日前，世界貿(mào)易組織（WTO）和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）分別發(fā)布了2022年全年全球貨物貿(mào)易和全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)（COFER）。從中，我們可以了解最新的中國(guó)出口市場(chǎng)份額與全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額變動(dòng)。

全年中國(guó)出口份額下降

(資料圖)

據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2022年，中國(guó)商品出口的全球市場(chǎng)份額為14.43%，同比回落0.60個(gè)百分點(diǎn)，其中各季份額分別同比回落0.42、0.43、0.26和1.03個(gè)百分點(diǎn)，降幅呈“N”形走勢(shì)，與國(guó)內(nèi)兩輪疫情沖擊節(jié)奏接近（見圖1）。尤其是2019～2021年的四季度，中國(guó)出口份額均呈現(xiàn)環(huán)比上升趨勢(shì)，平均上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，2022年同期環(huán)比回落0.71個(gè)百分點(diǎn)，說明當(dāng)季疫情對(duì)中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易交付影響較大。

2022年一至四季度，中國(guó)出口（以美元計(jì)值，下同）分別同比增長(zhǎng)15.5%、12.4%、10.2%和-6.7%，增速逐季下行，與海外主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP逐季下滑基本一致。2022年四季度，美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)實(shí)際GDP當(dāng)季同比分別增長(zhǎng)0.9%、1.5%、0.4%和0.4%，均創(chuàng)下年內(nèi)新低。因而市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口增速下滑已有心理準(zhǔn)備，但是四季度出口增速較上季出現(xiàn)較大降幅依然讓大家捏了一把汗。

2022年底貿(mào)易形勢(shì)惡化并非中國(guó)特例，而且與中國(guó)貿(mào)易互補(bǔ)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體下滑更多，與中國(guó)存在一定競(jìng)爭(zhēng)（替代）的經(jīng)濟(jì)體下滑較少，原材料出口國(guó)家受大宗價(jià)格走勢(shì)影響較大。四季度，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡和越南同比增速環(huán)比分別回落15.8、12.0、23.7和19.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，雖然越南有訂單轉(zhuǎn)移效應(yīng)支持，但是越南不具備完全的產(chǎn)業(yè)鏈。長(zhǎng)期來看，越南可能與中國(guó)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但是越南剛剛崛起，尚未“成氣候”，短期可能依然離不開中國(guó)的供應(yīng)鏈。

同期，日本和歐盟降幅則分別達(dá)到5.1和3.7個(gè)百分點(diǎn)；加拿大的不變價(jià)出口增速降幅為3.7個(gè)百分點(diǎn)，但由于布倫特國(guó)際油價(jià)同比增速大幅下降21.8個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)價(jià)出口增速下降15.9個(gè)百分點(diǎn)；印尼也可能受到相似因素的影響，但2022年四季度保持出口增速8.1%；賣礦的澳大利亞出口增速基本上與三季度持平為14.8%（見圖2）。

2022年出口份額此消彼長(zhǎng)也與俄烏沖突有關(guān)。雖然暖冬讓歐盟在四季度緩了一口氣，但是全年受困于能源危機(jī)，歐盟出口份額依然下降了1.05個(gè)百分點(diǎn)，是主要經(jīng)濟(jì)體中下滑最多的。日本也是如此，盡管四季度出口份額降幅較三季度收窄0.31個(gè)百分點(diǎn)，全年依然下降了0.38個(gè)百分點(diǎn)。

2022年能源價(jià)格飆升讓資源出口國(guó)家明顯受益。同期，沙特、美國(guó)、加拿大、澳大利亞和印尼均有不同程度的出口份額上升。其中，美國(guó)出口份額上升0.44個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，全年美國(guó)石油和石油產(chǎn)品出口金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3057億美元，在2021年50%的高增速基礎(chǔ)上再增56%，是俄烏沖突的最大受益者。沙特次之，出口份額上升0.41個(gè)百分點(diǎn)。在全球大宗商品熱銷使印尼主要出口商品煤炭、棕櫚油、鋼鐵價(jià)格攀高的帶動(dòng)下，印尼2022年出口份額上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了東盟份額上升的85%，印尼也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.31％，不僅回到疫情前約5％的常年增長(zhǎng)率，也是自2013年以來最快的增速（見圖3）。

隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化且疫情快速達(dá)峰，中國(guó)供應(yīng)鏈和貿(mào)易交付逐漸恢復(fù)正常。2023年春節(jié)過后，2月份出口同比下降1.3%，降幅較1月收窄9.2個(gè)百分點(diǎn)。2、3月份，制造業(yè)PMI新出口訂單連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以上，結(jié)束了2021年5月份以來持續(xù)處于收縮區(qū)間的狀況。從出口相對(duì)表現(xiàn)來看，憑著產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有助于中國(guó)保持出口份額的穩(wěn)定性。然而，隨著地緣政治因素對(duì)供應(yīng)鏈安全和跨國(guó)公司決策影響越來越大，中國(guó)需積極應(yīng)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑帶來的挑戰(zhàn)。

2023年中國(guó)穩(wěn)外貿(mào)出口的另一個(gè)挑戰(zhàn)是外需的不確定性。WTO在4月初發(fā)布的最新《全球貿(mào)易展望和統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中表示，2023年全球貿(mào)易增長(zhǎng)仍將低于平均水平，預(yù)計(jì)受俄烏沖突、居高不下的通脹、緊縮的貨幣政策和金融市場(chǎng)不確定性的影響，繼2022年增長(zhǎng)2.7%之后，2023年全球商品貿(mào)易量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1.7%。緊接著，另一家重要國(guó)際機(jī)構(gòu)IMF表示，由于利率上升，未來五年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到約3%。這是自1990年以來中期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)最低的一次，也低于過去20年的平均增長(zhǎng)率3.8%。這意味著IMF對(duì)未來全球的前景預(yù)測(cè)比2008年金融危機(jī)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期還要暗淡。

全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額穩(wěn)中趨降

IMF公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年底，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模11.96萬億美元，較上年底下降9565億美元。其中，全球已披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模11.09萬億美元，下降9606億美元；全球未披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模8739億美元，上升41億美元。同期，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于5.6個(gè)月的全球商品進(jìn)口額，較上年底減少1.25個(gè)月，為2008年底以來最低（見圖4），顯示本輪美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮引發(fā)的強(qiáng)美元周期加劇了全球外匯短缺、“美元荒”的矛盾。

2022年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額占到全球的26.1%，較上年提高了1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于13.83個(gè)月的年進(jìn)口額，雖然較上年底減少了0.69個(gè)月，卻仍遠(yuǎn)高于3~4個(gè)月的國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)，是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的“壓艙石”。特別是2022年中國(guó)外匯儲(chǔ)備名減實(shí)增，全年外儲(chǔ)余額減少1225億美元，其中，外儲(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際增加982億美元，全球股債匯“三殺”導(dǎo)致的負(fù)估值效應(yīng)為2207億美元。

全年看，IMF披露的八種主要儲(chǔ)備貨幣中，除了瑞士法郎以外，其他七大主要國(guó)際貨幣的外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)值均有不同程度的下降。對(duì)全球披露幣種構(gòu)成的外儲(chǔ)規(guī)模減少貢獻(xiàn)排名前四位的分別是：美元儲(chǔ)備減少6137億美元，貢獻(xiàn)了63.9%；歐元儲(chǔ)備減少2110億美元，貢獻(xiàn)了22.0%；日元儲(chǔ)備減少542億美元，貢獻(xiàn)了5.7%；人民幣儲(chǔ)備減少388億美元，貢獻(xiàn)了4.0%。不過，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)值，同期僅有美元、歐元、加元和人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少，英鎊、日元、瑞士法郎、澳元外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。絕大部分非美貨幣的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以美元計(jì)值均出現(xiàn)下降（僅瑞士法郎儲(chǔ)備規(guī)模略有增加），主要反映了當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)美元匯率貶值產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)（見表1）。

以日元為例，2022年，日元對(duì)美元貶值的匯率負(fù)估值效應(yīng)約為779億美元，是降幅的144%，2022年底日元外儲(chǔ)份額與上年底基本持平。英鎊、瑞士法郎和澳元也是如此，匯率負(fù)估值效應(yīng)分別是降幅的195%、-7.6%和358%，其外儲(chǔ)份額分別上升了0.14、0.06和0.12個(gè)百分點(diǎn)。歐元、加元和人民幣均遭遇了負(fù)估值效應(yīng)小于外儲(chǔ)絕對(duì)量變動(dòng)，分別為降幅的66%、79%和69%，造成外儲(chǔ)份額較2021年分別下降0.12、0.003和0.11個(gè)百分點(diǎn)（見表1）。剔除匯率估值后的外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)既可能來自本地金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引發(fā)的估值變化，也可能是真正被減持用來對(duì)沖“美元荒”。

2022年股債“雙殺”、資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)的負(fù)估值效應(yīng)對(duì)美元儲(chǔ)備的影響更大。美國(guó)財(cái)政部的國(guó)際資本流動(dòng)（TIC）統(tǒng)計(jì)顯示，年末美國(guó)的官方外資持有美國(guó)長(zhǎng)期證券5.71萬億美元（同期全球美元儲(chǔ)備6.47萬億美元），主要以國(guó)債3.44萬億美元和機(jī)構(gòu)債0.69萬億美元為主。TIC流量數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年海外官方外國(guó)投資者（包括外國(guó)央行、外國(guó)使領(lǐng)館、外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金等）凈賣出中長(zhǎng)期美債1733億美元和短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券89億美元，但凈買入1621億美元機(jī)構(gòu)債券，說明實(shí)際凈賣出美元儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)有限。另據(jù)估算，2022年官方外資持有美債余額減少4396億美元，其中因美債收益率上行、美債價(jià)格下跌產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)2574億美元，貢獻(xiàn)了其降幅的59%。這表明眼見未必為實(shí)，官方外資并未像市場(chǎng)上渲染的那樣，大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)。畢竟，2022年美國(guó)商品貿(mào)易赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.2萬億美元，海外投資者拿著天量美元，不買一些美元生息資產(chǎn)保值就可能會(huì)遭遇更大損失。但是，從份額變動(dòng)來看，外匯儲(chǔ)備多元化趨勢(shì)在進(jìn)一步加速。在披露幣種構(gòu)成的外儲(chǔ)中，八種主要儲(chǔ)備貨幣以外的其他貨幣儲(chǔ)備份額合計(jì)上升了0.36個(gè)百分點(diǎn)至3.45%。

2022年，人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其儲(chǔ)備市場(chǎng)份額減少，一方面反映了人民幣匯率貶值的影響，另一方面也反映了同期外資減持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的影響。全球人民幣外儲(chǔ)主要分布在中國(guó)境內(nèi)人民幣記賬式國(guó)債和政策性銀行債上。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2022年，境外機(jī)構(gòu)持有這兩類境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)合計(jì)下降5089億元人民幣。全球人民幣外儲(chǔ)規(guī)模相當(dāng)于境外機(jī)構(gòu)持有這兩類金融資產(chǎn)之比，由2021年末的60.8%反彈至2022年末的68.6%，回升了7.8個(gè)百分點(diǎn)。這表明在本輪外資減持潮中，境外外儲(chǔ)管理當(dāng)局相對(duì)理性，是人民幣債券資產(chǎn)的堅(jiān)定持有者。

另外，從疫情三年的情況看，人民幣外儲(chǔ)依然是最大受益方，其份額累計(jì)上升0.75個(gè)百分點(diǎn)，美元、日元、歐元分別下降2.39、0.36和0.11個(gè)百分點(diǎn)，加元、英鎊、澳元、瑞士法郎分別上升0.52、0.31、0.26和0.08個(gè)百分點(diǎn)，其他幣種份額合計(jì)上升了0.94個(gè)百分點(diǎn)。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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