協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在價格可操控、價格波動過大、烏龍指頻現(xiàn)等弊端

新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓下超低價交易再次成為市場熱點。近日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)出的一則自律監(jiān)管公告稱，個人投資者“姜素華”賬戶因多次出現(xiàn)偏離市場行情的超低價違規(guī)交易，對其采取限制證券賬戶交易6個月的自律監(jiān)管措施，成為2016年以來新三板首個因低價違規(guī)交易被封的賬戶。

一直以來，新三板市場異常交易均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，但仍是超過八成掛牌企業(yè)選擇的轉(zhuǎn)讓方式。截至今年2月7日，有1643家企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓方式，8849家企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，約占84%，另外，從過往數(shù)據(jù)看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓金額占比達(dá)到40%左右，從數(shù)據(jù)上來看，目前是新三板主要交易方式。

《證券日報》記者調(diào)查了解到，目前多數(shù)市場主體認(rèn)為新三板仍需要協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，但需要對協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行改革和優(yōu)化。早在2016年11月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理高振營在出席新三板發(fā)展論壇時提出，“要改善新三板市場流動性，需要把不適應(yīng)于公開制度的交易要徹底改善，協(xié)議轉(zhuǎn)讓不是公開市場典型交易制度，只能是一個補(bǔ)充。公開市場其他的交易制度，新三板都可以探索。”

協(xié)議轉(zhuǎn)讓五大弊端備受詬病

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式因其特殊的交易形式一直被市場所詬病。目前，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式下，交易報單共有兩大類，一是指定交易對手方報單，二是不指定交易對手方報單。在不指定交易對手報單情況下，全市場參與者都能看到交易報單且能協(xié)議成交，是相對公開和公平的一種交易方式;而指定對手方報單情況下，只有被指定的特定交易人才能通過系統(tǒng)和交易方成交。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受《證券日報》記者采訪時表示，自新三板快速擴(kuò)容以來，市場頻現(xiàn)無意報錯賣單與有意超低價交易，在不設(shè)漲跌幅的新三板，失誤性報錯賣單不僅產(chǎn)生單筆交易產(chǎn)生損失，以及對交易個股股價產(chǎn)生影響，同時，如果涉及權(quán)重股還會對市場產(chǎn)生較大沖擊。另外，指定交易對手方報單也有可能存在利益輸送。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南在接受《證券日報》記者采訪時表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式存在交易方式過于復(fù)雜、價格可操控、價格波動過大、有失公允性、烏龍指頻現(xiàn)五大弊端。

據(jù)《證券日報》記者了解，協(xié)議轉(zhuǎn)讓有多種細(xì)分交易方式，而且交易步驟比較復(fù)雜，在此之前，新三板市場出現(xiàn)的交易端極端案例，如手拉手交易等案例均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。另外，由于投資者尤其是原始股東對交易規(guī)則不熟悉，致使“烏龍指”頻現(xiàn)。

周運南認(rèn)為，由于交易雙方可以私下協(xié)商，所以交易價格具有較大的可操控性，特別是“互報成交”(俗稱“手拉手”交易方式)，即線下協(xié)商線上交易，價格操控易如反掌;因新三板無漲跌幅限制，價格又可協(xié)商，所以有時價格波動幅度過大，經(jīng)常從每股1分錢瞬間漲到幾十元，或者從幾十元跌至1分錢，漲跌幅超千倍，價格隨意性太強(qiáng)。

“另外，協(xié)議轉(zhuǎn)讓除了收盤時的自動撮合功能，其他盤中交易時間無法自動撮合，所以盤中交易并不遵守價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的公允原則，提倡的是先下手為強(qiáng)，因此有失公允性。”周運南強(qiáng)調(diào)。

改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓迫在眉睫

“應(yīng)該從源頭上杜絕超低價交易，如增加交易技術(shù)上的提示，以及加強(qiáng)投資者教育，同時更應(yīng)該將強(qiáng)對異常交易的監(jiān)管，對異常交易進(jìn)行動態(tài)跟蹤監(jiān)管。”付立春建議，以案例入手，對交易規(guī)則進(jìn)行充分完善。

去年7月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人已經(jīng)明確表示正在抓緊研究和修訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式、建立盤后大宗交易制度等。隨后9月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)部門就“分層后差異化制度”與“交易制度完善”召開座談會，分別向掛牌企業(yè)、投資者以及研究機(jī)構(gòu)征求意見，此舉意在對分層后的差異化制度和交易制度進(jìn)行完善和優(yōu)化。

周運南表示，在當(dāng)前新三板無法直接或者全面實施連續(xù)競價交易的大前提下，應(yīng)針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓弊端進(jìn)行改革和優(yōu)化，一是盡快推出新三板的盤后大宗交易，取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的“手拉手”交易;二是將當(dāng)前收盤時的僅一次撮合成交，延伸為上午、下午收盤時的各一次撮合成交，以相對提高協(xié)議轉(zhuǎn)讓時的公允性;三是在交易掛單時引入“警醒功能”，如掛單價格明顯偏離正常市場價格時，交易軟件自動提醒警示，盡量讓交易者避免失誤操作。

付立春也表示，“可以從常規(guī)提示、監(jiān)管以及加強(qiáng)投資者教育、完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度四維度入手，對協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行優(yōu)化。”

目前有市場人士呼吁取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。對此，周運南認(rèn)為當(dāng)前市場需要協(xié)議轉(zhuǎn)讓，并且有一定優(yōu)勢。他表示，相對尾盤撮合成交和集合競價，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易更具連續(xù)性，特別是在行情較好、股票交易活躍時協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以達(dá)到類似于連續(xù)競價交易功能，如2015年年初時的中科軟、聯(lián)訊證券、九鼎等協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。

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