全球通脹上行引發各國央行激進加息，近期，發達國家債券收益率紛紛再創新高。3月初，2年期美債收益率創出新高，逼近5%；連著名的“負收益率債券大本營”德國國債收益率也突破了3%，創歐債危機以來新高；即使是日本國債，收益率也開始上揚，10年期日債收益率已達0.5%的區間上限，待新任央行行長上任后，大概率還將繼續沖高。

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放眼全球，中國竟成了“利率低谷”。“德國國債收益率跟中國差不多了。2月27日，德國國債收益率創2011年以來最高點2.591%，之后繼續走高。”某外資行利率交易員對記者表示。

早在2020年，第一財經曾報道，巴克萊全球負利率債券（名義利率）規模已擴至16.8萬億美元，觸及2019年9月以來的最高水平。當時中國國債收益率仍在3%以上，國際投資者涌入中國尋求更高收益的債券資產。然而，如今的“利率低谷”則可能會影響未來資金流入的節奏，尤其是配置債券的海外資金。

歐美債券收益率狂飆

近期，歐洲債券收益率的抬頭速度令人吃驚。掉期市場定價顯示，交易員短暫押注歐洲央行將在2024年2月將存款利率提高至3.9%，較幾周前預期的3.5%左右明顯上調，這意味著未來歐央行可能仍有100BP的加息空間，對央行加息定價的重新調整導致德債遭到拋售。

此外，歐洲央行將于3月進入主動縮表階段，3-6月每月縮表150億歐元，在貨幣緊縮背景下，7月起歐央行或將加快縮表速度，歐洲央行這一歐洲債券市場的主要凈買家將變成凈賣家，也施壓歐債利率上行。

被視為歐元區最安全資產的德國國債收益率隨之飆升，反超中國國債收益率。截至北京時間3月1日18:50，2年期德國國債收益率報3.189%，遠超2年期中國國債收益率2.473%；10年期中、德國債收益率則分別為2.932%和2.669%，亦十分接近。

美債收益率早在去年就已飆升，而后在通脹觸頂下有所回落，然而今年2月以來通脹預期再度飆升，導致收益率“二次沖頂”。截至目前，10年期美債收益率報3.936%，2年期報4.8389%，倒掛幅度逼近90BP，創40年來最高。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者，美國1月CPI年率連續7個月回落，核心CPI連續4個月降溫。但美國勞工統計局調整了分項權重后，2月通脹回落的速度明顯不及過去幾個月，月率甚至出現了反彈，從0.1%加速至0.5%。考慮到通脹的黏性，CPI的降速很難一直保持，甚至不排除未來數據出現反復的可能。

“利率期貨市場似乎正在為美聯儲指明方向，隱含的利率峰值已經升至5.35%，高于美聯儲在去年12月預估的5.1%，更高于CPI數據公布之前不到5%的水平。這意味著今年或還有3次25BP的加息，而年底前的降息概率已經大幅降低。部分美聯儲委員也表達了類似的鷹派立場，甚至呼吁單次50BP的幅度，這把美股投資者嚇得不輕。”他稱。

日債收益率突破區間上限

被認為最不可能攀升的日債收益率近期也如脫韁的野馬。2月22日，10年期日本國債收益率觸及0.505%，連續兩個交易日突破日本央行0.5%的目標上限，達到1月18日以來的最高水平。

據日本媒體報道，為遏制收益率上升，日本央行當天表示，將購買3000億日元的5-10年期日本政府債券以及1000億日元的10-25年期日本政府債券。

然而，繼續向上的趨勢幾乎是確定的。2月14日上午，日本政府正式提名植田和男（Kazuo Ueda）為下一任央行行長。這位新“掌舵人”也面臨艱巨的任務——在實行了10年超低利率之后，日本核心通脹目前處于41年高點。去年12月，日本央行大幅修改收益率曲線控制計劃（YCC，Yield Curve Control），即將10年期日本國債收益率目標區間從±0.25%上調至±0.5%左右，這一度令市場震驚。而事實上，區間上限已形同虛設。

眾多日本投行認為，植田上任后的第一步將是將YCC政策的目標期限從10年縮短至3年。高盛預測，到2023年第二季度，YCC的執行期限將縮短至5年。亦有機構認為，該措施可能在夏季之前完全取消，同時維持其量化寬松政策，大量購買日本國債，直到市場企穩。瑞信則認為，核心假設是日本央行可能一次性取消YCC，而不是漸進調整，因為這種多次漸進調整是相當“昂貴的”，市場可能會反復嘗試突破新的區間上限。甚至還有觀點認為，日本央行可能會在植田任期的下半段開始將其ETF轉移到一個獨立實體，這可能使其能夠在不沖擊金融市場的情況下嘗試有序退出。

中國國債收益率短期上行、長期下行

近半年來，盡管中國國債收益率處于上行趨勢，但較2021年仍低，當時10年期中國國債收益率位于3.1%以上，而如今則在2.9%附近。

數據顯示，1月，境外機構主要券種托管規模環比減少1066億元（上月增加571億元），錄得自2022年3月以來最大降幅，繼上月增持后再度轉為減持，主要減持的品種為利率債（國債-663億元）。

“這（拋售）可能是受經濟復蘇的預期和人民幣適度走軟的影響。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙在發給記者的報告中提及。

此外，亦有國際資管機構投資人士對記者表示，目前中國債券相對海外債券的收益率優勢有所下降，這可能會削弱投資者對這一類資產的興趣。目前，國際投資者對中國債券的配置主要集中在利率債，包括國債、政策性金融債和存單。

不過，張蒙預計，拋壓后續可能有望放緩。“在大規模資金流出后，非居民需求將逐步改善，納入富時羅素WGBI指數的被動資金流入將在2023年逐漸進入。我們估計，截至2024年四季度，相關被動資金流入每個季度都會達到100億美元。”

就未來的收益率走勢，路博邁債券基金經理汝平對記者表示，“目前各大機構預計，今年中國GDP增速在5%~5.6%區間，假如中國潛在經濟增速為5%，那么根據歷史數據測算，利率中樞基本會在2.95%，略高于目前的水平。如果經濟復蘇超預期，增速到了5.5%，利率中樞約在3.15%附近，最高可能到3.4%。”

不過他也認為，預期利率中樞會上行但幅度有限。由于中國中長期經濟增速及人口增長緩慢下行是大趨勢，利率中樞長期下行的趨勢是確定的。

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