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5月6日晚間，花樣年（股票代碼：1777.HK）發(fā)布有關(guān)境外債務(wù)重組的公告稱，占公司現(xiàn)有債務(wù)工具76.44%的持有人已加入重組支持協(xié)議。此舉意味著，這家最早引爆國(guó)內(nèi)地產(chǎn)公司爆雷潮的公司，終于迎來(lái)了喘息之機(jī)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，一般情況下，像花樣年這種境外債務(wù)股權(quán)化的債務(wù)重組，至少需要75%以上的債權(quán)人同意，債務(wù)重組方案才會(huì)有機(jī)會(huì)執(zhí)行，具體需要根據(jù)債券發(fā)行時(shí)公布的債券章程來(lái)確定。也就是說(shuō)，獲得超75%的債權(quán)人支持，花樣年的債務(wù)重組進(jìn)程已經(jīng)邁過(guò)最重要的一關(guān)。

花樣年內(nèi)部人士透露，債務(wù)尋求展期以時(shí)間換空間，只是解決當(dāng)下流動(dòng)性困難的策略之一，而融資渠道的開(kāi)放及市場(chǎng)銷(xiāo)售回暖，可能才是幫助公司渡過(guò)困難時(shí)期的關(guān)鍵。

花樣年是本輪房企債務(wù)違約的首家房企，于2021年10月債務(wù)違約，此后，花樣年尋求債券展期和債務(wù)重組，推進(jìn)現(xiàn)有項(xiàng)目去化以及出售項(xiàng)目回籠資金。今年1月13日，花樣年首次公開(kāi)債務(wù)重組方案和重組進(jìn)程，擬將13億美元的債務(wù)股權(quán)化，另外，剩余的債務(wù)債權(quán)人將獲得8個(gè)系列的新美元票據(jù)，到期期限將由2022年12月延長(zhǎng)2至6.5年，削債總額將占境外負(fù)債總額近半。

債務(wù)股權(quán)化將大幅增加花樣年凈負(fù)債比率，債務(wù)展期將減少短期境外債的現(xiàn)金利息開(kāi)支，該方案若能落地，花樣年的經(jīng)營(yíng)也將獲得喘息之機(jī)。不過(guò)，該債務(wù)重組方案的談判并不順利，一直持續(xù)了4個(gè)多月，才獲得了超過(guò)75%的債權(quán)人接受。

市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，花樣年作為首家債務(wù)違約的房企，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)影響深遠(yuǎn)，債務(wù)重組之時(shí)，房企之間也會(huì)互相參考，一旦有企業(yè)獲得較高的削債率，其他企業(yè)效仿，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，并不是一件好事。房企與債權(quán)人圍繞較高削債率等方面的博弈，或許也是債務(wù)重組時(shí)間之長(zhǎng)的一個(gè)原因。

自2021年下半年房企陸續(xù)爆雷以來(lái)，債務(wù)重組成為房企的自救手段。2022年下半年，富力地產(chǎn)啟動(dòng)整體債務(wù)重組之路，成功展期10筆美元債和8筆境內(nèi)公司債券，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外債券全部整體展期的房企。此后，融創(chuàng)中國(guó)、華夏幸福也相繼完成境內(nèi)或境外債務(wù)整體重組，恒大、融創(chuàng)等房企也紛紛公布了債務(wù)重組方案。與花樣年類似，融創(chuàng)的重組方案與也是“留債展期+債轉(zhuǎn)股”的方式，今年4月下旬，融創(chuàng)境外債重組方案得到75%以上的債權(quán)人支持。

柏文喜表示，債權(quán)人選擇債轉(zhuǎn)股還是債券延期，其實(shí)是一個(gè)兩難的選擇。若是債券延期，市場(chǎng)如果不恢復(fù)，企業(yè)還是沒(méi)錢(qián)還；若是債轉(zhuǎn)股，債權(quán)人能夠獲得股東投票權(quán)，在公司進(jìn)行決策的時(shí)候有機(jī)會(huì)優(yōu)先維護(hù)債轉(zhuǎn)股股東的權(quán)益，但是也很有可能陷入僵局，甚至最后套現(xiàn)的資金不及本息。“總的來(lái)看，如果市場(chǎng)回暖、經(jīng)營(yíng)恢復(fù)、銷(xiāo)售情況不及預(yù)期，不管是作為股東還是債權(quán)人，結(jié)果都是一樣的，都沒(méi)有保障。”

克而瑞研究報(bào)告認(rèn)為，債務(wù)重組本質(zhì)還是輔助手段，并非一蹴而就的事情。無(wú)論是展期還是債轉(zhuǎn)股，任何方式的重組都只能緩解短期內(nèi)的燃眉之急。債務(wù)重組完成之后，中長(zhǎng)期的“回血”自救才是關(guān)鍵。出險(xiǎn)房企仍應(yīng)以保交付為主要目標(biāo)，積極營(yíng)銷(xiāo)、促進(jìn)銷(xiāo)售去化及現(xiàn)金回籠，修復(fù)基本盤(pán)，依靠銷(xiāo)售回款提升自身“造血能力”，才能真正擺脫困境。

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