數(shù)十萬億的隱性債務(wù)風(fēng)險如何化解正成為各方關(guān)注的焦點。近期在隱性債務(wù)的化解過程中，AMC(金融資產(chǎn)管理公司)也參與其中。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，AMC主業(yè)為承接、處置不良資產(chǎn)，但金融機構(gòu)對融資平臺的貸款難以認(rèn)定為不良。因此，其參與隱性債務(wù)化解的方式出現(xiàn)變通：一種模式是AMC發(fā)起成立債務(wù)化解周轉(zhuǎn)金，采取“過橋方式”提供貸款，重點用于轄區(qū)內(nèi)融資平臺償還到期債務(wù)資金的周轉(zhuǎn);另一種方式為折價收購城投公司的應(yīng)收款，提供流動性支持，而這存在變相提供融資的嫌疑及一定的合規(guī)風(fēng)險。

“AMC參與隱性債務(wù)處置進一步擴大了地方政府化債資金來源，但這不太可能出現(xiàn)大批量處置的情況。”某股份制銀行信貸部人士稱。

據(jù)記者了解，各地主要通過“統(tǒng)籌資金，償還一批;債務(wù)置換，展期一批;項目運營，消化一批;引入資本，轉(zhuǎn)換一批”等方式化解隱性債務(wù)風(fēng)險。其中，隱性債務(wù)置換是重要的方式，參與方主要是銀行，置換方式為貸款置換貸款以及貸款置換非標(biāo)。

折價收購應(yīng)收款21世紀(jì)經(jīng)濟報道在2019年曾報道過，在隱性債務(wù)風(fēng)險化解的過程中，監(jiān)管部門已允許融資平臺公司債權(quán)人將到期債務(wù)轉(zhuǎn)讓給AMC。相應(yīng)地，AMC將繼承原債務(wù)合同中的還款承諾、還款來源和還款方式等權(quán)益。按照監(jiān)管要求，AMC需對融資平臺公司債務(wù)進行實質(zhì)性重組，但不得通過收購到期債務(wù)的方式變相提供融資。

目前AMC已形成了“5+N”的版圖。

中央層面，已有華融、信達、東方、長城、銀河等資產(chǎn)管理公司。地方層面，自2014年首批5家地方資產(chǎn)資產(chǎn)管理公司獲批牌照至今，全國范圍內(nèi)的地方AMC已達50余家，有的省份甚至有兩家地方AMC。其業(yè)務(wù)主要是收購不良資產(chǎn)，主要分為收購處置和收購重組兩種模式。

對于收購、重組地方隱性債務(wù)來說，其難題在于隱性債務(wù)很難被認(rèn)定為不良。雖然近年來融資平臺非標(biāo)債務(wù)違約持續(xù)增加，但從信用風(fēng)險角度看，平臺債務(wù)違約率仍偏低。在金融機構(gòu)看來，融資平臺債務(wù)違約是技術(shù)性違約，債務(wù)償還只是時間問題，因此并不愿意將融資平臺債務(wù)打折出售給AMC。

“我們可以收購，但是需要銀行出不良確認(rèn)函，否則AMC和銀行的業(yè)務(wù)都面臨合規(guī)風(fēng)險。但是，銀行一旦出了不良確認(rèn)函，那么銀行相關(guān)人士就可能面臨績效處罰，銀行意愿不大。”某五大AMC一線業(yè)務(wù)人士直言。

記者了解到，在實踐中，相關(guān)交易模式進行了變通。其模式為AMC折價收購融資平臺對子公司、母公司等相關(guān)方的應(yīng)收賬款，然后指定城投公司用這筆資金償還隱性債務(wù)，子公司等相關(guān)方在應(yīng)收款到期時償還該筆賬款。在這一過程中，需引入當(dāng)?shù)亓硪怀峭豆緦灰走M行擔(dān)保。

中部省份某區(qū)縣融資平臺融資部部長介紹，當(dāng)?shù)厥〖堿MC采用該模式收購了該公司對子公司的一筆應(yīng)收賬款。“實際操作中，母公司需出具說明，證明子公司資金周轉(zhuǎn)困難，該筆賬款難以收回、可能會形成壞賬，使交易看起來合規(guī)。但從本質(zhì)看，AMC確實是變相向平臺提供融資。”該人士坦言。

折價收購實際上體現(xiàn)為該筆業(yè)務(wù)的資金成本。如AMC以9.2億的資金收購一筆10億的應(yīng)收賬款(期限一年)，意味著該筆融資的年利率為8%。這一融資成本已和信托、租賃等非標(biāo)融資相當(dāng)，因此一般是一些債務(wù)率較高、資金較緊張的平臺使用該模式。

“AMC資金也是有成本的，要么向銀行借要么發(fā)債，所以投出去的利率要高一點，AMC在其中掙個利差。其中也要把握風(fēng)險，我們一般選債務(wù)壓力大但沒有明顯違約的地方操作。”前述AMC一線業(yè)務(wù)人士稱。

短期流動性周轉(zhuǎn)支持另一種模式為，AMC發(fā)起成立債務(wù)化解周轉(zhuǎn)金，采取“過橋方式”提供貸款，重點用于轄區(qū)內(nèi)融資平臺償還到期債務(wù)資金的周轉(zhuǎn)。

記者了解到，其具體操作為AMC牽頭，引入金融機構(gòu)資金成立資管計劃，對轄區(qū)內(nèi)流動性緊張的融資平臺提供短期資金支持。融資平臺則用過橋貸款償還到期債務(wù)，待流動性好轉(zhuǎn)后，再向資管計劃償還過橋貸款。

相比而言，這類模式已是“流動性救急”，因此對風(fēng)控更為嚴(yán)格：一是要求融資平臺進行反擔(dān)保，二是要求引入擔(dān)保公司進行增信。

“考慮到AMC從市場上融入資金的成本并不低，引入的金融資本也需要收益，因此給到轄區(qū)融資平臺的過橋貸款利率應(yīng)該不低。如果平臺到了動用債務(wù)化解周轉(zhuǎn)金的時候，一般都是緊急求助，這其中過橋貸款年化資金成本達到10%也是可能的。”滬上某中型券商信評人士表示。

中信證券的一份研報稱，調(diào)研訪談發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)操作的融資平臺債務(wù)收購業(yè)務(wù)中，AMC公司通常扮演“省內(nèi)救急”的角色，年化收益在10%-12%，同時附帶明確還款來源、擔(dān)保回購等條件。

對于AMC參與隱性債務(wù)的化解的方式，廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示，從債務(wù)形式上來看，非標(biāo)及貸款類債務(wù)一般對應(yīng)項目，有資產(chǎn)抵質(zhì)押或擔(dān)保增信，而且協(xié)商起來更靈活，可能是AMC主要收購標(biāo)的。債券類債務(wù)屬于資本市場公開債務(wù)，涉及投資者眾多，影響巨大，不會輕易采用這種方式。

信達證券固定收益分析師胡佳妮稱，無論是從可被處置的債務(wù)與AMC公司體量對比看，還是從AMC參與債務(wù)市場化處置的成本收益考慮，最終落地的債務(wù)處置規(guī)模有限，AMC成為“接盤俠”進而維持城投信仰的概率較低。

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