有效融資需求不足跡象逐步顯現，5月信貸投放再度延續放緩節奏。

6月13日，央行發布最新數據顯示，2023年5月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元；5月新增社會融資規模1.56萬億元，同比少增1.31萬億元。

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4月以來，物價相對平穩，投資、消費需求恢復不及預期，加之信貸投放節奏有所放緩，市場對于經濟企穩回升的信心有所下降。

對此，不少市場分析人士認為，一季度信貸投放集中靠前發力是5月金融數據不及預期的主要原因之一。盡管二季度以來寬信用過程出現節奏性回調，但從貨幣供應量角度看，金融推動經濟回升力度仍然處于較高水平。后續，需要進一步采取政策，提振企業資金需求，宏觀政策仍需保駕護航。

5月貸款同比大幅少增

5月新增貸款環比季節性回升，但同比大幅少增5418億元，延續上月放緩勢頭。

數據顯示，5月份，人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，一季度信貸投放集中靠前發力，二季度轉入節奏回調期，這也是5月貸款同比大幅少增的主要原因。另外，二季度宏觀經濟修復力度穩中放緩，也不排除實體經濟融資需求受到一定影響。另外，5月MLF（中期借貸便利）加量續作幅度僅為250億元，延續4月的地量水平，也指向當月信貸投放力度偏弱。

企（事）業單位貸款成為5月人民幣貸款同比增長乏力的主要拖累項。具體來看，5月住戶貸款增加3672億元，同比多增782億元，環比多增6083億元；企（事）業單位貸款增加8558億元，同比少增6742億元，環比多增1719億元。

招聯金融首席研究員董希淼表示，雖然宏觀經濟有所恢復但恢復態勢并不穩固，企業部門預期較弱、信心不穩。本月住戶貸款雖然同比、環比多增，但都是在上月和去年同期負增長的基礎上實現，增量仍然較小，居民部門消費意愿仍然有待提振。

從期限來看，5月居民部門短期貸款增加1988億元，中長期貸款增加1684億元；企（事）業單位短期貸款增加350億元，中長期貸款增加7698億元，票據融資增加420億元；非銀行業金融機構貸款增加604億元。

王青認為，5月企業中長期貸款連續10個月保持同比多增，意味著短期內基建投資和制造業投資仍會保持較強韌性，這也是宏觀政策延續穩增長取向的一個重要標志。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，當前地產銷售有所放緩，居民消費信心和購房意愿仍需進一步穩固，以助力居民端信貸維持穩定。

王青判斷，后期根據經濟修復態勢，信貸投放節奏還會靈活調整；總體上看，適度寬信用將是今年的主基調，并有望延續至年底，主要目標是為經濟回升向上提供必要的融資支持，同時保持宏觀杠桿率處于合理水平。

三項拖累社融少增

在人民幣貸款及政府和企業債券融資三項拖累下，5月社融環比季節性回升，同比大幅少增1.31萬億元。

初步統計，2023年5月，社會融資規模增量為1.56萬億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.22萬億元，同比少增6173億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少338億元，同比多減98億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1797億元，同比多減729億元；企業債券融資凈減少2175億元，同比少2541億元；政府債券凈融資5571億元，同比少5011億元。

王青認為，5月企業債券發行處于季節性低位，主要源于在嚴控地方政府隱性債務背景下，城投債發行面臨嚴監管。

王青判斷，后期為保持基建投資處于較快增長水平，今年有可能再度啟用政策性金融工具。另外，當前房地產行業仍處于調整階段，盡管有“第二只箭”等支持政策，但房企發債依然面臨較大困難。這是今年以來企業債券融資持續低迷的另一個重要原因。5月新增政府債券融資5571億元，同比大幅少增5011億元，主要原因是去年同期處于地方政府專項債發行高峰期，而今年專項債發行節奏后移，5月發行規模較上年同期明顯下降。

M2、M1雙雙回落

5月M2、M1雙雙回落。

其中，5月M2同比增長11.6%，增速比上月末低0.8個百分點，比上年同期高0.5個百分點；M1同比增長4.7%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高0.1個百分點。

溫彬認為，5月M2同比增速延續高位回落，主要受去年高基數效應、當月信貸派生力度有所減弱等因素影響。

王青認為，上年同期穩增長政策發力、信貸大幅高增，以及持續推進大規模退稅，大幅推高了2022年5月末M2增速至11.1%，較前月加快0.6個百分點；高基數效應下，今年5月末M2增速下行屬于正常波動。另一方面，今年5月新增信貸同比大幅少增，存款派生相應減少，也會帶動M2增速下行。

“當前M2和M1增速剪刀差較大，意味著寬貨幣向穩增長傳導不暢，某種程度上也代表了‘金融空轉’程度。后期需要通過有效擴大內需、提振實體經濟活躍度，特別是推動房地產行業盡快實現軟著陸等方式扭轉，而非單純依靠加碼寬貨幣、寬信用的方式解決。”王青稱。

宏觀政策仍需保駕護航

實體經濟修復過程并非一帆風順，對于當前經濟面臨的有效需求不足問題，市場已達成一致共識。這意味著，宏觀政策仍需為實體經濟保駕護航。

“需要在經濟內生動能回升壓力較大的階段采取進一步寬松的操作。”中信證券首席經濟學家明明呼吁。

6月13日，人民銀行開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.9%，下調10個基點，是近10個月來的首次下調，當前7天期逆回購利率水平已是歷史最低。

第一財經記者采訪業內專家獲悉，今日央行公開市場7天期逆回購操作中標利率下降10個基點，既反映了資金市場供求，也釋放了加強逆周期調節和穩定市場預期的政策信號，是穩健貨幣政策精準有力的體現。

植信投資研究院高級研究員王運金認為，與前幾次中標利率下降相比，此次央行并未選擇在6月15日同MLF操作一同下調政策利率，可能是基于6月物價與金融數據情況做出的臨時性調整，希望盡快恢復市場信心，加快需求擴張，緩解銀行壓力。

實體經濟從疫情中恢復仍需時間。市場分析普遍預計，在逆回購“降息”后，MLF、LPR等其他政策性工具利率也將跟隨變化，從而完成“逆回購利率—MLF利率—LPR”的一次完整降息過程。

中國銀行研究院研究員梁斯認為，實體經濟融資需求有所轉弱，需貨幣政策進一步發力。從經濟運行看，制造業供需兩端有所回落，非制造業復蘇動力放緩，三大投資增速有所下滑，寬信用政策運轉存在阻滯。此外，5月末，票據轉貼利率與同業存單收益率利差擴大，預示著信貸景氣度有轉弱跡象。3月份以來，大行和城商行票據直貼利差有所收縮，意味著中小企業融資需求意愿也在走弱，需要出臺政策進一步提振企業資金需求。

“進入6月，上半年經濟運行即將收官，加之臨近半年末，信貸供需可能會有所放量。在這樣的背景下，采取降息策略有助于進一步提振實體經濟資金需求，更好支持企業融資，助力穩增長，推動經濟持續恢復。”梁斯稱。

王青認為，與貨幣政策相比，接下來財政政策在促消費、擴投資方面的效果會更為明顯，包括較大規模發放消費券和消費補貼、支持基建投資保持較快增長等。

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