截至5日收盤，標(biāo)普500指數(shù)收于4273.79點(diǎn)，較去年10月創(chuàng)下的低點(diǎn)3577.03點(diǎn)反彈19.5%，僅差19點(diǎn)，反彈幅度就達(dá)20%。

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據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)（Dow Jones Market Data），上述股指已在熊市區(qū)域徘徊245個(gè)交易日，是1948年以來(lái)最長(zhǎng)的一次。2022年6月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅達(dá)到9.1%的峰值，創(chuàng)40多年新高，美聯(lián)儲(chǔ)及全球主要央行將同步激進(jìn)加息的預(yù)期強(qiáng)烈，同時(shí)，國(guó)際組織警告全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能受阻，在上述多重利空之下，標(biāo)普500指數(shù)落入熊市，即較前高下挫20%。

那么，底部反彈兩成是否意味著牛市近在咫尺？

新牛市來(lái)了？

投資者對(duì)于如何定義熊市開啟有著統(tǒng)一的看法，但對(duì)于啟動(dòng)牛市的條件卻尚未達(dá)成共識(shí)，尤其是當(dāng)最初拖累股市下跌的擔(dān)憂仍舊揮之不去。

一些投資者將主要股指上漲20%或更多視為一個(gè)重要的里程碑；另一些投資者認(rèn)為，當(dāng)指數(shù)從熊市低點(diǎn)漲至新高時(shí)，新牛市才能被確認(rèn)，按照這一標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)普500指數(shù)距離其2022年1月的歷史高點(diǎn)4796.56點(diǎn)，還有12.2%的距離。

法國(guó)興業(yè)銀行美國(guó)股票聯(lián)席主管馬塞里奧（James Masserio）稱：“從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)牛市。市場(chǎng)無(wú)疑存在下行風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)必須觀察這些風(fēng)險(xiǎn)如何在未來(lái)數(shù)月和明年得到體現(xiàn)。”

富國(guó)銀行投資研究機(jī)構(gòu)高級(jí)全球市場(chǎng)策略師沙門（Sameer Samana）表示： “我認(rèn)為，以上漲20%為依據(jù)是衡量牛市的一項(xiàng)通用準(zhǔn)則，不過(guò)，數(shù)次熊市反彈正在考驗(yàn)這一準(zhǔn)則，這些反彈可能給出錯(cuò)誤信號(hào)。”

金融機(jī)構(gòu)Bleakley Financial Group首席投資官布克瓦（Peter Boockvar）解釋稱，當(dāng)一只股票的價(jià)格由10美元跌至5美元（即股價(jià)腰斬），再由5美元漲至6美元（即股價(jià)反彈20%），并不意味著新牛市的開始。“無(wú)論如何定義牛熊，都必須透過(guò)更廣泛的視野來(lái)加以評(píng)估。”

利檀投資董事長(zhǎng)陳昊揚(yáng)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，將底部反彈20%作為判斷牛市的簡(jiǎn)易標(biāo)準(zhǔn)是不準(zhǔn)確的，牛市來(lái)臨與否還是要看三大關(guān)鍵因素：資金面、企業(yè)盈利面以及投資者情緒。

“首先，從資金面的角度，2020年疫情沖擊促使美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)放水，引發(fā)持續(xù)通脹壓力。為應(yīng)對(duì)物價(jià)走高，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年初連續(xù)加息至今，資金面一直處于緊縮狀態(tài)。今年，我們預(yù)期，利率方面的最好結(jié)果是不再繼續(xù)加息。”

陳昊揚(yáng)進(jìn)一步解釋稱，從企業(yè)盈利面來(lái)講，利率大幅走高導(dǎo)致企業(yè)借貸成本飆升。“低利率時(shí)期，企業(yè)貸款利率在一兩個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在則是六七個(gè)點(diǎn)，資質(zhì)較差的企業(yè)面臨的利率更高，財(cái)務(wù)成本大幅提升，疊加通脹抬高經(jīng)營(yíng)成本并壓低市場(chǎng)消費(fèi)，拖累整體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，因此市場(chǎng)對(duì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)的最佳預(yù)期是不衰退或溫和衰退，而非增長(zhǎng)。從長(zhǎng)周期的角度，繁榮十多年的經(jīng)濟(jì)體也必然經(jīng)歷下行。”

華爾街大空頭摩根士丹利也在4日發(fā)布的最新報(bào)告中警告，企業(yè)盈利回落將給美股反彈踩下剎車。該行跨資產(chǎn)首席策略師希茨（Andrew Sheets）預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成份股今年每股盈利將下滑16%至185美元，是目前華爾街最為悲觀的預(yù)測(cè)之一，華爾街分析師預(yù)測(cè)值中值為206美元。

“流動(dòng)性不斷惡化，在此背景下，未來(lái)三個(gè)月股票估值可能面臨下行壓力，隨著營(yíng)收增速放緩和利潤(rùn)率進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)每股盈利也將遜于預(yù)期。”鑒于此，希茨團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)年底時(shí)將收于3900點(diǎn)，即較上5日收盤價(jià)還有8.7%的下跌空間。

市場(chǎng)情緒難以支撐牛市

“當(dāng)前，唯一支撐市場(chǎng)上揚(yáng)的就是投資者情緒。”陳昊揚(yáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者直言，“過(guò)去幾十年，美股調(diào)整之后總能實(shí)現(xiàn)反彈，投資者心態(tài)是只要回調(diào)就能追跌。但在我看來(lái)，簡(jiǎn)單認(rèn)為美股只要回調(diào)就可抄底獲利，這呼應(yīng)了此前提及的牛市簡(jiǎn)易判斷法則，即上漲20%就代表牛市來(lái)臨，這是站不住腳的。資金面、企業(yè)盈利面以及投資者情緒，三項(xiàng)指標(biāo)中滿足兩項(xiàng)或以上，才能形成健康的牛市，純粹依靠情緒是不可持續(xù)的。”

陳昊揚(yáng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期接近尾聲，人工智能（AI）充滿想象空間，點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。

事實(shí)上，標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)的漲勢(shì)主要由一小部分科技股帶動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2日收盤，該股指年初至今累計(jì)上揚(yáng)11.3%，然而，其中成份股的平均漲幅不足3%，該股指約九成漲幅來(lái)自七家科技巨頭，分別是臉書母公司Meta、英偉達(dá)、特斯拉、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、微軟以及蘋果。其中，Meta和英偉達(dá)漲幅居前，年內(nèi)分別飆升1.3倍和1.7倍，特斯拉累計(jì)上揚(yáng)76.7%，亞馬遜、谷歌、微軟漲幅分別為49.2%、42.8%和40.8%，蘋果漲幅最小，為38.2%，隔夜股價(jià)觸及盤中新高。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）也在發(fā)送給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中表示：“美股上漲看起來(lái)很脆弱，一方面是由于漲勢(shì)相對(duì)狹窄，另一方面是因?yàn)楣乐颠^(guò)高。從歷史上看，這種小范圍的上漲可持續(xù)性較差。”

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