在一系列組合政策持續作用下，一季度中國經濟運行實現良好開局。但亮眼的經濟數據背后，市場對于一些結構問題仍存隱憂。

強信貸為何沒有帶來強內需？居民預防性儲蓄傾向為何仍然較高？后續政策面如何進一步激發并提振市場主體信心？4月20日，央行召開新聞發布會，回應市場關切。

房地產市場出現積極變化

(資料圖片)

在相對較為寬松的購房支持政策推動下，房地產市場正出現一些積極的結構性變化。

房地產銷售端拐點出現。國家統計局數據顯示，1~3月商品房銷售面積同比降幅收窄至1.8%，銷售額同比增長4.1%，其中住宅修復較快，帶動全國商品房銷售額增幅回正。

中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾在上述發布會上表示，今年以來，人民銀行配合相關部門和地方政府從供需兩端持續發力，繼續抓好各項政策落實落地，促進房地產市場平穩運行。近一段時間，隨著前期穩經濟大盤、穩定房地產政策效果持續顯現，各方信心加快恢復，房地產市場出現積極變化，交易活躍性有所上升，多項指標與去年四季度相比出現邊際好轉。

這在房地產金融數據上也有所反映。央行日前發布的最新金融數據顯示，一季度，住戶貸款增加1.71萬億元，其中中長期貸款增加9442億元，3月份新增住戶部門中長期貸款為6348億元，環比多增明顯。

鄒瀾表示，房地產貸款主要由個人住房貸款和開發貸款兩項構成。從數據上看，今年一季度個人住房貸款月均發放額大約是5900億元，比去年四季度的月均發放額多1900億元，與同期商品房銷售額的比值處于合理區間。一季度開發貸款累計新增約5700億元，與同期商品房在建規模相比也處在比較高的水平。債券方面，一季度房地產企業境內債券發行1500多億元，同比增長超過20%，境外債券市場信心也在逐步恢復。

去年年末，人民銀行、銀保監會建立了新發放首套房貸利率政策動態調整機制，實現了因城施策原則下首套房貸利率的雙向動態靈活調整。

對此，鄒瀾解釋稱：“可以‘既管冷、又管熱’，既支持房地產市場面臨較大困難的城市用足用好政策工具箱，又要求房價出現趨勢性上漲苗頭的城市及時退出支持政策，恢復執行全國統一的首套房貸利率下限。”

據統計，截至3月末，符合放寬首套房貸利率下限條件的城市有96個。其中，83個城市下調了首套房貸利率下限，這些城市執行的下限與全國下限相比，大概低10到40個基點；12個城市取消了首套房貸利率下限。

首套房貸利率政策的調整優化，帶動房貸利率有所下降。從全國看，今年3月，新發放個人住房貸款利率4.14%，同比下降了1.35個百分點。

鄒瀾指出，下一步，人民銀行將繼續密切關注房地產金融形勢變化，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，會同金融部門持續抓好已出臺政策落實，支持剛性和改善性住房需求，保持房地產融資平穩有序，加大保交樓金融支持，加快完善住房租賃金融政策體系，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。

植信投資研究院資深研究員馬泓預計，二季度各地仍將大概率保持較為寬松的購房政策，季節性改善特征和去年低基數效應將幫助整體商品房市場具備復蘇的延續性，房價有望持續回升。

全年CPI將呈“U”形走勢

3月通脹讀數偏低與金融數據高增形成背離，由此也引發了市場對通縮的熱烈討論。

國家統計局新聞發言人付凌暉4月18日在國新辦發布會上對此回應稱，當前中國經濟沒有出現通縮，下階段也不會出現通縮。接下來物價會穩步恢復，價格帶動會逐步增強。隨著下半年影響因素逐步消除，價格會回到一個合理水平。

此次鄒瀾再次回應市場關切，稱對“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價水平持續負增長、貨幣供應量持續下降的特征，且常伴隨經濟衰退。當前我國物價仍在溫和上漲，M2（廣義貨幣）和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，與通縮有明顯區別。

為促進經濟復蘇，近一段時間我國保持了強信貸的貨幣政策思路。但疫情傷痕效應尚未消退，消費意愿尤其是大宗消費需求回升仍需時間。

這也導致雖然今年以來M2增速始終處于高增長水平，但以企業活期存款為主的M1（狹義貨幣）增速在3月末降至5.1%，M2-M1剪刀差進一步擴大。與此同時，居民預防性儲蓄傾向仍然較高，3月居民部門新增存款達2.9萬億元左右。

中金公司銀行業分析師林英奇認為，這體現出資金進入實體經濟運轉、形成企業活期存款的效率較低，也就是所謂的“資金空轉”現象，背后原因主要是由于基建形成實物工作量慢于信貸投放，并且房地產企業現金流仍存在壓力、建筑公司回款速度偏慢，貸款低利率也可能導致部分資金進入定期存款“套利”。

強信貸并沒有帶來強內需，市場對于通縮的擔憂可能來自于對中長期我國陷入低通脹的擔心，背后仍是供給過剩和總需求不足的問題。

對此，鄒瀾表示，實體經濟生產、分配、流通、消費等環節的效應傳導有一個過程，疫情反復擾動也使企業和居民信心偏弱，需求端存有時滯。總體看，金融數據領先于經濟數據，實際上反映出供需恢復不匹配的現狀。

鄒瀾認為，隨著金融支持效果進一步顯現，消費需求有望進一步回暖，下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”形走勢。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

林英奇預計，二三季度隨著基建落地加快、房地產“保交樓”推進，M1增速有望上行，資金空轉情況有望減少。

結構性貨幣政策工具有進有退

2023年一季度，盡管全球經濟面臨衰退壓力導致外需持續低迷，但在內需明顯回暖的帶動下，中國經濟呈現出良好恢復態勢。一季度GDP同比增長4.5%，環比增長2.2%，明顯好于市場預期，為實現全年增長目標打下良好基礎。

央行貨幣政策委員會一季度例會指出，將進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩。結構性貨幣政策工具要堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”。

鄒瀾表示，近幾年，國內外面臨的超預期沖擊較多，貨幣政策一直堅持穩健的取向，量價一直都是適度和比較平穩的，應對了來自內外部的多重沖擊，實現了較好的調控效果。

過去五年我國M2和社融年均增速在10%左右，與近8%的名義GDP年均增速基本匹配，促進了宏觀經濟大局穩定。另外，去年以來，全球主要央行持續大幅加息，但中國央行先后兩次引導公開市場操作利率累計下行了20個基點，1年期和5年期以上LPR（貸款市場報價利率）分別下行了15個和35個基點。

“硅谷銀行風險事件發生以來，利率風險引起了更多的關注。去年末我國資管市場出現波動，也警示我們要高度重視利率風險。”鄒瀾稱，我國堅持實施穩健的貨幣政策，利率沒有大起大落，這為金融機構管控好利率風險也創造了較好的貨幣環境。

除了總量政策外，結構性貨幣政策工具使用較多也為應對疫情沖擊、穩經濟大盤發揮了積極作用。截至今年3月末，結構性貨幣政策工具一共是17項，余額大約6.8萬億元。

談及結構性貨幣政策工具退出時，鄒瀾解釋稱，“是平穩有序的”。工具退出指的是中央銀行不再新發放資金，但已經發放的存量資金可以繼續使用，最長使用期限可以達到3到5年，也就是說工具的機制設計本身就是緩退坡的。

對于后續貨幣政策，鄒瀾指出，將精準有力實施好穩健的貨幣政策，保持再貸款、再貼現等長期性工具的穩定性，同時實施好多項仍在實施期的階段性工具，為普惠金融、科技創新、綠色發展等重點領域和薄弱環節提供持續的支持。

植信投資研究院高級研究員羅奐劼建議，探索設立消費再貸款以緩解銀行成本壓力，推動消費貸款市場利率下行，加大投放力度，提升居民資金的可獲得性，降低防御性儲蓄。對商業銀行進行窗口指導，鼓勵其適度下調存款利率，適當降低攬儲力度，在預防資金套利與空轉的同時也利于刺激居民消費；加大對民企的信貸支持，助力民間投資恢復增長。

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