國企改革三年行動現已圓滿收官，而新一輪國企改革正于今年拉開大幕，“一利五率”等考核導向也進一步向高質量側重和傾斜。新起點再論國企改革，哪些改革實踐得到有效驗證、央國企如何更好承擔國家戰略和社會責任、改革推進與股東回報如何協同并進、央國企上市公司如何持續釋放紅利等，都是市場極為關注的話題。

為更好幫助投資者了解國資國企改革的發展情況、更全面認識國企改革帶來的資本市場投資機會，7月6日，“價值與投資——國企改革背景下的分紅前景”專項交流在上海證券交易所北方基地舉行。首場交流由上交所投教基地與第一財經聯合舉辦，是上交所“我是股東”專項投資者關系活動的重要系列。交流現場，大秦鐵路、中國通號、天地科技三家企業高管全面分享了公司在價值創造和持續分紅方面的思考。

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分紅水平，是市場認識國企經營水平和盈利能力的重要窗口，也是重構國企估值體系起到重要支撐。多家投資機構、券商、媒體相關代表到場，與企業負責人面對面深入交流，并表示此次交流中更深刻地理解了國企分紅的內在驅動和邏輯，也更期待國企板塊后續的價值提升。

助力價值發現

國企的分紅意愿以及分紅能力，反映著國企對于經濟的穩定作用，也將對重構國企估值體系起到重要支撐。而提升現金分紅水平，不僅符合提高股東回報的傾向，更契合著新一輪國企改革內核。

“大秦鐵路一直被投資者譽為‘現金奶牛’。”大秦鐵路總經理韓洪臣稱，公司分紅具有連續性，實現了上市以來16年不間斷分紅。對于未來保證收息股特征，公司將從制度保證、業績支撐、行業發展等方面采取措施。

從持續性、分紅規模、股息率具體來看，大秦鐵路分紅更具優勢。韓洪臣援引數據稱，2018年以來，近五年大秦鐵路每年派發現金股利均達到0.48元，年均現金分紅比例都超過50%。公司自上市以來，已累計向股東派發現金股利918億元，該數額居滬市第18位。股息率方面，2020、2021、2022年末公司股息率分別是7.4%、7.5%、7.2%。

在國有企業深化改革的推進中，對中央企業經營考核指標體系的探索逐步完善。2019年至今，從“兩利一率”、“兩利三率”和“兩利四率”，再到“一利五率”，中央企業的主要經營指標不斷調整。

“一利五率”，具體指利潤總額的“一利”和資產負債率、凈資產收益率、全員勞動生產率、研發投入強度、營業現金比率的“五率”。

“這次‘一利五率’的提出，特別是ROE指標的落實，我認為與國資委提出提高央企控股公司質量的行動舉措是一脈相承的。”在天地科技副總經理、董事會秘書范建看來，ROE指標的提升，要么是把分子做高即提高毛利率、提升資產各方面水平，要么把分母做低即增加分紅。

對天地科技來說，范建表示，公司后續將通過回購、控股等手段不斷“做小分母”，同時再持續提升毛利率等分子指標，把ROE指標至少提升到12%到15%以上，做強做實科技型上市公司的身份。

強化估值基礎

面對市場和投資者對于加大投入是否與持續分紅沖突的關注，企業也在不斷探索，并給出了各自的選擇。

中國通號是首家登陸科創板的央企，近年在“卡脖子”、自主可控領域的關鍵技術上也不斷突圍。面對創造價值與提高股東回報的思考，中國通號董辦負責人周士偉認為，央國企公司提升估值首先要回歸本源，即做到公司內在價值與外在價值相統一。

周士偉稱，近年特別是國企改革三年行動以來，中國通號持續激發公司的經營活力，大力推行市場化機制。比如，在科技體制改革方面，推出“揭榜掛帥”、科技分紅抵押等一系列政策和激勵手段上，把國資委考核指標與公司發展各項指標壓緊、壓實。

周士偉認為，央國企公司提升估值首先要回歸事物本源，創造自己的內在價值，同時積極向社會和廣大投資者傳遞價值，做到內在價值與外在價值的相統一。

他進一步提到，從中國通號情況來看，研發投入是公司發展的重要引擎，也是基本保障。“我們會持續地加強研發投入，會保持在一個較高的強度上。對于利潤分配，我們總體遵循的原則，是既要保證公司的持久健康發展和穩定現金流，同時也積極地回饋股東，為股東創造更大的價值。二者是相統一、相互促進的。”

范建也表示，重塑估值體系的一個思考和探索，是如何持續提高毛利率、通過有差異化的研發成果呈現公司高成長性。天地科技做出的選擇是，讓公司回歸科技屬性，持續加大研發投入。“公司最近五年對外擴大產能、并購等方面做得很少。如果把一部分現金流轉到加大研發投入上，對高比例分紅不會有什么重大影響。”

“在維持現有分紅水平的基礎上，國資委考核指標下來以后，我們也幾次給董事會建議，要把分紅比例進一步提升上來，把未分配利潤盡快降下來。”他提到。

韓洪臣也介紹道，公司股東以長期投資者為主，包括證金、匯金、社保等投資機構，還有自上市以來一直持股的上下游戰略投資者。公司后續將通過制度保證、業績支撐、緊抓行業發展機會等，保證公司持續釋放分紅紅利。“長期投資者追求的是穩定的收益，重視資金的安全，持股周期一般都比較長。該類投資者選擇公司主要是看中其業績穩定、低估值、高股息的特點。”

豐富投資工具

從過去幾年情況來看，上市公司分紅行為持續改善，央企控股上市公司“高分紅”特征尤為明顯。投資者如何更好享受到這一紅利，也備受市場關注。

國金證券研究所副所長、金融產品研究中心總經理張劍輝表示，央國企大都有盈利穩定，同時有高股息、低估值的特征，這和紅利投資的特質要求是十分的契合。從過去十年的較長周期來復盤看，紅利投資和主流大盤寬基指數的收益貢獻不分伯仲。

“差別主要在于體現在紅利投資的波動會更低，作為一種投資策略或者說投資品種來說，持有的體驗會更好，這個應該屬于耐力型的品種或者說選手。”張劍輝認為，在當今高質量發展的核心精神指引下，央國企改革的步調在不斷地加快，帶來企業盈利端能力提升的同時，也一定會進一步激發央國企在資本市場的價值實現，最終到價值的創造。

中證指數公司市場服務部負責人金迪在現場介紹道，中證中央企業紅利指數，就是發掘央企的高股息價值的指數產品。從央企的上市公司中選取現金股息率較高的50支上市公司作為指數樣本，用來反映這個主題相關的整個央企上市公司的表現。從數據來看，2022年度央企分紅的總額超過1萬億元，占全市場的比重高達56%，占據主導地位。股利支付率、股息率和分紅持續性方面，央企也顯著優于一些地方國企和民企。

“分紅企業的盈利能力要遠高于不分紅的這些上市公司，上市公司分紅為投資者提供了很穩定的基金回報，也是央企價值創造能力的一個重要體現。”金迪說。

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