10月市場普遍預(yù)期2023年GDP同比在5.0%左右。然而，11月以來，兩項(xiàng)因素正在對2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生相反的影響：一方面，11月以來，防疫政策的優(yōu)化有效提振了市場信心，消費(fèi)復(fù)蘇的前景更加樂觀；另一方面，近期疫情再度反彈，部分地區(qū)居民生活半徑再度收窄。考慮到春節(jié)前后將有大范圍的人員遷徙，預(yù)計(jì)疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)可能延續(xù)至2023年第一季度。在兩方面因素的共同影響下，2023年經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生怎樣的變化？

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經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能發(fā)生哪些變化

我們分兩個(gè)階段討論未來經(jīng)濟(jì)走勢：一是2022年第四季度至2023年第一季度，即防疫優(yōu)化后第一輪疫情的主要影響期；二是2023年第二季度至第四季度，即居民逐步適應(yīng)新生活狀態(tài)的階段。

高頻數(shù)據(jù)顯示，12月人流、物流受到的影響大于4月大上海保衛(wèi)戰(zhàn)時(shí)期的水平，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅或超過4%。不過，防疫政策優(yōu)化后，疫情對居民外出工作的影響減小，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)有望好于4月。

從服務(wù)業(yè)來看，防疫政策優(yōu)化初期，部分地區(qū)交通運(yùn)輸情況有所改善，但隨著疫情的蔓延，人流、物流均再度回落。由于疫情的擴(kuò)散范圍較廣，進(jìn)入12月，無論是10城地鐵客流量、百城交通擁堵指數(shù)，還是貨運(yùn)流量指數(shù)均已低于4月上海水平。

數(shù)據(jù)顯示，城市客流對服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)有較強(qiáng)的解釋力。據(jù)此推算，12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅可能超過4%。

從工業(yè)生產(chǎn)來看，由于防疫政策優(yōu)化，疫情對居民外出工作的影響減少，除橡膠、PTA外，多數(shù)工業(yè)品開工率的降幅低于4月的水平，因此，12月工業(yè)增加值同比降幅有望小于4月。沿海八省耗煤也可以從側(cè)面印證這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，12月沿海八省耗煤同比降幅小于4月的水平。

綜上推算，2022年第四季度GDP同比可能下降至1.4%左右，好于第二季度的水平。

不過，疫情的影響可能持續(xù)到2023年第一季度。我們統(tǒng)計(jì)了奧密克戎變種出現(xiàn)以來美國、越南、韓國和日本每一輪疫情的達(dá)峰時(shí)間，發(fā)現(xiàn)達(dá)峰耗時(shí)從41日至112日不等，中位數(shù)時(shí)長為68日。其中，美國2022年4月至9月的疫情之所以持續(xù)時(shí)間較長，可能是因?yàn)檫@一輪疫情期間美國的流行毒株經(jīng)歷了變化，從BA.2變?yōu)锽A.5。國內(nèi)這一輪疫情約從2022年10月末開始，加之春節(jié)前后人員跨省遷徙較多，據(jù)此推算，2023年1月疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)可能依然較大。假設(shè)2月起疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐步減輕，2023年第一季度GDP同比可能接近2022年第四季度的水平。

海外經(jīng)濟(jì)體疫后消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)兩點(diǎn)規(guī)律：第一，防疫優(yōu)化后，不同經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)恢復(fù)的程度不一，是否能夠超過疫情前的水平可能與老年人口占比有關(guān)；第二，除美國外，其他經(jīng)濟(jì)體防疫優(yōu)化后消費(fèi)傾向的恢復(fù)相對溫和，因此，消費(fèi)的復(fù)蘇還需要依托于收入的增長。

由于我國年輕人口占比較高，防疫優(yōu)化后消費(fèi)有望明顯改善。進(jìn)一步地，海外經(jīng)驗(yàn)顯示，在防疫優(yōu)化后，疫情對消費(fèi)的擾動(dòng)將明顯減輕，但并未完全消失。

以韓國與越南為例，韓國與越南均在2022年4月至5月大幅調(diào)整防疫政策，防疫嚴(yán)格指數(shù)顯著下降。兩國防疫政策的調(diào)整均發(fā)生在春季新冠疫情達(dá)峰后。受疫情影響，雖然韓國與越南嚴(yán)格指數(shù)大幅回落，但同期出行的恢復(fù)相對緩慢。

2022年8至9月，韓國與越南再度出現(xiàn)一波疫情。其中，由于檢測減少，越南新增病例數(shù)量可能出現(xiàn)一定程度的失真。在8、9月疫情期間，韓國與越南零售與娛樂場所的活動(dòng)指數(shù)都有所下降，但降幅遠(yuǎn)小于3、4月的水平。受疫情影響，2022年第三季度韓國與越南GDP環(huán)比均低于疫情前三年的均值。

在上文基礎(chǔ)上，我們可以對未來GDP走勢進(jìn)行估算。2023年第二季度，經(jīng)濟(jì)有望走出疫情的影響，GDP同比可能在低基數(shù)下出現(xiàn)顯著的反彈。在偏樂觀的情境下，如果2023年第二季度GDP兩年平均增速與2022年同期相當(dāng)，則2023年全年GDP同比可能達(dá)到5.4%。不過，考慮到2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，在基準(zhǔn)情境下2023年第二季度GDP兩年平均增速可能低于2022年的水平，對應(yīng)的全年GDP同比增速可能在5.0%左右。

這意味著，雖然防疫政策顯著優(yōu)化，但由于新一輪疫情對經(jīng)濟(jì)的影響可能延續(xù)至2023年第一季度，我們暫時(shí)無需大幅調(diào)整對2023年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。為了順利實(shí)現(xiàn)5.0%左右的經(jīng)濟(jì)增長，還需要繼續(xù)保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)必要的支持力度，使經(jīng)濟(jì)順利回到復(fù)蘇的軌道上。同時(shí)，密切關(guān)注疫情反彈影響居民出行的風(fēng)險(xiǎn)，通過消費(fèi)券、旅游券、降低消費(fèi)信貸成本等措施盡可能減輕疫情對居民消費(fèi)的影響。

政策：寬松窗口

12月以來流動(dòng)性明顯趨于寬松。12月21日后，DR001一度下降至低于1%的水平，DR007中樞較11月也有了明顯的回落。流動(dòng)性寬松是多重因素共同影響的結(jié)果。

一是疫情反彈，居民生活半徑明顯收窄，高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)走弱，要求流動(dòng)性保持在較為充裕的水平，以穩(wěn)定市場信心。

二是受理財(cái)贖回等事件的影響，信用利差走高，信用債取消或推遲發(fā)行增加。截至12月15日，1年期和3年期中票、產(chǎn)業(yè)債和城投債的信用利差均處于3年以來99%分位數(shù)以上的水平。由于信用利差高企，企業(yè)債券凈融資應(yīng)聲回落。自11月中旬以來，企業(yè)債券凈融資已經(jīng)連續(xù)6周為負(fù)。

三是疫情可能影響了到崗率，導(dǎo)致回購市場成交量減少。到12月23日，銀行間隔夜回購成交量已經(jīng)下降至4萬億以下。

展望未來，大上海保衛(wèi)戰(zhàn)時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)顯示，病例數(shù)達(dá)峰后流動(dòng)性可能出現(xiàn)溫和的收斂。不過，除了疫情以外，樓市預(yù)期穩(wěn)定與否也會影響流動(dòng)性的松緊。例如2022年7月至8月間，受樓市風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，流動(dòng)性一度較為寬松。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，DR007趨勢性拉升通常發(fā)生在百城房價(jià)環(huán)比下跌城市數(shù)低于25個(gè)之后，而11月房價(jià)環(huán)比下跌城市數(shù)為57個(gè)，反映樓市預(yù)期有待穩(wěn)定，需要流動(dòng)性的繼續(xù)呵護(hù)。因此，歲末年初流動(dòng)性充裕的格局有望延續(xù)。

（郭于瑋系興業(yè)研究宏觀分析師，魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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