3月9日，電解液龍頭天賜材料（002709.SZ）首次公布了2022年1至2月主要經營數據。經核算，2022年前2個月公司實現營收約33億元，同比增長約260%；實現歸母凈利潤約8.6億元，同比增長約470%。

據悉，2021一季度營收15.62億元，凈利潤為2.869億元。相較之下，今年前2個月的收入是去年一季度的2.11倍；凈利潤是去年一季度的2.99倍，甚超過了2021年整個上半年凈利潤（7.83億元），表現可謂相當亮眼。

受此消息提振，3月10日，該股報96.31元，封上漲停板，最新總市值為924.4億元。

01前兩個月凈利暴漲4.7倍

天賜材料主要從事鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品。近些年，天賜材料圍繞主要產品鋰離子電池材料（電解液+正極材料磷酸鐵鋰）配套布局其關鍵原料，包括六氟磷酸鋰、新型添加質、添加劑、磷酸鐵和鋰輝石精礦等。

2022年前2個月，天賜材料實現歸母凈利潤約8.6億元。東吳證券研報指出，其中電解液業務預計貢獻近8億利潤，磷酸鐵貢獻近6000萬，日化材料貢獻近3000萬。

天賜材料能取得如此靚麗的成績，主要是因為新能源行業高景氣度，主力產品（電解液+正極材料磷酸鐵鋰）產銷兩旺，新建產能爬坡順利，主要原料自產率穩步提升，取得了良好的經營結果。

首先來看電解液，天賜材料業績暴漲的背后正是受益于電解液的“量價齊升”，及六氟磷酸鋰自供和工藝優勢。

在新能源汽車銷量持續高增的背景下，鋰電材料電解液需求上漲。而六氟磷酸鋰作為電解液最主要的材料之一（成本占比達43%），其價格的變動直接影響電解液的價格。六氟磷酸鋰由于供需失衡，其價格從2021年5月的24.5萬元/噸一路上漲至當前的55萬元/噸，電解液價格隨之飆升。

同時，天賜材料是國內為數不多能自產六氟磷酸鋰的企業之一，隨著公司六氟磷酸鋰的新產能逐步爬坡達產，其自供比例提升至近90%，公司電解液毛利率隨著提升，盈利能力顯著改善。

根據CIAPS數據，公司2022年1-2月電解液出貨量約3.5-4 萬噸。CIAPS預計2022年一季度公司電解液出貨量近6萬噸，環比2021年第四季度提升約13%；電解液毛利率從2021年第四季度的30%提升至2022年一季度超35%。

另外，自2020年起，天賜材料LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）、二氟磷酸鋰、雙氟草酸硼酸鋰、硫酸乙烯酯等多種電解質及添加劑也實現自產自用。

其中，LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）作為新型添加劑具有提升循環性能、高低溫性能等作用，目前電解液配方中用量比例約在2%-5%。

進入2022年，LIFSI也開始起量。公司目前擁有LiFSI產能共6300噸，原有2300噸產能滿產，2021年底新投產的4000噸雙氟產能正逐步爬坡上量，預計目前公司單月LiFSI產量約400噸。2022年公司將實施技改并投產新產能，預計年末LIFSI產能將提升至3萬噸。

此外，公司VC、二氟磷酸鋰、DTD 等新型添加劑產能將于2022-2023 年逐步釋放，強化公司一體化競爭力，增厚利潤。

正極材料方面，2021年磷酸鐵鋰產銷量已經超過三元電池，為順應市場發展潮流，天賜材料正加碼布局鋰輝石、氫氟酸、碳酸鋰，并掌握磷酸鐵鋰正極產能。

隨著天賜材料磷酸鐵產能快速擴張，有望構筑公司第二增長曲線。目前公司擁有磷酸鐵產能約3萬噸，預計公司2022年中將投產10萬噸磷酸鐵新產能，2022年末產能達15萬噸，預計至2023年總產能將超30萬噸。

東吳證券研報指出，2022年1-2月公司磷酸鐵預計出貨1-1.5萬噸，短期單噸凈利約5000元。規模化效應，再加上公司擁有磷礦的成本優勢，磷酸鐵單噸利潤有望維持。

日化材料業務方面，2022年1-2月，該業務貢獻了3000 萬元利潤，增長穩定。2022全年有望貢獻2億元利潤。

綜上，天賜材料已形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰略，其最大的好處就是既能控制上游成本，又能保證下游供應，尤其是在六氟磷酸鋰的生產成本上，于同行拉開約40%的差距，成為了天賜材料最大的核心競爭力。

受益于一體化戰略布局，近幾年，天賜材料的業績增長顯著。從2017年到2020年，營收從20.57億元增長至41.19億元，幾乎翻倍；凈利潤從3.01億元增長至5.33億元。2021年，預計該公司實現歸母凈利潤21億元至23億元，同比增長294.09%至331.62%。

值得一提的是，在二級市場，天賜材料自2021年10月28日股價觸及年內高點170.51元便一路下跌，截至2022年3月10日收盤，股價96.31元/股，期間累跌43.5%。

02“量價齊升”能持續多久？

天賜材料業績的大幅提升，但這種情況又能持續多久？問題的答案一方面取決于市場需求，另一方面取決于產能供給。

據中汽協預測，2022年中國汽車市場總銷量或將達到2750萬輛左右，同比增長5%。若保持以年5%的增速增長，至2025年，新能源汽車銷量有望突破600萬輛，相比2021年銷量幾近翻倍。也就是說，未來鋰電電解液需求將持續放量，六氟磷酸鋰價格或將持續處于高位。

為了搶占市場，2021年，天賜材料頻繁發布產能擴張計劃，同時力求降低原材料價格對成本的影響。擴產項目包括正極材料碳酸鋰、電解液及原料六氟磷酸鋰、新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等電解質和VC（碳酸亞乙烯酯）等添加劑。

經統計，上述項目擴產項目的建設周期在12個-24個月不等，投產時間多在2022年期間，如下圖所示：

此外，天賜材料的對手新宙邦、江蘇國泰等也都在進行產能擴張。據GGII不完全統計，2021年國內規劃新增電解液產能超80萬噸。這就是意味著，未來幾年，我國電解液產能或成倍增長，市場競爭日益加劇。

東吳證券預計六氟磷酸鋰緊缺將維持至2022年年中，六氟磷酸鋰價格漲價熱會逐漸冷卻。

為維持業績增長，鞏固龍頭地位，天賜材料還與寧德時代、比亞迪、LG能源等國內外知名客戶保持密切合作關系，并簽訂長單。

根據協議，至2022年6月，天賜材料預計向寧德時代供應含六氟磷酸鋰1.5萬噸對應的電解液產品；2021年下半年至2023年底，天賜材料向LG新能源供應總數量為5.5萬噸的電解液產品。

結語

展望未來，在下游需求高增背景下，天賜材料作為龍頭企業，擁有較高的產能規模和成本優勢，同時大客戶鎖定近兩年產量，為公司業績增長帶來一定的確定性。

不過，近兩年多家電解液產業鏈公司瘋狂擴產，待供求狀況得以緩解，行業可能會出現產能過剩的隱憂，高業績增長或許難以持續。

作者|瓶子

編輯|lele

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