國際金價本周突破2000美元，創下年內新高。白銀漲勢更猛，向上突破24美元阻力位，收于25美元關口。3月21日以來，白銀價格累計反彈12%，黃金的反彈幅度為4%。

美國數據疲軟、債券收益率和美元再次走弱支撐了這兩種非生息金屬。更受關注的黃金前景看起來一片大好——全球央行增持黃金，美元超發而導致黃金需求升溫，美聯儲加息進入晚期、降息或出現在明年，數字貨幣熊市亦補償了黃金。各界預計，即使短期出現波動，黃金的升勢并沒走完，本周五的非農就業數據若不意外強于預期，金價或繼續維持強勢。

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值得一提的是，白銀是3月表現最佳資產，以15%的當月收益笑傲群雄。白銀價格走勢同時由貨幣、工業屬性引導。經濟衰退期間，貴金屬進入多頭行情初期，多數央行均采取貨幣政策寬松，使黃金漲勢較為強勢（金銀比上升），凸顯貨幣屬性，白銀雖也上漲，但一定程度被工業屬性拖累。如：2008年、2020年3月。不過，多位投資人士對記者表示，近期白銀的跑贏更多是因為此前歐美銀行業危機期間超跌，如今是金銀比（黃金／白銀期貨價格）均值回歸。但中長期而言，黃金的表現或更優。

逼近歷史高點的金價上不封頂？

本周國際金價突破2000美元大關，創下年內新高，誰都沒想到金價會在美聯儲利率接近5%之際漲勢如虹。

就短期來看，美元大幅下跌，美國JOLTS職位空缺和工廠訂單均弱于預期，4月5日公布的美國3月ADP就業人數增加14.5萬人，預期21萬人，前值24.2萬人。這些數據引發了市場對經濟衰退的擔憂，從而降低了美聯儲進一步收緊政策的可能性，即使年內降息仍概率不大。作為非生息資產的黃金，且與美元負相關性較強，當利率預期下降、美元走弱之際，金價的騰飛顯得理所當然。

數據顯示，從去年四季度開始，隨著美國和歐洲通脹開始降溫，加息預期已經下降。同時，美元指數則已經從115附近的高位下跌超10%。美元和黃金在過去60天的相關性接近-94%。

“有人認為，歐佩克+大幅削減原油供應會進一步大幅提振油價，從而給世界經濟帶來新一輪通脹沖擊。盡管這種情況仍有可能發生，但由于疲軟的數據引發了對經濟衰退的擔憂，交易員們已經有了其他想法。要是真的發生了，債券會遭到拋售，引發收益率上升。出于同樣的原因，我們今天就不會看到黃金和白銀創下2023年新高，也不會看到英鎊/美元突破1.25關口。”嘉盛集團資深分析師拉扎扎達（FawadRazaqzada）對記者表示，“但讓我們看看未來幾天油價還會上漲多少，以及市場的看法是否會改變。但至少目前市場正在對美元指數施加下行壓力，這有助于貴金屬在下跌時獲得支撐。”

本周五將公布關鍵的非農就業數據，只要就業數據不大幅超預期，金價很難下挫。目前，加息預期已經下降。市場現在定價美聯儲在5月加息25BP的可能性不到50%。更重要的是，美聯儲年底利率現在預計將比當前水平低約65BP，這意味著屆時美聯儲可能會降息25個基點2~3次。

“換句話說，由于歐佩克出人意料地決定大幅削減石油產量，市場參與者似乎并不太擔心原油價格上漲對通脹的影響。但市場更關注經濟復蘇前景，特別是考慮到經歷了各國央行有史以來最快的加息周期之一。”拉扎扎達表示，如果本周美國數據繼續疲軟，市場可能會更自信地認為美聯儲不會加快加息步伐，而這樣一來對黃金的前景以及日元和白銀等其他低收益和零收益資產來說是個好消息。

單純從技術面來看，黃金目前的價格走勢繼續指向進一步上漲。多數交易員認為，在看到具體的反轉信號之前，并不認為黃金見頂。具體而言，3月初突破下跌楔形使金價迅速攀升至2000美元，然后停滯了幾周。但從這一關口開始的下行趨勢有限，多頭不斷介入捍衛關鍵點位，如1935美元，現在則是1960美元（12月高點）。隨著金價現在突破2000美元大關，這為繼續沖擊2022年3月高點2070美元打開空間，然后將看向2020年8月觸及的歷史高點2075美元。如果跌破1960美元的支撐位，這種看漲的技術觀點將趨弱。如果發生這種情況，那么多頭將再次陷入困境。從根本上說，如果我們看到美國和全球數據重新走強，利率預期的上升可能會打壓黃金的前景。

此外，本輪黃金的攀升也有特殊的結構性因素。全球資深宏觀基金經理袁玉瑋對第一財經記者表示，從大周期看，美元大概率貶值，這一過程黃金勢必要重新定價。目前，全球央行在邊際上減持美元、增持黃金，這也在某種程度上愿意對地緣政治風險的考量。世界黃金協會3月10日發布的報告顯示，2023年1月，全球央行官方黃金儲備凈增77噸，數額環比上漲192%。在全球各大央行帶動下，全球黃金交易的活躍度明顯提升。作為全球貿易“硬通貨”，黃金能夠助力各國對沖本國貨幣在國際貿易上的貶值風險；此外，隨著數字貨幣進入熊市，自然黃金價值被進一步凸顯。此前黃金在比特幣崛起后貨幣屬性受到打擊，但在烏克蘭戰爭爆發后貨幣屬性再度回歸；同時，在通脹中期居高難下的背景下，黃金成為天然對沖工具。

白銀短線彈性或更大

目前，市場顯然進入了“衰退交易”階段，各界擔心美聯儲大幅緊縮將導致金融穩定風險，從而抑制信貸，這一情緒也體現在市場交易上，例如金價反彈，以及作為“現金牛”的大型科技公司領跑美股之上（“現金牛”為衰退期的避險標的）。

一般而言，在衰退前期的階段，白銀的漲勢并不會跑贏黃金，由于白銀兼具工業屬性，因此更傾向于在經濟上行周期隨著商品牛市而大漲。但3月以來，白銀卻大漲近15%，幾乎是黃金的2倍，金銀比也大幅下降，從3月初的90附近大跌至81。

在機構看來，這可能因為此前由硅谷銀行引發的市場巨震導致白銀超跌，當時各界大大提升了對美國經濟衰退的定價，而最近在情緒緩和后，白銀也出現了超跌反彈，這一波行情從3月21日開始提速。

“一般而言，在黃金和白銀中，更看好白銀的交易屬性，其實兩者的相關性在80%以上，但是基于兩方面，一是比特幣已經合法化，部分取代了黃金的金融屬性；另一方面，各國央行天生多頭黃金，因此黃金的波動也小于白銀。”南銀理財研究部主管王強松告訴記者。

就短期來看，白銀的彈性可能仍會強于黃金，只要非農就業數據不出意外。從比價效應來看，可以考慮做金銀比和金油比的均值回歸。在他看來，從2000年以后兩次美元進入降息周期，白銀都有一波不錯的表現，這個規律在2000年以前不明顯。但是至于做不做以及何時入場，就要看不同機構和個人的風險承受能力。

白銀價格走勢同時由貨幣、工業屬性引導。歷史上，白銀與黃金都曾經作為流通貨幣，直到布雷頓森林體系瓦解后，雖然各國央行不再將白銀作為官方儲備，但白銀的價值儲藏的功能并未消失，因此白銀與黃金依舊有相近的影響價格因素，兩者價格走勢呈正相關性高達0.91，因此白銀與美元也有替代關系。

白金與黃金兩者最大的不同處在于工業需求程度，白銀工業需求占總需求比重高達54%（黃金僅10%），工業應用領域包含電子產品、焊料、影像和光伏，還有5G、新能源車，使白銀相對黃金具有更強的抗通脹特性。因此可以透過衡量通脹預期的“金銀比”，找出銀價相對強勢的宏觀經濟環境。德銀預計，下一階段，金銀比可能在80區間窄幅波動。

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