原本正在全力沖擊IPO的完達山，突然終止了上市輔導。

(資料圖)

近日，北大荒電子招標平臺發布了《北大荒完達山乳業股份有限公司IPO輔導及保薦服務項目終止公告》。公告顯示，因北大荒完達山乳業股份有限公司（以下簡稱“完達山”）上市進程發生變化，故終止項目。

事實上，今年1月份，完達山黨委書記、董事長王貴還提到，“正在全力沖擊IPO。”在此之前，完達山也曾多次沖擊IPO，但最終均以失敗告終。

四次沖擊IPO

雙百億目標一拖再拖

據了解，完達山始建于1958年，隸屬于北大荒農墾集團有限公司的民族乳品企業，旗下業務包含嬰幼兒奶粉及米粉、成人奶粉、液態奶、牛初乳產品等，擁有稚采、菁美、菁采、元乳、諸葛小將、黃金季、黑沃、妍輕等品牌。

自完達山邁入“不惑之年”后，就一直奔走在IPO的道路上。公開資料顯示，2000年，完達山首次傳出上市消息，并在2003年完成過會，但最終因公司董事長撤換導致無法報送材料，導致首次IPO擱淺。

2007年，市場上再次傳出完達山開啟A股上市計劃，但隨后出現的三聚氰胺事件、產品積壓等問題，導致此次計劃折戟。

此次計劃告吹后，完達山放緩上市腳步，直到2017年才三度提出“上市”。但2019年初完達山旗下的煙臺合資子公司陷入了資金鏈斷裂風波,作為關聯方完達山被卷入風口浪尖，其上市之路再次暫停。

也是在這一年，完達山董事長一職再次換人，王貴成為新的集團董事長、法人。與此同時，完達山控股股東北大荒農墾集團有限公司方面在官方公眾號透露，完達山將于2025年前完成上市。也是在這一年，有關完達山的“雙百億”戰略目標被首次提及——在2025年實現營收100億元、市值100億元。

到了2020年4月，中國政府采購網接連發布了兩份關于黑龍江省完達山乳業股份有限公司采購IPO服務的成交公告。公告顯示，法律服務中標單位為北京大成律師事務所，會計服務中標單位為安永華明會計師事務所。對此 有業內人士表示，這標志著完達山乳業IPO事項的正式重啟。

為了解決股權結構、規劃上市計劃等問題，2019年12月，富建公司、昆山統一、武漢統一、成都統一分別與完達山大股東北大荒投資控股有限公司及中國農墾產業發展基金簽署了出售完達山乳業股份的相關法律文件，其中統一將所持完達山9%股份全部售出，交易金額3.34億元。至此，完達山與統一14年的“婚姻”徹底結束。

2022年初，完達山還完成了6.6%股權的掛牌轉讓，成交金額為3.21億元。轉讓方為北大荒投資控股有限公司，受讓方為黑龍江省農投資本管理有限公司和黑龍江省大正投資集團有限責任公司。根據中國網財經等媒體報道稱，完達山工作人員對此表示，此次交易的原因是為了優化股權結構。從公司治理和上市角度來說，更優的股權結構都有利。

在新零售專家鮑躍忠看來，每家企業都有上升期和衰退期，完達山如果能抓住此次機會實現上市，也不失為一個正確選擇。

但在近日，完達山的上市輔導終止了，這也宣告著第四次沖擊IPO“夢碎”。對此，中國食品產業分析師朱丹蓬分析表示，A股上市門檻非常高，對于營收、利潤和公司整體運營的可持續發展狀況，都有更高的要求。所以如果完達山最后因為這些問題沒辦法在A股上市也屬正常。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，這次完達山終止的原因應該是該公司在IPO方面存在股權結構、法律或財務硬傷短期內無法解決所致。完達山四次沖擊IPO都以失敗告終，表明公司在財務表現、公司治理、法律合規等方面存在較大問題，而且四次沖擊IPO均失敗表明公司在誠信方面可能也存疑。

與此同時，大望財訊注意到，完達山官網上的“雙百億目標”期限由2025年推遲到了2028年。與此同時，完達山的營收數據也并沒有實現增長。

業績不增反降

完達山脫離主流市場？

在和完達山“分手”前夕，統一曾透露，2019年完達山營收超過人民幣40億元。但這與“雙百億”發展目標仍有很大距離。

為加快上市進程，完達山開始調整業務布局：撤銷原奶粉事業部，成立奶粉營銷中心和奶粉生產中心，實現產銷分離。

在完達山的計劃中，嬰幼兒配方奶粉將成為奶粉業務的主力軍，液態奶則是另一個業績“支點”。按照完達山的設想，公司預計旗下奶粉到2025年將實現收入46億元，其中嬰配粉36億元，成人粉10億元。液奶計劃到2025年實現收入55億元，其中內生增長貢獻45億元，剩余10億元則通過外延并購實現。

為此，完達山計劃儲備A2、有機等系列超高端產品，加快推進有機A2系列兒童粉和孕產婦奶粉上市。同時還會主攻低溫奶及中高端常溫奶，并到2025年將打造4款年營收5億元以上的大單品，2款幫助提升品牌力和年輕化的大單品。

通過凱度調研數據可以看到，2021年，地、縣等下線市場乳品消費加速明顯，液體乳消費額較上年增加了17.4%。另外，消費者對專業乳品的功能和品質需求不斷增加，有機、A2以及具有健康功能的乳品備受青睞。

這樣看，完達山想要實現業績增長的方向似乎并沒有問題。但是，“雙寡頭”蒙牛與伊利在2020年常溫牛奶市占率合計達到約86%，兩者高端液態奶品牌特侖蘇、金典更是不斷擠壓市場上中低端品牌的份額。與此同時，澳優、雅士利等多家乳企對奶粉領域也是虎視眈眈。

如果是二十年前的完達山，背靠北大荒集團以及黑龍江奶源基地，可以說是占盡天時地利。但是，完達山最終還是落后于整個行業的發展速度、節奏，被蒙牛、伊利、光明、飛鶴等企業超越。其中不得不提到的就是飛鶴，一家幾乎是與完達山在同一時期成立、同一時期準備上市的黑龍江乳企。

與多次奔波在上市之路的完達山不同，飛鶴早在2003年就登陸美國納斯達克上市，并成為中國第一家在境外上市的乳品企業。2019年11月，飛鶴又在港交所成功上市。

在上市進程落后的情況下，完達山與飛鶴之間的業績差距也在逐步擴大。據了解，完達山乳業董事長王貴曾在2021年12月20日的職工代表大會上透露，完達山2021年營業收入為50.8億元，但并未公布利潤數據。另據完達山官網披露的數據，2022年預計收入50.56億元，利潤實現2億元。

而在2021年、2022年，飛鶴的收益分別為227.76億元、213.1億元，凈利潤為68.71億元、49.42億元。

在柏文喜看來，完達山缺乏內在發展動力和核心競爭力，而行業又在飛速發展與進步。

對此，朱丹蓬也持有相似觀點。他認為，完達山沒有在2018年-2020年跟上乳業高速發展快車，現如今完達山的品牌格局、核心競爭力等方面已經落后于整個行業平均發展水平。“基本可以說，完達山已經脫離主流市場了。”

不僅如此，被完達山看好且依靠的奶粉賽道，實際也面臨著發展速度放緩的情況。通過奶粉上市公司財報來看，近幾年大多數奶粉企業都呈現業績增速放緩的狀態，更有甚者已經走到了“增收不增利”的地步。以澳優為例，2020年-2022年，該公司營收分別為79.86億元、88.73億元、77.96億元，同比增長18.55%、11.1%、-9.09%；凈利潤分別為10.04億元、10.4億元、2.165億元，同比增長14.3%、3.6%、-71.7%。

但是，完達山也并沒有坐以待斃。頂著業績不佳、幾次上市未果等方面的多重壓力，完達山將目光投向了新茶飲市場。

產品品控無法保障

卻計劃五年內開2000家奶茶店

據了解，2020年完達山開始布局新茶飲市場，并陸續在哈爾濱等地開出了多家完達山旗艦店，主營液奶類、牛初乳、冰淇淋、炒酸奶等乳制品。

北大荒完達山新零售事業部總經理蔡曉娜曾公開表示，“乳此新鮮”目標是兩年內在北京開設100家以上加盟連鎖店，并計劃五年內全國規模達到2000家。

據北京商報等媒體報道，6月6日，完達山“乳此新鮮”奶茶店在北京豐臺開業。門店的主打產品包括煙囪面包冰淇淋和大茶缸冰淇淋，分別售價49元和45.9元。其余產品則以奶茶飲品為主，包括牛乳茶、酸奶奶昔、果茶、冰沙等系列產品，售價在15-25元之間。

但目前來看，完達山選擇新茶飲作為“第二增長曲線”的舉動似乎并不明智。過去一年，新茶飲賽道籠罩著降價、增速放緩、融資難等現象。中國連鎖經營協會發布的《2021新茶飲研究報告》亦顯示，2021年新茶飲的市場增速從2020年的26.1%放緩至19%。未來兩三年，新茶飲市場增速將階段性放緩至10%-15%，行業度過了市場增長高峰期。

艾媒咨詢的數據也顯示，2016年至2019年，我國新茶飲迎來了爆發性增長，收入規模從291億元暴增至2044.8億元；但在2020年至2025年，新茶飲的增速明顯放緩，增速已經回落至5.1%-13.5%，新茶飲的“黃金時代”暫告一段落。

就新茶飲市場增速放緩背后的原因，中國連鎖經營協會曾公開表示，從企業端看，面對競爭加劇、房租較高、人才儲備有限、食品安全管理有待進一步加強、外賣占比高利潤低等因素的疊加，快速增長將有很大的管理性風險。從外部競爭看，下沉市場的盤整、西部北部市場的開發，都需要市場驗證。

對于完達山布局新茶飲，乳業分析師宋亮更是坦言，完達山無論是液奶還是奶粉業務都很差，現在跑去開奶茶店的行為就更讓人困惑了，“四五年前開絕對賺錢，之前布局奶茶店業務的相關乳企都在關閉奶茶店，完達山選擇逆流而上開店，有點兒讓人想不明白。”

不過，若是能保證奶茶、奶粉、酸奶以及其他產品的品控，避免食品安全問題，那么完達山產品的未來還能增添幾分光明。可這家公司似乎在一步一步消耗著消費者對品牌的信任與熱情。

黑貓投訴[投訴入口]平臺顯示，近日就有消費者投訴剛買的完達山牛奶在保質期內變質酸臭，還有消費者稱自己購買的八寶粥里有類似木屑的異物。小紅書等網絡平臺上關于完達山奶茶店產品的負面評價也是層出不窮。以小紅書為例，有消費者吐槽完達山奶茶店產品“味道寡淡”、“質量和價格不對等”等，還有消費者直言“完達山奶茶這么搞，遲早牌子倒”。

現在來看，如果無法解決產品硬傷、調整公司發展模式，那么完達山或許在未來五年、十年仍在上市路上跌跌撞撞。未來，在競爭白熱化的乳業市場中，完達山能否抗住層層重壓完成“雙百億”戰略并實現上市夢，大望財訊持續觀察。

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