3月20日，A股成交額時隔一個月重回萬億規模，但卻與“茅指數+寧組合”關系不大。

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今年以來，滬深兩市給投資者最大的感覺是：板塊高速輪動，機會轉瞬即逝。同時年內A股行情的結構性特征十分明顯，前三年表現突出的“茅指數”“寧組合”雙雙啞火，信創、半導體和“中字頭”央企扮演領頭羊角色。

截至3月20日收盤，“茅指數”的年內漲幅僅為0.39%，貴州茅臺（600519.SH）幾乎報收平盤（+0.15%）；“寧組合”下跌3.53%，寧德時代（300750.SZ）跌3.42%，總市值已不足萬億元。

具備“數字經濟+中特估”兩大概念的三大運營商股價迭創新高，中國電信（601728.SH）與中國移動（600941.SH）都在上周創下歷史最高。不過，3月20日，三大運營商股價錄得本輪行情至今單日最大跌幅，中國電信跌停、中國移動與中國聯通（600050.SH）均跌逾9%。

“茅寧組合”集體啞火

今年2月，伴隨數字經濟頂層政策出臺，三大運營商作為數據要素建設領頭羊，獲得資金青睞。截至3月20日，中國電信、中國移動、中國聯通股價年漲幅分別為55.85%、35.89%、24.11%。

2020年~2022年，茅指數與寧組合分別走出過極致行情，寧德時代最高價曾漲至691.35元/股，貴州茅臺股價最高觸及2565元。極致行情的同時，賣方曾喊出最高目標價：茅臺3000元、寧德時代900元。

代表大市值、業績更優的茅指數與寧組合不值得信賴了？至少從目前看，數字經濟、信創板塊先后扛起主題行情，“中特估”央企價值逐步回歸，場內資金調股換倉后，投資者或須等待更長時間才能看到3000元的貴州茅臺和900元的寧德時代。

Wind數據顯示，信創產業和數字經濟指數高舉高打，年漲幅分別為16.55%、15.13%。信創產業涉及的細分賽道較多，共計有98只股，其中79只股年漲幅為正，板塊個股股價平均漲幅為16%，其中40只股的年漲幅超過20%；數字經濟板塊目前主要囊括了TMT行業，51只個股今年平均上漲18%，20只股的年漲幅超20%。

三六零（601360.SH）、大華股份（002236.SZ）、工業富聯（601138.SH）、科大訊飛（002230.SZ）等個股因身兼“信創+數字經濟”兩大概念，股價領漲板塊。其中，三六零股價已于年內實現翻番。

值得一提的是，券商、基金對主題行情標的調研的熱情依然不減。據Wind數據統計，在3月以來已有444家上市公司接受機構調研，海天瑞聲（688787.SH）、工業富聯、湯姆貓（300459.SZ）等信創、數字經濟的熱門概念股均接受了100余家機構調研。

中字頭央企指數繼2022年回調4.94%后，今年以來累計漲幅達12.84%，位于自2015年以來的最高位置，多家機構研報均指出了央企估值回調后兼具估值性價比與業績穩定，個別傳統行業的景氣度更有回升跡象。

相對低估值的科創板值得關注

茅指數與寧組合，前者代表長年經營穩定的大盤藍籌，后者是近幾年高速成長的新能源（新能源汽車、光伏）。過去幾年，機構化大市趨勢加速，疊加天量基金發行，使得業績更穩定龍頭享受了連續多年的估值溢價。

“機構化加速是推動茅指數、寧組合中龍頭股估值出現溢價的根本原因。基本面占優是一方面，估值上的溢價也是龍頭股股價過去幾年表現更為優異的另一大原因，而超大盤個股的估值不斷抬升源自股市中機構投資者占比的上升。”某華東地區私募人士對第一財經記者說。

他還表示，從今年輪動情況來看，三大運營商估值在短期內大幅提升主要有兩方面原因。“‘中特估’的籌碼盤子更大，板塊總市值幾十億，符合A股機構化加速的背景，大資金就是要找大市值企業。并且，‘中特估’是投資者很熟悉的品種，經營業績、商業模式清晰可見，估值經過多年調整，性價比突出。”上述私募人士說，“茅指數和寧組合過去幾年估值處于歷史高位，盡管估值泡沫有一定消化，但本質上是資金不敢再看更多，因此高估值板塊撤離，尋找相對更便宜的標的。”

多家機構均在今年年初重點提及了科技行情，隨著數字經濟、信創概念熱度升溫，近期類似“重視科技板塊”的觀點再次被拋出，諸如半導體國產替代需求等，半導體本身也被劃分到信創和數字經濟兩大產業中。機構大市下，科技行情將如何演繹是投資者關注重點。

科創板是A股“硬科技”的代表性板塊，聚集了一大批半導體龍頭企業。目前看，科創板的機構主導特征明顯，調研覆蓋面廣，調研次數明顯占優，公募基金成為機構持倉主力。

中信證券研報指出，2022年，科創板、創業板、主板的機構調研覆蓋率分別為83.4%、58.7%、41.0%，科創板的機構覆蓋面比其他板塊更廣。進一步看有調研覆蓋前提下的調研機構家數，其中科創板的中位數為121.5家，主板和創業板的中位數均為43家，科創板的調研次數明顯占優。

同時在2022年Q3披露了機構和公募基金持倉情況的科創板上市公司中，公募基金在機構持倉中的平均比例接近40%，遠超主板10%左右的水平。

此外，機構資金流動方向也成為一大看點。浙商證券研報指出，1~2月份，科創板最新資金流動表現為北上資金明顯流入、融資余額明顯增加、股票回購規模小幅下降、產業資本凈減持規模并未發生明顯變化。其中，北向資金扭轉了上個季度凈流出的狀態。

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