40年來首次，美國和其他發達經濟體的基金經理和投資者似乎不得不尋找一種能夠同時戰勝通脹和衰退的投資組合策略。由于美聯儲今年以來激進收緊貨幣政策，新興市場經濟體的股票和債券今年很長一段時間都持續下跌。但市場人士認為，新興經濟體資產或許會成為歐美滯脹下的“投資解藥”。

全新的交易模式

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雖然最新的7月通脹數據顯示，美國通脹已顯示出觸頂跡象，但預計至少在2024年前仍將遠高于美聯儲2%的目標位。美國經濟衰退的可能性自2008年金融危機以來第二次飆升至50%。而在英國和歐元區，通脹數據仍在上漲，而能源危機可能導致其經濟收縮。

摩根大通首席執行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在5月底的一次分析師會議上預測，俄烏沖突、通脹上升和美聯儲加息可能導致美國經濟“颶風”，這比他稍早用“風暴云”形容美國經濟衰退的嚴重程度又有所升級。在上周的客戶電話會議中，他再次談及，美國經濟目前總體而言仍“強勁”，但“風暴云”即將出現。他預測經濟“軟著陸”的概率為10%左右，“硬著陸”或“輕度衰退”的概率為20~30%，還有20~30%的概率會出現“更嚴重的衰退”，甚至有20~30%的概率會發生比這些都“更糟糕的情況”。

不論如何，眼下的情況對這一代交易員和投資者而言都是陌生的。自1982年以來，經濟增長和通脹風險一直相伴而行，而經濟衰退則往往也會同時導致物價走低。但這次，通脹和增長已經脫鉤，兩者同時惡化，需要一種全新的交易模式。

法國外貿銀行(Natixis)的高級經濟學家宜川（Trinh Nguyen）稱：“滯脹將迫使投資者在全球尋找投資增長點，而新興市場將是第一選擇。尤其是那些相對更加不受全球需求疲軟影響的新興市場經濟體。”

瑞穗銀行（Mizuho Bank）經濟和戰略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）坦言，我們并非認為，新興市場可以免受發達經濟體滯脹的影響。事實上，歐美滯脹將在整體上影響新興市場各類資產，引發資金外流，因為投資者將更青睞具有避險性質的美元。只是，“在這場滯漲交易動蕩中，唯一能夠勉強維持一些增長、一些刺激措施并給投資者帶來一些正收益的地方就是新興市場。”他說。

競爭優勢

在分析師看來，雖然美國和歐洲的滯脹可能會阻礙那些依賴出口的新興市場經濟體，但可能會讓國內消費需求強勁、對全球市場依賴較少的新興市場經濟體獲得競爭優勢。按此標準，印度股票和巴西貨幣等新興市場資產存在眾多投資機會。

宜川稱，那些擁有巨大且不斷增長的國內市場的經濟體，不僅能保護其經濟免受全球衰退的影響，而且還能從中受益，這些新興市場經濟體的資產將表現得特別好。

比如，印度的出口對其國內生產總值（GDP）的貢獻率僅為12%，分析師還預測印度將成為2023年增長最快的全球主要經濟體之一。印度股市也是今年至今全球少數仍錄得上漲的市場。

與此同時，與西方經濟體保持某種相對隔離的新興市場經濟體也可能會吸引投資興趣，這些經濟體往往面臨更小的輸入性通脹壓力，對外國資本的需求較低，與歐美貨幣政策分歧帶來的脆弱性也可控。宏利投資管理（Manulife Investment Management）的亞洲宏觀戰略主管蘇·崔（Sue Trinh）舉例稱，印度尼西亞、馬來西亞和越南都屬于這類經濟體。全球投資者目前已經開始青睞這些國家的美元債券，使它們的主權債務風險溢價分別降至7個月、9個月和2個月來的最低水平。

蘇·崔補充道：“糧食和能源凈出口型新興市場經濟體是受全球負面需求沖擊影響最小的，這些經濟體一直較少依賴外國資本，而且仍有政策空間。同時，那些消費者物價指數中食品和能源權重相對較低的經濟體也有能力緩解全球供應中斷帶來的負面沖擊。”

此外，分析師指出，那些國內貨幣政策環境相對較為寬松的新興市場經濟體資產也值得一投，投資收益率方面的優勢也是選擇新興市場資產的標準之一。

比如，目前巴西被認為是拉丁美洲的一片投資“綠洲”。投資者目前對大部分拉美經濟體持續的高通脹和由貨幣政策收緊所導致的增長緊縮感到悲觀。而在巴西，一系列激進加息使得其通脹數據在7月放緩，同時，巴西基準10年期國債的實際收益率達到3.68個百分點，是彭博追蹤的所有國債中經通脹調整后的最高收益水平。

瓦拉森（Vishnu Varathan）表示，鑒于全球滯漲環境可能使大多數國家的國債實際利率疲軟，巴西的收益率對套利交易者絕對具有潛在吸引力。類似地，能提供正收益的越南等國債也存在類似優勢。

“全球滯脹沖擊不太可能完全不影響新興市場，但滯脹類型的風險不是單一的，而是一系列風險。因而，新興市場的各類投資機會可以幫助對沖發達市場的風險。”他稱。

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