在融資越發(fā)困難的情況下，新三板又將迎來最強解禁潮。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，目前新三板市場流通股本只占總股本的37.14%，而未來9-12月解禁的股票占比就達(dá)到11.7%(按8月31日總股本計算)，即600.94億股要解禁，相當(dāng)于現(xiàn)有流通股數(shù)的1/3。

這無疑讓流動性堪憂的新三板再次受挫，在做市指數(shù)跌跌不休的情況下，新三板的希望在哪?業(yè)內(nèi)都把目光投向了新三板私募做市業(yè)務(wù)。在近日舉行的新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強對近期的政策預(yù)期作出明確表態(tài)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出。

然而，即將開閘的私募做市真的能解新三板流動性之渴嗎?一位注冊地在西部的大型券商新三板業(yè)務(wù)人士告訴《國際金融報》記者，私募做市試點釋放了積極的信號，但不能從根本上改變新三板的流動性問題，合格的私募做市機構(gòu)數(shù)量不夠，可以說是杯水車薪，任重而道遠(yuǎn)。

“遲到”的私募做市

事實上，自今年6月底實施分層之后，新三板市場進(jìn)入雙重清淡期——政策層面進(jìn)展較慢、市場交易投資冷清。進(jìn)入下半年以來，無論是掛牌企業(yè)還是做市商，都處于市場冷靜期。私募做市無疑被市場當(dāng)成了一份及時的“政策紅利”。

上述新三板人士告訴《國際金融報》記者，新三板當(dāng)前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，在該背景下，私募做市的推出無疑是個提振。

私募參與做市，對新三板而言并非新鮮提法。2014年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》，對做市商的范圍就埋下了“伏筆”。

今年5月底，中國證監(jiān)會宣布將開展私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點，做市商正式擴圍至私募。根據(jù)安排，全國股轉(zhuǎn)公司將研究制定試點機構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則，從資本實力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠信記錄等方面設(shè)置備案條件，制定備案申請材料內(nèi)容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關(guān)程序后及時向市場公布。此外，股轉(zhuǎn)公司將啟動受理私募機構(gòu)申報材料，組織評審，擇優(yōu)選取試點機構(gòu)。

而新三板正式引入做市商制度是在2014年8月。當(dāng)時，做市制度被寄予厚望，監(jiān)管層希望可以發(fā)揮為企業(yè)定價、提供流動性兩大功能。但是實行以來，市場交易依然不活躍，相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產(chǎn)生懷疑。

上述新三板業(yè)務(wù)人士表示，做市商原本可以發(fā)揮價格“承托”、嫁接交易職能，然而目前機構(gòu)投資者熱情不高，做市商缺少對手方。

“除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，近期會有一個比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題。”隋強進(jìn)一步表示。

對于市場呼聲很高的將新三板個人投資門檻從500萬元降至300萬元，甚至100萬元，隋強表示“也可以探討”，同時堅持機構(gòu)投資者市場的方向不變，“QFII(合格境外機構(gòu)投資者)和RQFII(人民幣合格境外機構(gòu)投資者)參與政策將很快推出。”

流動性問題待破局

那么，私募做市會不會改變新三板流動性問題呢?事實上，至今國內(nèi)做市商一直是由券商擔(dān)任。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，數(shù)量少、資金量小，市場處于相對壟斷的狀態(tài)，在壟斷的市場環(huán)境中，部分優(yōu)秀企業(yè)的價值被埋沒，做市企業(yè)也處于弱勢，做市商低價拿庫存股實現(xiàn)套利，失去做市提高流動性的功能。

“私募參與做市，一方面私募基金對于企業(yè)和市場的整體狀況更為熟悉，很多在掛牌前就參與到新三板企業(yè)中伴隨企業(yè)成長，是新三板市場最活躍的群體，對于企業(yè)的質(zhì)地有更接地氣的了解，也是最能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)真正價值的群體，能夠為投資者提供更合理的估值和報價，從而使被低估或未被發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被發(fā)現(xiàn)并合理定價。另一方面，私募基金近幾年發(fā)展迅速，管理的資金規(guī)模不斷擴大，具備了做市的資金量，可以從庫存股的數(shù)量和資金量上改善流動性。”不過，上述新三板業(yè)務(wù)人士表示，單靠私募做市的引入來提升新三板的流動性不太可能，因為扭轉(zhuǎn)新三板融資困難和投資全面虧損的問題，單靠一個措施并不能改變。還需要更多配套政策和監(jiān)管的出臺。

“解決流動性問題并非一蹴而就，而是需要一系列制度建設(shè)。私募參與做市是解決流動性的關(guān)鍵一步，做市商擴容后，將有助于打破目前券商的做市壟斷地位，允許做市商之間充分競爭，使企業(yè)估值合理化。做市商擴容是交易制度改革的第一步，未來還需要引入大宗交易制度，為目前做市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓如并購等提供交易渠道;強化分層機制，進(jìn)行交易制度變更，針對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層采取不同的制度建設(shè)方案，同時強化監(jiān)管，為日后引入競價交易和做市交易并行的‘混合做市’交易制度鋪平道路。”天星資本新三板研究所副所長王晨指出。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春表示，私募做市會改善新三板流動性，第一會帶來增量資金和交易規(guī)模邊際值的增加;第二交易活躍會因為做市家數(shù)增加而提升，但改善的程度還要看私募的家數(shù)有多少，規(guī)模有多大，實施的力度和進(jìn)程有多強。私募做市會和券商形成互補，因為做市商增多，有利于市場定價和估值的合理提升，反而能讓券商更加重視新三板做市業(yè)務(wù)。

但這不能從根本上改變新三板的流動性，因為市場缺少更多合格的機構(gòu)投資者，也就是真正有能力控制新三板投資風(fēng)險的機構(gòu)資金最為重要，流動性是投資者愿意進(jìn)入市場交易帶來的，只是解決做市的供給問題，能起到多大作用有待觀察。

付立春指出，私募做市與券商做市在選擇企業(yè)方面會有區(qū)別，對于符合私募口味和特色的企業(yè)，會在估值提升和流動性方面獲益更多。

雖然流動性問題還待解，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前是布局新三板比較好的時機，一方面流動性不足導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)股的價值錯位，另一方面很多短期性投機性資金由于前期的泡沫被擠出，目前市場上存留的資金質(zhì)量相對高，投資者也更理性。另外，開放做市商也會讓市場參與者對于未來政策紅利的落地有更多期待。

“在新的重組新規(guī)下，一些無法借殼上市的公司也會將目光投向新三板，投資者可以適時布局一些新三板公司做長遠(yuǎn)投資。”上述新三板業(yè)務(wù)人士說。

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