中債十年期國債收益率水平昨日跌穿2.5%大關，上一次出現這樣的收益率水平，還要追溯到2002年。國債期貨三大主力合約昨日齊齊刷新歷史收盤新高。業內人士認為，對于政策寬松的預期是造成此次債券牛市的核心邏輯。

十年期國債收益率創18年新低

十年期國債收益率一直被認為是中長期資金的定價中樞。

今年年初，十年期國債收益率維持在3%附近，此后隨著央行降準與調低公開市場操作利率水平而急轉直下。

昨日，十年期國債收益率2002年以來再度跌穿2.5%關口，十年期國債活躍券190015收益率已經跌至2.4675%;當日中債十年期國債收益率為2.4824%。

“這既是對上周五央行定向降準并下調超額存款準備金利率的政策操作的反應，也是進一步確保流動性寬裕預期的體現。”交行金融研究中心首席分析師唐建偉表示。

作為“利率走廊”下限，超額準備金利率上次從0.99%下調至0.72%，還是在2008年全球金融危機期間。本周，超額準備金利率又從0.72%大幅下調至0.35%，既有促進商業銀行提升資金使用效率的導向，又有逐漸壓低“利率走廊”軌道、引導貨幣市場資金價格走低的內涵。

一家金融機構人士表示，此次調低“利率走廊”下限至活期存款利率水平后，未來空間已經不大，但傳遞出“利率走廊”向下打開空間的信號。

受此影響，本周以來國債期貨聯袂大漲，紛紛創出歷史新高。

債券 “牛陡”格局顯現

昨日，沖高回落的國債期貨尾盤再度大漲，兩年期、五年期和十年期品種均創歷史收盤新高。

新湖期貨研究所宏觀、金融組負責人李明玉表示，昨日期債三大品種的尾盤表現可能受到了進一步寬裕預期的影響。

首先，市場傳聞有銀行下調了機構活期存款結算利率，這也被市場認為是進一步降成本的信號。其次，同業存單市場利率持續走低，在一級市場不少股份行同業存單詢量較周二下行10個基點。同時，市場認為近期通脹數據趨緩，降低存款利率的預期抬升。

多重因素共振之下，昨日國債期貨尾盤集體拉升，三大合約皆創出收盤歷史新高。

唐建偉認為，預計本月1年期MLF操作利率大概率下調10至20基點，降息時點可能就在4月17日2000億元MLF到期之時，進而引導4月20日LPR報價利率同頻下降。

方正證券固收首席分析師齊晟表示，降低銀行負債成本的預期疊加需求側尚未恢復的時間窗口，有利于債市走強。目前是典型的債券“牛陡”格局。

所謂“牛陡”，是債券收益率曲線整體下移過程中的陡峭化現象，在此格局下，中短期品種表現往往好于長端品種。

李明玉表示，本周兩年期及五年期品種表現明顯強于十年期品種，主要與上周五超預期下調超額存款準備金利率有關。今年以來，銀行體系流動性充裕，銀行間隔夜回購利率持續走低，一度走低至0.8%附近，距離調整前的0.72%的超額存款準備金利率僅一步之遙。此前，0.72%的下限已經限制了回購利率繼續下行的空間。

本次超額存款準備金利率下調至0.35%，意味著貨幣市場利率下限再度打開，首先利好中短期債券收益率的繼續下行。短期債市收益率曲線將繼續呈現“牛陡”趨勢，后期超儲率下調的利好將繼續向中長端傳導，收益率曲線或將從“牛陡”向“牛平”轉變。

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