告要求，下一步要“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”。

此外，相較于去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告“推動降低企業(yè)融資和個人消費(fèi)信貸成本”的表述，2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告還首次提出“保持利率水平合理適度”。

王青認(rèn)為，這意味著盡管當(dāng)前銀行凈息差較低，但二季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。其中，5月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史低點附近，新發(fā)放個人消費(fèi)貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢頭。

溫彬分析，這表明央行既有推動貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動力，當(dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

“在前期貸款利率已大幅下行、多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護(hù)好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本、呵護(hù)好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務(wù)。”溫彬稱。

市場分析認(rèn)為，后續(xù)觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟(jì)和融資修復(fù)的可持續(xù)性。

溫彬判斷，若消費(fèi)復(fù)蘇的斜率不及預(yù)期、房地產(chǎn)鏈條持續(xù)難以實現(xiàn)良性循環(huán)、長期投資動能疲軟、民間投資繼續(xù)回落，以及居民部門信貸回暖再現(xiàn)反復(fù)等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。但LPR的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。

王青認(rèn)為，盡管近期存款利率下調(diào)會降低銀行資金成本，但短期內(nèi)對銀行下調(diào)LPR報價的激勵作用不大。我們判斷，年內(nèi)在MLF操作利率不變的前景下，1年期LPR報價單獨調(diào)整的可能性較小；不過，若二季度樓市回暖過程出現(xiàn)反復(fù)，不排除在MLF利率不動的同時，5年期以上LPR報價單獨下調(diào)10~15個基點（0.1~0.15個百分點）的可能。

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