隨著“兩會”臨近，且中國經濟仍在復蘇的初期階段，財政政策將在2023年如何發力成為了近期市場最為關注的話題。此外，超額儲蓄能否轉化為報復性消費亦值得觀察。

對此，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近期接受了第一財經記者的采訪。

“報復性消費”可能性不太大

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就2023年的經濟增長預測而言，在“三駕馬車”中，朱海斌預計，消費將從去年對GDP貢獻1個百分點跳升至4.1個百分點，投資將從1.5個百分點升至2個百分點，進出口則構成拖累，從0.5個百分點降至-0.5個百分點，即經常賬戶順差相較于去年的約4000億美元將降至1800億美元左右。全年GDP增速預計為5.6%。

就此來看，頻頻被提及的“消費扛大旗”的概念確實站得住腳，但朱海斌認為“超額儲蓄引發報復性消費”的可能性并不大。

“4個點的消費修復從理論上來說只是一個正常化的過程，但市場上很多觀點提出‘中國的消費會否像歐美國家在2021年報復性消費反彈’，這種可能性不大。”他解釋稱，在疫情前，即2018年、2019年，當時中國經濟平均每年增長6個百分點，其中大概4個點來自于消費，2個點來自于投資，進出口基本上是零貢獻。所以今年無論是消費還是投資，都會基本回到正常水平，前兩年表現滯后的消費復蘇亦可能更為突出，但進出口或受到全球貿易下行的拖累。

事實上，市場上對于“報復性消費”的討論來源于中國在疫情三年間不斷增加的存款規模。在2018年、2019年，中國家庭部門儲蓄率約為30%，而2020年起的三年分別為34%、31%和33.5%，因此摩根大通預計過去三年的超額儲蓄累計約為4.5萬億元。

“但超額儲蓄的分布是不均勻的，農村部門過去三年累計的超額儲蓄約為人均500元，相當于農村家庭0.3個月的人均收入，預計對消費帶來的刺激較為有限。城鎮地區明顯更高，人均約為5000元，相當于1.5個月的收入。從全國水平來看，4.5萬億元超額儲蓄相當于1.1個月的額外收入，超額儲蓄雖說整體數字不小，但與歐美在2021年之前的消費強反彈時期的超額儲蓄相比，中國的數字明顯是偏低的。”

相關數據顯示，疫情暴發以來，美國政府進行了3輪大規模“撒錢”，推動居民收入快速增長。大規模“撒錢”下，美國居民的轉移支付收入一度接近每月6800億美元、遠超疫情前的每月2600億美元，帶動個人總收入最高突破每月2萬億美元的關口。美國居民支出偏慢、儲蓄率高企，累積了超過2.5萬億美元的超額儲蓄。

朱海斌表示，盡管對于今年會否繼續在疫后發放消費券或現金的討論升溫，但實際可能性不大，原因在于中國歷來傾向于從生產端入手，例如刺激基建，以此帶動就業和消費。

不過，他也建議，今年進一步發放消費券或現金的必要性是存在的。“以往中國從生產端入手，刺激制造業或基建，為產品先找到相應的需求，然后工廠會再繼續擴招，相對會帶動就業、收入好轉。”但他表示，今年可能面臨一個較大的問題，即全球外需不佳，可能無法承接中國作為出口大國的第一波產能，由此就凸顯出發放消費券的重要性。

“盡管反對者認為消費券的效果只是一次性的，但實際上我們今年可能恰恰需要的是第一波需求的反彈，尤其是在外需不足的情況下的，通過發消費券先拉動一把內需，生產端的供給才會有收入的來源。”

2023年財政擴張性或被高估

財政政策的走向近期亦備受關注，但朱海斌并不認為財政擴張性會大幅超預期。

“由于2022年是財政政策擴張力度非常強的一年，不僅在去年3月時大規模降稅減費，4月、8月又針對基建出臺了更多的刺激措施，疊加防疫開支，再加上2021年很多地方政府專項債發行的資金并未用完，因而順延到了2022年進行使用。種種因素加持下，去年的財政政策擴張是非常明顯的。”

談及今年的財政政策，朱海斌認為，如果跟以往的正常年份相比，2023年預計中國將采取擴張性的財政政策，赤字率預計為3%，專項債務規模為3.9萬億元。“但如果和去年的基數相比，2023年可能被視為財政整頓的一年。”

在他看來，“兩會”令人更加關注的一個維度是今年財政支出的方向。因為與去年相比，今年至少有兩個明顯的變化——第一，去年大規模的防疫成本支出今年不會再有；第二，除了基建，去年財政赤字中大規模的降稅減費占了相當比重，按國家稅務總局的數據，去年減稅降費規模（加上入延遲繳費等）超過4萬億元。過去六七年來，宏觀稅負已明顯下降。

“所以從財政支出來講，如果我們沒有像去年接近萬億元水平的防疫成本支出，且降稅減費的規模比去年明顯縮小，其實有相當一部分資金可以省下來做別的事。”

至于“別的事”是什么，他認為可能是針對政府扶持的消費領域，比如汽車、家電，出臺一些積極政策；在生產端，除了基建外，各界也期待在重點國家戰略性行業出現更多支持。

就貨幣政策而言，摩根大通認為關鍵詞是“延續性”。該機構預計信貸增速全年將維持在9.5%（去年是9.6%）；4月預計仍可能有一次降準，該時點恰逢一季度經濟數據出爐后，由于去年的高基數效應，今年一季度同比增長仍會相對比較低。

“我們對今年的通脹也不擔心，盡管1月CPI達到2.1%，但預計在接下來幾個月CPI大概率會重新回到2%以下，下半年或漸漸上行，到年底可能達到3%左右，所以今年的通脹環境整體仍然是比較良性的，央行有條件在未來的兩三個月考慮降息，這也是我們預計的今年唯一一次降息。”朱海斌稱。

標簽： 摩根大通 超額儲蓄