公開(kāi)發(fā)行、連續(xù)競(jìng)價(jià)、滿一年后的轉(zhuǎn)板機(jī)制……7月27日，新三板精選層正式開(kāi)始交易。其中“亮點(diǎn)頻出”的制度建設(shè)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，以設(shè)立精選層為核心的新三板制度改革在發(fā)行、交易制度等方面進(jìn)行創(chuàng)新，大幅度提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)能力，同時(shí)與轉(zhuǎn)板制度相匹配，徹底打通了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的最后一道“壁壘”，有效提升了市場(chǎng)效率。

7月27日開(kāi)市第一天，首批晉層的32只精選層個(gè)股漲跌分化明顯，截至收盤，10只個(gè)股飄紅。證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民當(dāng)天在精選層設(shè)立暨首批企業(yè)晉層儀式上表示，設(shè)立精選層，既是新三板發(fā)展的里程碑，也是進(jìn)一步深化新三板改革的起點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步推進(jìn)注冊(cè)制、交易結(jié)算等基礎(chǔ)制度改革，創(chuàng)新融資產(chǎn)品和工具，做精做細(xì)精選層，統(tǒng)籌推進(jìn)精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層協(xié)同發(fā)展，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，不斷提升新三板市場(chǎng)的輻射力、吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

2016年末，新三板掛牌企業(yè)突破萬(wàn)家，短短幾年內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展。然而，隨著市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)展，發(fā)行對(duì)象集中、投資者門檻過(guò)高等原有制度設(shè)計(jì)短板日漸暴露，新三板也因?yàn)榱鲃?dòng)性匱乏、市場(chǎng)定價(jià)能力較差等問(wèn)題令投資者廣為詬病。2019年10月，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，半年多時(shí)間里，隨著精選層“重磅出世”和相應(yīng)制度的完善，老新三板市場(chǎng)諸多“痛點(diǎn)”逐步被化解。

精選層采用公開(kāi)發(fā)行制度，面向更為廣泛的投資者群體，股權(quán)分散度有望大幅提升。“與之前的定向發(fā)行制度相比，精選層的公開(kāi)發(fā)行制度，使其股票相較于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結(jié)構(gòu)，投資者競(jìng)價(jià)交易將成為二級(jí)市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力量。”安信證券新三板首席分析師諸海濱對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，公開(kāi)發(fā)行“前置”使得企業(yè)融資渠道更為暢通，未來(lái)科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資將依賴新三板。

在交易制度上，精選層股票實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，在基礎(chǔ)交易制度上區(qū)別于基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層，并與滬深市場(chǎng)接軌。“引入連續(xù)競(jìng)價(jià)、降低最低申報(bào)數(shù)至100股以及取消最小交易單位，這些都意味著新三板的交易量、換手率將會(huì)有大幅改善，有效提升市場(chǎng)流動(dòng)性，從而加強(qiáng)新三板市場(chǎng)的定價(jià)能力。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。諸海濱則進(jìn)一步指出，差異化的連續(xù)競(jìng)價(jià)制度，有助于促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)交易質(zhì)量提高，預(yù)期將顯著提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。而精選層的流動(dòng)性及轉(zhuǎn)板預(yù)期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，提升市場(chǎng)各方信心，助力市場(chǎng)形成良性生態(tài)。

作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層轉(zhuǎn)板上市機(jī)制的建立，為我國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了全生命周期的融資服務(wù)和上升通道，帶動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通進(jìn)入新階段。“企業(yè)在新三板精選層待滿一年后，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，無(wú)需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，只需要交易所審核，這是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中，唯一擁有靈活轉(zhuǎn)板制度的一層。”張馳表示。諸海濱指出，作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層向下承接創(chuàng)新層、向上對(duì)接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，交易制度設(shè)計(jì)既兼顧差異化定位，又與轉(zhuǎn)板制度密切銜接。

制度的匹配帶來(lái)市場(chǎng)效率和市場(chǎng)活力的有力提升。在張馳看來(lái)，新三板不僅是支持精選層成熟企業(yè)的市場(chǎng)，它能夠滿足企業(yè)全生命周期的融資需求。“基礎(chǔ)層企業(yè)規(guī)模不大，但隨著信息的定期披露就會(huì)有資金關(guān)注，股份也可以較為簡(jiǎn)單地上市流通。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，可以慢慢進(jìn)入創(chuàng)新層、精選層，進(jìn)而通過(guò)轉(zhuǎn)板制度轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。可以說(shuō)，除銀行貸款之外，新三板是中小企業(yè)的一個(gè)重要股權(quán)融資渠道。”中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)范治理研究中心主任崔彥軍進(jìn)一步指出，從新三板內(nèi)部看，精選層改革必將留住大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，并帶動(dòng)提升創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層公司整體治理水平。隨著市場(chǎng)功能的完善和發(fā)揮，新三板有望吸引更多的掛牌企業(yè)和投資者，市場(chǎng)活力將會(huì)有效激活。

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