國(guó)內(nèi)磷化工龍頭興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)7月5日盤后公布了2022上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公告顯示，上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)36.20億元-37.20億元，同比增長(zhǎng)217.31%-226.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)36.70億元-37.70億元，同比增長(zhǎng)228.46%-237.41%。

為何利潤(rùn)增長(zhǎng)快速？機(jī)構(gòu)和公司如何看待？

光大證券點(diǎn)評(píng)：由于磷化工等上游原產(chǎn)品供給偏緊，疊加化肥等下游需求在高糧價(jià)背景下的提升，2022年Q2磷化工行業(yè)仍然維持較高的景氣程度。受益于此，公司相關(guān)磷化工產(chǎn)品價(jià)格取得了進(jìn)一步上漲或維持較高水平。

(資料圖)

此外，公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，全資子公司宜昌星興藍(lán)天科技有限公司40萬(wàn)噸/年合成氨項(xiàng)目、宜都興發(fā)化工有限公司300萬(wàn)噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項(xiàng)目于2021年二、三季度陸續(xù)建成投產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

業(yè)績(jī)預(yù)喜，資金的嗅覺是敏銳的。資金面上看，興發(fā)集團(tuán)近5日主力資金總體呈凈流入狀態(tài)，累計(jì)凈流入約3億元。股價(jià)創(chuàng)出階段性的新高，從4月27日低位以來(lái)，已反彈超50%。不過(guò)在業(yè)績(jī)預(yù)告后的隔日（7月6日），開盤股價(jià)并未受業(yè)績(jī)預(yù)增利好提振，反而小幅震蕩。目前股價(jià)距離去年高點(diǎn)尚有一段距離。

公司主營(yíng)優(yōu)勢(shì)

公司是國(guó)內(nèi)磷化工龍頭，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已形成“資源能源為基礎(chǔ)、精細(xì)化工為主導(dǎo)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相配套”的產(chǎn)業(yè)格局，并打造了行業(yè)獨(dú)特的“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

公司主營(yíng)產(chǎn)品包括磷礦石、黃磷及精細(xì)磷酸鹽、磷肥、草甘膦、有機(jī)硅、二甲基亞砜及濕電子化學(xué)品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、建筑、食品、汽車、化學(xué)、集成電路等領(lǐng)域。

按產(chǎn)品分類，根據(jù)2021年的年報(bào)，磷礦石的毛利率最高，達(dá)到55.02%，可能是由于營(yíng)業(yè)成本同比下降的原因，根據(jù)下表，磷礦石營(yíng)業(yè)成本同比下降12.28%，是主營(yíng)產(chǎn)品里，除貿(mào)易外，唯一成本增速下降的。

毛利率第二高的是電子化學(xué)品，毛利率達(dá)到46.69%。而從營(yíng)收同比增長(zhǎng)看，去年同比增速最快的是電子化學(xué)品，同比增長(zhǎng)183.19%，毛利率比上年增加30.82%，不過(guò)從營(yíng)業(yè)收入所占比例看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比較小。

對(duì)于今年二季度的最新情況，招商證券把主營(yíng)亮點(diǎn)分為三個(gè)：磷化工、草甘膦、電子化學(xué)品。

1、主營(yíng)磷化工景氣度大幅向上：

二季度以來(lái)，磷礦石開采受限、需求旺盛推動(dòng)價(jià)格大幅上漲，供需關(guān)系失衡，二季度磷礦石、黃磷、磷酸一銨、磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別為834元、36850元、4124元、3808元/噸，環(huán)比分別上漲27.4%、11.6%、34%、8.9%。公司的主營(yíng)產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲，也讓公司的盈利能力顯著增強(qiáng)。

2、草甘膦繼續(xù)保持高景氣度，有機(jī)硅跌價(jià)但成本競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的草甘膦和有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有草甘膦產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年，黃磷和甘氨酸配套完善，近年來(lái)草甘膦行業(yè)供需關(guān)系趨緊，保持較高景氣度；有機(jī)硅行業(yè)集中度大幅提高，下游需求快速增長(zhǎng)，公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能36萬(wàn)噸/年，擁有金屬硅配套。二季度草甘膦和有機(jī)硅市場(chǎng)均價(jià)分別為6.4萬(wàn)、2.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比分別下跌13.3%、22.6%，招商證券判斷，雖然市場(chǎng)均價(jià)下跌，但原材料成本環(huán)比下降明顯，公司草甘膦和有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強(qiáng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

3、積極布局濕電子化學(xué)品和新能源材料，成長(zhǎng)性好。

雖然電子化學(xué)品占營(yíng)收比例較小，但從2021年?duì)I收同比增速以及毛利率增長(zhǎng)情況來(lái)看，該產(chǎn)品的成長(zhǎng)性較好。此外，近年來(lái)新能源汽車滲透率快速提升，磷酸鐵鋰正極材料需求高速增長(zhǎng)，公司進(jìn)軍磷酸鐵和磷酸鐵鋰領(lǐng)域，擬建設(shè)30萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，未來(lái)將受益于新能源市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)分析

雖然近年來(lái)，公司貨幣資金持續(xù)攀升，2021年達(dá)到了31.94億元。

但主要資產(chǎn)卻受限頗多。

貨幣資金里，其他貨幣資金是票據(jù)保證金、信用保證金及借款保證金等，約2.99億元，約占貨幣資金的9%。

除貨幣資金外，根據(jù)財(cái)報(bào)，還有以下主要資產(chǎn)受限，包括：應(yīng)收賬款、其他流動(dòng)資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等。這些項(xiàng)目2021年的期末賬面價(jià)值合計(jì)約20.24億元。

如此多的受限資產(chǎn)，不禁讓筆者擔(dān)心其償債能力如何？我們用速動(dòng)比率指標(biāo)衡量下該公司的短期償債能力。

計(jì)算近年速動(dòng)比率發(fā)現(xiàn)，雖然從2018年開始該指標(biāo)數(shù)值持續(xù)上升，2021年為近4年最高，但連0.5的數(shù)值都沒突破。從速動(dòng)比率的理論來(lái)看，通常速動(dòng)比率越高,表明短期償債能力越強(qiáng)，一般以1為臨界值。從速動(dòng)比率近年的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，興發(fā)集團(tuán)的短期償債能力承壓。

不過(guò)，速動(dòng)比率也與行業(yè)相關(guān)，各行業(yè)不盡相同。我們用另一個(gè)磷化工龍頭云天化（600096.SH）的速動(dòng)比率來(lái)比較，更具有探討問題的全面性。

從計(jì)算結(jié)果可以看到，2018-2021年，興發(fā)集團(tuán)與云天化的速動(dòng)比率皆小于1，且較為接近，所以筆者估測(cè)可能磷化工行業(yè)的情況或普遍如此。但仔細(xì)來(lái)看，這4年中，興發(fā)集團(tuán)的速動(dòng)比率每年都小于云天化，或可說(shuō)明興發(fā)集團(tuán)的償債能力確實(shí)需要關(guān)注。

對(duì)于興發(fā)集團(tuán)的評(píng)判，國(guó)信證券07月06日發(fā)布研報(bào)稱，維持興發(fā)集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)理由主要包括：1)二季度利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期；2)磷化工高景氣提升業(yè)績(jī)，新材料產(chǎn)品加速放量；3)公司布局磷酸鐵產(chǎn)能，新項(xiàng)目投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

作者|許螣垚

編輯|May

標(biāo)簽： 同比增長(zhǎng)