經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和OPEC限產(chǎn)扭轉(zhuǎn)了供需形勢，投資者情緒與13年前歷史高位相似。

國際油價(jià)今年迎來夢幻開局，WTI原油和布倫特原油紛紛刷新去年1月以來高位，其中布倫特原油順利突破60美元關(guān)鍵心理關(guān)口。

據(jù)財(cái)經(jīng)信息供應(yīng)商FactSet的數(shù)據(jù)，今年前六周WTI原油主力合約累計(jì)上漲23.1%，布倫特原油主力合約累計(jì)上漲21.1%。

市場的信心來自于多個因素：疫苗分發(fā)帶來的經(jīng)濟(jì)前景、OPEC+供應(yīng)限制及庫存下降、新一輪美國刺激方案即將落地等，這些因素強(qiáng)化了投資者對于年內(nèi)原油供需形勢反轉(zhuǎn)的判斷。根據(jù)石油輸出國組織(OPEC)的最新評估，全球石油庫存正趨同于5年平均水平，并可能在年中將跌破這一關(guān)鍵門檻。

原油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，上一次市場對油價(jià)如此樂觀可能是在2008年，當(dāng)時(shí)油價(jià)已經(jīng)漲到了140美元/桶以上。現(xiàn)在不少人都看到了未來幾個月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美好場景，他預(yù)計(jì)短期內(nèi)布油有沖擊70美元的潛力，這取決于疫情防控的效果，但油價(jià)上漲可能引發(fā)產(chǎn)油國對于修改減產(chǎn)協(xié)議的動力，使供需關(guān)系承壓。

“油漫金山”后控產(chǎn)效果顯現(xiàn)

去年春天，由于產(chǎn)油國并未對由疫情造成的需求銳減及時(shí)響應(yīng)，全球能源庫存“油漫金山”。美國庫欣原油庫存一度增至超過7000萬桶，占工作儲存容量的83%。市場對于庫存的擔(dān)憂直接導(dǎo)致了WTI原油4月合約在交割前一天出現(xiàn)了破天荒的“負(fù)油價(jià)”。如今情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，上周美國能源信息署EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，美國庫欣原油庫存已降至7個月低點(diǎn)4800萬桶。

在全球范圍內(nèi)，疫情期間積累的大量石油儲備同樣正以比預(yù)期更快的速度減少。目前，中國和印度的需求已經(jīng)快速復(fù)蘇。機(jī)構(gòu)預(yù)測，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求回升，這可能為能源價(jià)格進(jìn)一步上漲鋪平道路。庫存的下降很大程度上要?dú)w功于以沙特、俄羅斯為首的OPEC及其盟國抑制產(chǎn)量的努力。OPEC表示，自去年4月減產(chǎn)以來，產(chǎn)油國已累計(jì)減產(chǎn)21億桶石油。

在2021年2月初召開的OPEC部長級監(jiān)督委員會例會上，各國強(qiáng)化了限產(chǎn)的共識，希望“加速市場再平衡”，并強(qiáng)調(diào)其對2021年長期復(fù)蘇的樂觀態(tài)度。OPIS/IHS Markit公布的1月出口數(shù)據(jù)顯示，來自成員國的海運(yùn)石油流量減少了90萬桶/日，至2330萬桶/日，由于沙特額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日，2月和3月的庫存下降速度可能會加快。

瓦爾加向第一財(cái)經(jīng)記者表示，隨著各國啟動疫苗分發(fā)程序，現(xiàn)在全球接種人數(shù)已經(jīng)超過現(xiàn)有確診人數(shù)的數(shù)量，這給疫情控制及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了希望，包括原油在內(nèi)的大宗商品已經(jīng)開始新一輪上漲。目前的牛市也許只會被OPEC成員之間的紛爭或病毒變異無法控制而破壞。

衍生品市場反映出投資者狂熱的預(yù)期，在截至2月2日的五周內(nèi)，布倫特原油多頭猛增23%，相當(dāng)于6600萬桶，合約價(jià)值達(dá)到190億美元，而到2020年底，這一數(shù)字為140億美元。同期芝加哥商品交易所WTI原油看漲押注也有所增加，達(dá)到1900萬桶。

與此同時(shí)，各原油期貨合約間貼水進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示市場預(yù)期短期內(nèi)原油不足風(fēng)險(xiǎn)上升。目前美國WTI原油12月合約較3月合約貼水近4美元/桶，創(chuàng)去年3月以來最闊水平。

美國、OPEC仍是變量

與過去十年一樣，未來油價(jià)走向仍受到OPEC、美國等主要產(chǎn)油國產(chǎn)量走向的影響。

美國的原油產(chǎn)量尚未完全恢復(fù)。美國能源信息管理局(EIA)數(shù)據(jù)顯示，目前美國國內(nèi)原油產(chǎn)量為1100萬桶/日，較峰值回落17%。值得注意的是，近期美國活躍原油鉆機(jī)量開始回升。油服巨頭貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，鉆機(jī)數(shù)量已從六個月前的五年低位172臺增加到上周的306臺。頁巖油產(chǎn)量從去年5月低點(diǎn)675萬桶/日回升到761萬桶/日。

短期內(nèi)頁巖油產(chǎn)量復(fù)蘇存在實(shí)際困難。一方面疫情下能源企業(yè)元?dú)獯髠?，根?jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，2020年近790億美元的高收益?zhèn)`約，能源業(yè)屬于“重災(zāi)區(qū)”，包括西方石油在內(nèi)的多家勘探公司信用評級從投資級被下調(diào)至投機(jī)性評級，即“垃圾級”，目前的油價(jià)似乎還不足以支持高成本下的開采活動。

另一方面，美國總統(tǒng)拜登的清潔能源計(jì)劃將對傳統(tǒng)能源行業(yè)進(jìn)行打壓。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，拜登上任以來已經(jīng)簽署了多項(xiàng)涉及傳統(tǒng)能源業(yè)勘探開采方面的行政命令，包括叫停了爭議已久的Keystone-XL管道的建設(shè)，暫停在聯(lián)邦土地上進(jìn)行新的石油和天然氣鉆探60天，此舉將阻止美國聯(lián)邦政府出售約7億英畝土地的新采礦權(quán)和開采權(quán)，是限制美國未來幾年產(chǎn)量和供應(yīng)增長的首個重要舉措。

瓦爾加向第一財(cái)經(jīng)記者表示，短期內(nèi)頁巖油完全恢復(fù)是不現(xiàn)實(shí)的，盡管技術(shù)進(jìn)步和精簡結(jié)構(gòu)可能會使生產(chǎn)成本低于40美元/桶，但盈虧平衡價(jià)格不太可能成為重啟生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。“當(dāng)然，拜登的政策目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)，雖然從化石燃料向可再生能源的過渡無疑已經(jīng)開始，但全球石油需求可能需要更長的時(shí)間來適應(yīng)新的現(xiàn)實(shí)，也即是說在過渡時(shí)期，原油的地位在未來幾年依然重要。”他說道。

不過，如果油價(jià)進(jìn)一步上漲，OPEC下一步的生產(chǎn)計(jì)劃也可能成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。按照日程安排，OPEC+產(chǎn)油國將在3月3日召開聯(lián)合部長級會議商討接下來的生產(chǎn)計(jì)劃。

瓦爾加認(rèn)為，OPEC+減產(chǎn)現(xiàn)在對于市場穩(wěn)定至關(guān)重要，利比亞、伊朗等不受減產(chǎn)令限制的國家都是潛在威脅供需平衡的因素。從今年兩次會議上看，各產(chǎn)油國內(nèi)部對減產(chǎn)協(xié)議存在分歧，主要是擔(dān)心市場份額的損失以及石油美元受到影響，不少國家高度依賴能源財(cái)政。此外，沙特自愿減產(chǎn)到期后是否延期、未來能源需求的恢復(fù)速度如何等，都是影響市場評估供需關(guān)系的因素。“當(dāng)然這一切都還有一個重要前提，疫苗能有效控制病毒的傳播，否則市場依然是脆弱的。”他說。

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