2023年全國兩會召開在即，北交所和新三板市場服務中小企業(yè)的情況也是代表關注重點。

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全國人大代表、清華大學五道口金融學院副院長田軒在接受第一財經(jīng)專訪時表示，在今年兩會上，他計劃提交《關于優(yōu)化新三板政策供給更好服務中小企業(yè)的建議》的提案。

“為更好配合全面注冊制改革步伐，新三板目前仍存在較為顯著的流動性問題，亟需進行更具針對性的制度創(chuàng)新和配套制度完善，以更好地服務于中小企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。”田軒為此提出多項建議：建立分層股權治理服務體系，化解掛牌公司股權集中度仍然較高的問題；建立符合新三板市場特點的信息披露制度；進一步完善做市交易制度等。

對于北交所市場，田軒認為，應進一步完善做市交易制度，降低做市商業(yè)務資格要求，實行對新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋等。同時，以全面注冊制為抓手，打通全市場轉板通道，推動多層次資本市場板塊之間的良性競爭。

掛牌公司股權集中問題突出

全面注冊制近期正式落地實施，新三板市場也同步試點注冊制。新三板如何更好配合全面注冊制改革步伐？

田軒說，注冊制以信息披露為核心，投資者信息不對稱問題將得到緩解，投資信心將得到增強，市場流動性將得到提升。

“注冊制下，新三板企業(yè)融資通道更加廣闊，質量較低的企業(yè)也將在競爭中逐步退出，企業(yè)整體質量將得到提升。”他建議，為更好配合全面注冊制改革，新三板亟需進行更具針對性的制度創(chuàng)新和配套制度完善，建立符合新三板市場特點的信息披露制度，提高信息透明度，優(yōu)化做市交易制度，推動對新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋，進一步打通轉板通道等。

田軒認為，新三板自成立以來，圍繞激發(fā)市場活力，在制度供給方面進行了包括分層管理、交易制度改革在內(nèi)的一系列有益的探索，但目前仍存在整體交易活躍度不足、投資者預期不高，流動性低迷等問題，具體表現(xiàn)包括掛牌公司股權集中度仍然較高、可流通股份不足；市場合格投資者不足，結構較單一；流動性結構性矛盾突出等。

而新三板企業(yè)本來就以小市值股票為主，且股權仍高度集中在發(fā)起人等內(nèi)部人士手中，由于適當性要求較高，投資者結構和投資者交易需求單一；掛牌企業(yè)整體質量不高，且流動性目前仍聚集在頭部股票，結構性矛盾突出。

那么，如何化解化解掛牌公司股權集中度較高的問題？田軒認為，應建立分層股權治理服務體系，根據(jù)企業(yè)成長階段進行分類，并提供配套服務。

例如，針對初創(chuàng)期公司，可為其持股高管、員工、早期股東等提供上市前大宗交易服務；針對成長期的公司，提供私募發(fā)售和股票回購服務，包括從賬戶設立、發(fā)起融資到交易清算的全流程服務。搭建二級市場拍賣系統(tǒng)，為成長期的公司提供公司股權二級市場拍賣服務；為較成熟的、有流動性需求但未進行公開發(fā)行的公司提供多輪融資服務；針對即將公開發(fā)行上市的成熟期公司提供定制化二級市場交易；為未進行公開發(fā)行的公司的管理層提供期權換股和合規(guī)性服務，包括確定行權價格、設計交易方案等。

建立分層信息披露制度

全面注冊制時代，信息披露的重要性更加凸顯。田軒建議，新三板應建立符合其市場特點的信息披露制度。

田軒認為，整體來看，目前新三板市場信息披露狀況不佳。在機制設置層面，因掛牌公司差異化大、監(jiān)管跨度大，信息披露標準未充分明確，再加上企業(yè)股權集中度較高，掛牌企業(yè)信息披露自主權較大，導致信息披露透明度不高。

“很多企業(yè)甚至不太重視信息披露問題，延時披露現(xiàn)象嚴重。目前會計信息披露制度尚不完善，披露內(nèi)容、披露標準要求不高，導致信息披露不準確、不完整。”他說。

對此，田軒建議，以上市公司會計信息披露制度參照，按照流通股市值、盈利收入或者信息披露質量，將新三板市場分為三個層次——對于最高層級市場，進入需滿足定性標準和財務要求，并且接受定性評估；對于中間層次市場，進入無定性標準、財務要求，需要向證監(jiān)會提交經(jīng)審計的年度報告。針對最底層的市場，是投機交易市場，不需要向證監(jiān)會提交經(jīng)審計的年度報告，主要目的是幫助投資者獲得報價。

“分層主要是考慮到不同企業(yè)發(fā)展特征不同，信息披露的標準也應進行適應性安排，同時也對應滿足不同的投資需求。進而分為最高層級市場、中間層級市場和最低層級市場，并在定性標準、財務要求、審計報告等方面進行差異化要求。”他提到。

進一步完善北交所做市規(guī)則

流動性是困擾新三板和北交所市場的重要問題。

近期，北交所重要交易制度混合做市和融資融券均已落地運行。制度運行效果和對流動性的刺激作用如何？還有哪些進一步完善的方向？

田軒認為，這一制度“組合拳”的推出完善了市場交易制度，為投資者提供更加開闊的投資渠道、更加豐富的交易策略。市場增量資金大幅增多，進一步促進了市場多空平衡。

“從實施效果來看，做市業(yè)務實施以來，首批共13家做市商為36只股票做市，其中過半做市標的日均成交額環(huán)比提升，市場流動性改善效應已經(jīng)開始顯現(xiàn)。”他提到。

田軒建議，未來可通過進一步完善北交所做市規(guī)則，完善整個新三板市場以做市制度為核心的流動性支持機制。鼓勵具備豐富經(jīng)驗和有較強做市業(yè)務能力的中小券商參與進來，充分發(fā)揮做市交易積極作用。

同時，針對新三板現(xiàn)有做市商制度進行優(yōu)化，加強對新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋，并建立做市激勵機制，基于每月新增做市股票數(shù)量的增長情況進行分檔，針對新增做市股票數(shù)量對券商予以額外資金獎勵。

此外，他建議，對于長期機構投資者要放寬戰(zhàn)略配售、公開發(fā)行、定增等方面的投資條件，加強引導社保基金、保險基金、企業(yè)年金等各類中長期資金入市力度。同步建議逐漸推出“T+0”交易機制，并持續(xù)豐富投資品種，加大對外開放力度，拓寬投資渠道。

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